🔥【国盛建筑何亚轩】底部优质标的推荐：博迈科——深海油气CAPEX步入景气周期，明年迎订单兑现&利润率改善双击 ✨公司系国内领先的海工模块制造商，主营FPSO上
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🔥【国盛建筑何亚轩】底部优质标的推荐：博迈科——深海油气CAPEX步入景气周期，明年迎订单兑现&利润率改善双击
✨公司系国内领先的海工模块制造商，主营FPSO上部模块设计与建造，2025年营收/归母净利润19/0.61亿元。此前受宏观冲击、融资成本上升等因素影响，部分深海油气项目FID及授标节奏延后，2024-2025年全球FPSO订单仅6/4艘，显著低于历史均值，但项目需求并未消失：随着深海油气开发经济性持续提升（钻井/海底生产系统/FPSO标准化降本），相关资本开支延续增长，前期积压订单有望自2026年起加速释放，EMA预测未来FPSO年均授标量将回升至9-11艘，带动FPSO景气上行。
✨今年订单中枢预计翻倍，向FPSO总装延伸打开单项目价值量空间。当前FPSO总装格局极为集中，SBM/MODEC/BW/Yinson占据全球60%以上份额，公司与MODEC深度合作，同时与SBM签订三年框架协议，协议SBM订单落地后公司为优先合作方，今年估算新签订单达6-8亿美元（折合41-54亿人民币），较去年翻倍（2025年签单21-27亿人民币），有望带动明年收入大幅增长（项目周期约2年）。公司现有产能极其充裕（设计产能15万吨对应约70亿+产值），同时正由FPSO上部模块制造向总装环节延伸（总装业务主要占用码头岸线、不占用现有生产场地），单船合同额可较仅承接上部模块提升约1.5倍，进一步打开成长空间。
✨明年有望迎收入高增与利润率修复双击，预测归母净利润达4亿。公司2023年以来归母净利率有所承压，主要受俄罗斯项目减值影响，剔除减值因素后2025年净利率约11%。该项目已计提减值3.1亿，剩余待计提金额约2亿（大部分将于今年计提），预计明年起减值影响将显著减弱。按照今年新签转化周期测算，我们预计2026-2028年归母净利润分别为0.85/3.96/5.38亿，同增38%/368%/36%，当前PE分别为58/12/9X，按照5亿目标业绩，给予25XPE，对应合理市值125亿，较当前150%空间。
总体总结
主题正文
- 🔥【国盛建筑何亚轩】底部优质标的推荐：博迈科——深海油气CAPEX步入景气周期，明年迎订单兑现&利润率改善双击
- ✨公司系国内领先的海工模块制造商，主营FPSO上部模块设计与建造，2025年营收/归母净利润19/0.61亿元。
- 此前受宏观冲击、融资成本上升等因素影响，部分深海油气项目FID及授标节奏延后，2024-2025年全球FPSO订单仅6/4艘，显著低于历史均值，但项目需求并未消失：随着深海油气开发经济性持续提升（钻井/海底生产系统/FPSO标准化降本），相关资本开支延续增长，前期积压订单有望自2026年起加速释放，EMA预测未来FPSO年均授标量将回升至9-11艘，带动FPSO景气上行。
- 当前FPSO总装格局极为集中，SBM/MODEC/BW/Yinson占据全球60%以上份额，公司与MODEC深度合作，同时与SBM签订三年框架协议，协议SBM订单落地后公司为优先合作方，今年估算新签订单达6-8亿美元（折合41-54亿人民币），较去年翻倍（2025年签单21-27亿人民币），有望带动明年收入大幅增长（项目周期约2年）。
- 公司现有产能极其充裕（设计产能15万吨对应约70亿+产值），同时正由FPSO上部模块制造向总装环节延伸（总装业务主要占用码头岸线、不占用现有生产场地），单船合同额可较仅承接上部模块提升约1.5倍，进一步打开成长空间。
- 公司2023年以来归母净利率有所承压，主要受俄罗斯项目减值影响，剔除减值因素后2025年净利率约11%。
- 该项目已计提减值3.1亿，剩余待计提金额约2亿（大部分将于今年计提），预计明年起减值影响将显著减弱。
- 按照今年新签转化周期测算，我们预计2026-2028年归母净利润分别为0.85/3.96/5.38亿，同增38%/368%/36%，当前PE分别为58/12/9X，按照5亿目标业绩，给予25XPE，对应合理市值125亿，较当前150%空间。