【国金策略周观点0621】风格还在延续，观测变化的发生 1 两个闸门开启，变化开始酝酿。第一，美伊签署谅解备忘录后，市场对原油供应的担忧快速缓解，布伦特原油一度
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【国金策略周观点0621】风格还在延续，观测变化的发生
1 两个闸门开启，变化开始酝酿。第一，美伊签署谅解备忘录后，市场对原油供应的担忧快速缓解，布伦特原油一度跌破80美元/桶，现货与期货基差也回落至2月底水平，但考虑到后续的排雷、保险等等，传统世界获得的是尾部风险解除，而不是需求周期已经反转。第二，美联储6月FOMC维持利率不变，基本符合市场预期，但“higher for longer”的路径更加清晰。
2 高利率还不是科技行情的阻碍，但宽松出现反而会带来风格均衡。AI 产业有明显高于资金成本的ROI，这使得高利率对科技新世界的压制弱于传统框架中的判断。高利率真正伤害的是更依赖融资成本以及部分非美经济体需求的传统制造业。从OECD领先指标来看，样本经济体中景气环比改善的占比已从年初的高水平快速回落。如果利率条件重回宽松，传统部门将更具边际改善弹性，风格再均衡则会发生，这是后续观测的重点。
3 A 股的风格均衡需要外需的全面企稳，美股市场已经出现从科技向工业的行情扩散，而它的支撑是“AI投资—工业景气—就业、工资上升—消费稳定—支撑BIG7盈利”的循环。而中国制造业承担的是供给全球的角色，因此，A股分化收敛的关键是非美经济体、传统制造需求能否真正改善，霍尔木兹海峡重回开放后，如果制造周期修复，中国出口行业内部再均衡会出现，相关工业周期上下游才会共振上行，这也是风格再均衡的观测
4 市场在两个闸门后，维持了风格的延续，但未来的变盘点需要观测两个信号：美元指数走弱与全球制造业指标修复，这也是上一轮HALO交易的信号。当前三类主要资产看：AI仍有产业回报率支撑，全球制造业顺周期的尾部风险开始解除，红利的流量稳定性则在当下不是主要矛盾。排序上，我们调整为：第一，半导体/AI材料、半导体设备与制造是投资“胀”的重要方式；第二，霍尔木兹海峡通航缓解了全球供应链和能源冲击的尾部风险，美股工业扩散也提供了外部映射，工业金属、炼化、汽车零部件、专用设备、通用设备、其他电源设备等方向具备弹性，如果有宽松预期出现或者制造业周期修复的验证信号，将会成为主线；第三类，红利资产长期配置价值仍在，流量仍是稳定来源：能源（煤炭、石油），电力，城商行。
总体总结
主题正文
- 第一，美伊签署谅解备忘录后，市场对原油供应的担忧快速缓解，布伦特原油一度跌破80美元/桶，现货与期货基差也回落至2月底水平，但考虑到后续的排雷、保险等等，传统世界获得的是尾部风险解除，而不是需求周期已经反转。
- 如果利率条件重回宽松，传统部门将更具边际改善弹性，风格再均衡则会发生，这是后续观测的重点。
- 3 A 股的风格均衡需要外需的全面企稳，美股市场已经出现从科技向工业的行情扩散，而它的支撑是“AI投资—工业景气—就业、工资上升—消费稳定—支撑BIG7盈利”的循环。
- 而中国制造业承担的是供给全球的角色，因此，A股分化收敛的关键是非美经济体、传统制造需求能否真正改善，霍尔木兹海峡重回开放后，如果制造周期修复，中国出口行业内部再均衡会出现，相关工业周期上下游才会共振上行，这也是风格再均衡的观测
- 4 市场在两个闸门后，维持了风格的延续，但未来的变盘点需要观测两个信号：美元指数走弱与全球制造业指标修复，这也是上一轮HALO交易的信号。
- 当前三类主要资产看：AI仍有产业回报率支撑，全球制造业顺周期的尾部风险开始解除，红利的流量稳定性则在当下不是主要矛盾。
- 第二，霍尔木兹海峡通航缓解了全球供应链和能源冲击的尾部风险，美股工业扩散也提供了外部映射，工业金属、炼化、汽车零部件、专用设备、通用设备、其他电源设备等方向具备弹性，如果有宽松预期出现或者制造业周期修复的验证信号，将会成为主线；
- 第三类，红利资产长期配置价值仍在，流量仍是稳定来源：能源（煤炭、石油），电力，城商行。