【智谱】GLM-5.2 延续国模Coding上界表现丨中信计算机 1️⃣【智谱GLM-5.2全量开放，延续Coding领先表现】 GLM-5.2在Termina
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【智谱】GLM-5.2 延续国模Coding上界表现丨中信计算机
1️⃣【智谱GLM-5.2全量开放，延续Coding领先表现】 GLM-5.2在Terminal-Bench 2.1上已接近Opus 4.8的85.0和GPT-5.5的84.0；在SWE-bench Pro上仍低于Opus 4.8的69.2，高于GPT-5.5 (58.6)和Gemini 3.1 Pro (54.2)；Arena.ai前端网页编程得分1595仅落后于Fable 5 (1654)。 各项编程主流测试集得分全球前三， 开源模型第一， 我们看好智谱新一代模型继续成为国产模型前沿智能标杆。
2️⃣【市场对于大模型ARR增速下降担忧过度】 6月以来腾讯、微软、Meta、Uber等大厂因为AI预算消耗过快开始精细化管控token用量。我们认为市场对于大模型ARR增速下降担忧过度，此前市场转载较多的Silicon Data的LLM Token Expenditure Index下降， 据其官网原文该指数用于衡量全球代表性模型每百万tokens的综合化费率， 说明市场对于海外高价模型的使用更加谨慎并提出性价比要求， 并不能说明token实际需求下降。GLM-5.2能力强劲且价格相对海外模型更低，公司坚持开源开放路线， 看好智谱及国产模型厂商受益大厂管控token预算以及Fable 5禁用带来的用户迁移。
3️⃣【通过优化推理引擎及组网架构改善Infra】 据公司官方微信公众号，公司TileRT高性能推理引擎通过简化Host调用各个算子/内核时的信息传递路径，大大提升推理速度；ZCube组网架构驱动GPU平均推理吞吐提升15%、TTFT P99降低40.6%，交换机与光模块Capex减少33%。 我们认为公司将凭借推理引擎、组网架构的创新优化AI Infra供给， 积极解决时下推理端产能供不应求的问题， 有望驱动ARR进一步上行。
[太阳]盈利预测：上调公司26-28年收入预测至36.19/90.04/189.40亿元人民币，考虑到公司ARR快速增长以及大模型公司在二级市场的稀缺性，给予公司2027年70x PS，对应目标市值7245亿港元。
总体总结
主题正文
- GLM-5.2在Terminal-Bench 2.1上已接近Opus 4.8的85.0和GPT-5.5的84.0；
- 在SWE-bench Pro上仍低于Opus 4.8的69.2，高于GPT-5.5 (58.6)和Gemini 3.1 Pro (54.2)；
- 2️⃣【市场对于大模型ARR增速下降担忧过度】
- 我们认为市场对于大模型ARR增速下降担忧过度，此前市场转载较多的Silicon Data的LLM Token Expenditure Index下降， 据其官网原文该指数用于衡量全球代表性模型每百万tokens的综合化费率， 说明市场对于海外高价模型的使用更加谨慎并提出性价比要求， 并不能说明token实际需求下降。
- GLM-5.2能力强劲且价格相对海外模型更低，公司坚持开源开放路线， 看好智谱及国产模型厂商受益大厂管控token预算以及Fable 5禁用带来的用户迁移。
- 3️⃣【通过优化推理引擎及组网架构改善Infra】
- ZCube组网架构驱动GPU平均推理吞吐提升15%、TTFT P99降低40.6%，交换机与光模块Capex减少33%。
- [太阳]盈利预测：上调公司26-28年收入预测至36.19/90.04/189.40亿元人民币，考虑到公司ARR快速增长以及大模型公司在二级市场的稀缺性，给予公司2027年70x PS，对应目标市值7245亿港元。