- 本报告汇总了高盛在2026年5月举办的‘亚洲通信+科技’峰会上，与多家公司管理层交流的核心观点。报告覆盖了腾讯、万国数据、壁仞科技、华虹半导体、台光材料、京
- 序号：203
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
- 本报告汇总了高盛在2026年5月举办的‘亚洲通信+科技’峰会上，与多家公司管理层交流的核心观点。报告覆盖了腾讯、万国数据、壁仞科技、华虹半导体、台光材料、京东物流、Infosys、美图、影石创新等多个领域的公司。整体来看，各公司普遍看好AI技术带来的增长机遇，尤其是在数据中心、AI芯片、高端材料及软件应用等领域。高盛维持了对大多数提及公司的买入评级，认为AI叙事是推动估值修复和业绩增长的关键动力。
这份由高盛（Goldman Sachs）发布的研报，是其于2026年5月18-19日在香港举办的“亚洲通信+科技”峰会的会议摘要。报告并非单一主题或宏观分析，而是汇总了与多家亚洲科技及通信领域头部公司的管理层深度交流后的观点精华。其核心主题明确：。无论是消费品软件（如腾讯）、基础设施（如万国数据、台光材料）、硬件制造商（如壁仞科技、华虹），还是下游服务商（如京东物流），都正在积极拥抱或受益于AI带来的结构性变革。 报告的核心观点可以概括为以下几点： ：对于腾讯这样的平台型公司，其在AI应用（如智能代理）上的寄望被认为是估值提升的关键。 ：从数据中心（AIDC）、AI芯片（GPU）到相关材料（CCL），整个AI基础设施产业链均显示出强劲的增长动能和扩产计划。 ：AI正在从概念走向实际应用，如美图的AI生产力工具、壁仞科技AI芯片的推理能力、京东物流的AI自动化等，均显示出明确的商业价值。 ：虽然AI带来巨大机遇，但宏观消费环境疲软（如澳大利亚零售、中国白酒）、原材料成本上涨等问题依然存在，考验公司的运营和定价能力。
报告内容详实，涵盖了从消费互联网到硬核科技的广泛领域。我们可以将其按主题分类解读：
：管理层将AI（特别是代理型AI，如CodeBuddy, WorkBuddy）视为公司核心竞争优势。高盛认为，当前13倍的估值倍数，需要在AI叙事推动下，配合游戏产品组合的加强和AI驱动的广告技术改善，才能实现修复。核心逻辑是，AI将直接提升腾讯在微信、QQ生态内的商业变现效率。 ：管理层看好其一体化供应链能力的深化。AI与自动化被定位为长期护城河。公司预计FY26净利润率可达3.5-3.6%，海外扩张（尤其欧洲）是超越国内增长的新亮点。 ：作为印度IT服务巨头，管理层认为虽然整体IT支出环境疲软，但AI既是风险（可能对现有业务造成3-4%的年化通缩），也是机遇（带来数据、网络安全、云等领域的新市场）。公司通过其深厚的领域知识提供端到端的企业AI部署服务。 ：公司计划通过自研垂直AI模型替代高价的第三方API来降低成本，并提升付费用户的ARPU。AI整合是其核心增长战略。 ：公司的核心优势在于创新设计和技术，这帮助他们避开低价竞争。CEO的演示强调了即将推出的新产品（如8K全景无人机相机）和AI驱动的编辑软件，预计未来三年收入复合年增长率可达64%。
：公司正战略性地转向AI数据中心（AIDC），其AIDC收入已首次超过传统IDC。得益于GPU-as-a-Service（GPU即服务）等高附加值业务，其AIDC毛利率高达40-50%。管理层计划2026年交付超过300MW的产能，并拓展至东盟市场。 ：管理层透露了第二代GPU产品的进展，主要面向推理（Inferencing）市场，并在算力、互联和CUDA兼容性上进行了升级。公司认为，中国AI算力需求供不应求，为国产GPU供应商提供了广阔的替代空间。 ：看好AI应用和“中国为中国”的国产化趋势。其在AI数据中心所需的电源管理IC和硅光子（Silicon Photonics）等特色工艺平台上具有优势。公司正持续扩大产能并向28nm节点迁移，规划建设第三座12英寸晶圆厂。 ：公司在高端CCL市场地位领先，并计划进入高毛利的基板CCL行业。尽管面临上游材料成本上涨压力，但公司已开始向下游转嫁成本，预计Q2毛利率将恢复。管理层上调了2028年产能目标21%。
：高盛罕见地以“卖出”评级覆盖这两家公司。原因包括：基本面困难（强基数的对比、苹果供应短缺、AI驱动的内存和芯片成本上涨将侵蚀利润）、消费趋势恶化（对利率敏感的家具需求疲软、运费高企）、以及毛利率承压。 ：高盛走访成都市场后认为，行业普遍寄希望于2025年下半年实现复苏，但当前零售需求恢复不均衡，复苏的可见度仍然较低。四川地区的高性价比零售市场（high-growth triopoly）表现较为突出。
报告并未对整体市场给出评级，而是对提及的多家公司给出了明确的12个月目标价和评级，整体偏向乐观。 公司评级12个月目标价核心估值逻辑
买入 HK$700 AI叙事驱动的估值修复，配合游戏与广告业务改善。
买入 Rmb117 战略转型AIDC，高毛利服务驱动增长，产能扩张。
买入 HK$61.7 新品发布（第二代GPU）有望扩大客户基础，顺应国产替代趋势。
买入 HK$152 AI需求和国产化趋势，产能和制程升级红利的释放。
买入 NT$6,000 AI服务器CCL市场的领导者，产能扩张和高毛利基板CCL业务将成为新增长点。
买入 HK$18.7 一体化供应链能力深化，AI作为长期护城河，海外扩张与股东回报计划。 Infosys 中性 Rs1,290 AI既是风险也是机遇，整体需求环境疲软，但公司定位良好。
买入 HK$14.3 AI自研模型降低成本，提升ARPU，付费规模增长可期。
买入 Rmb311 强大的技术创新和新品驱动高速增长，避开价格战。 JB Hi-Fi 卖出 A$61 盈利前景挑战大，成本压力、需求疲软、竞争加剧。 Harvey Norman 卖出 A$3.90 同上。 Power Grid 买入 Rs380 强力的资本开支和工程化周期，电力设备投资周期受益。 NEC 买入 ¥5,200 AI工具应用在IT服务中的效率提升，是未来盈利超预期的潜在催化剂。
：报告中许多乐观预期建立在AI能够成功商业化并带来实质性收入和利润增长的基础之上。如果AI应用落地缓慢（如腾讯的智能代理、美图的AI功能），或算力需求增长放缓（如万国数据、壁仞科技），相关公司的估值和业绩将面临下修风险。 ：报告中也指出了消费领域的疲软（澳大利亚零售、中国白酒）。全球性的宏观经济下行、地缘政治紧张或消费者信心不足，都可能抑制整体科技支出，从而影响报告中所提及的各类公司。 ：无论是AI芯片领域的竞争（壁仞科技面对英伟达等对手），还是数据中心领域的激烈竞争（万国数据），都可能导致毛利率下滑或市场份额丢失。同时，原材料价格上涨（台光材料、JB Hi-Fi）和人力成本增加（Infosys）将持续影响公司盈利能力。 ：报告在壁仞科技（中国GPU）和中国白酒中已暗示了地缘政治和监管环境的影响。持续的科技封锁、贸易摩擦或在华运营的合规风险，都可能对这些公司的供应链、客户获取和海外扩张构成重大挑战。 ： ：游戏版号发放不达预期，广告业务增长乏力。 ：海外扩张亏损超预期，大客户流失。 ：苹果产品供应问题持续，AI驱动的成本压力无法传导，促销力度加大压低毛利。
总体总结
主题正文
- 高盛认为，当前13倍的估值倍数，需要在AI叙事推动下，配合游戏产品组合的加强和AI驱动的广告技术改善，才能实现修复。
- 公司预计FY26净利润率可达3.5-3.6%，海外扩张（尤其欧洲）是超越国内增长的新亮点。
- ：作为印度IT服务巨头，管理层认为虽然整体IT支出环境疲软，但AI既是风险（可能对现有业务造成3-4%的年化通缩），也是机遇（带来数据、网络安全、云等领域的新市场）。
- CEO的演示强调了即将推出的新产品（如8K全景无人机相机）和AI驱动的编辑软件，预计未来三年收入复合年增长率可达64%。
- 原因包括：基本面困难（强基数的对比、苹果供应短缺、AI驱动的内存和芯片成本上涨将侵蚀利润）、消费趋势恶化（对利率敏感的家具需求疲软、运费高企）、以及毛利率承压。
- ：报告中许多乐观预期建立在AI能够成功商业化并带来实质性收入和利润增长的基础之上。
- 如果AI应用落地缓慢（如腾讯的智能代理、美图的AI功能），或算力需求增长放缓（如万国数据、壁仞科技），相关公司的估值和业绩将面临下修风险。
- 同时，原材料价格上涨（台光材料、JB Hi-Fi）和人力成本增加（Infosys）将持续影响公司盈利能力。