- 1Q26毛利率不及预期，部分因一次性RSU费用；英伟达设计变更对万润无实质影响；看好CPO和先进封装机遇，维持买入评级，目标价从NT$1,800下调至NT$
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- 1Q26毛利率不及预期，部分因一次性RSU费用；英伟达设计变更对万润无实质影响；看好CPO和先进封装机遇，维持买入评级，目标价从NT$1,800下调至NT$1,650。
高盛在万润科技（6187.TWO）1Q26业绩发布后维持评级，但将12个月目标价从NT$1,800下调至NT$1,650（基于35倍2027年预期PE）。核心逻辑在于：尽管1Q26毛利率因CoWoS相关设备收入贡献下降及一次性RSU费用而不及预期，但公司长期增长驱动力（）依然强劲，预计2026-2028年营收CAGR达65%/66%/35%，毛利率稳步回升至57.1%。近期股价回调（距高点跌23%）为投资者提供了介入机会。
1Q26业绩：毛利率承压，但属短期扰动 ：NT$14.11亿，符合预期，环比+59%、同比+13.2%。 ：51.8%，低于高盛/彭博预期的56.6%/53.1%，主要因CoWoS设备收入占比下降。 ：23.2%，低于预期的35.4%，但剔除一次性NT$1亿的RSU费用后为21.5%，基本符合预期。 ：NT$3.37，低于高盛/共识预期的NT$4.49/NT$3.77。 客户设计变更：无实质影响 万润股价自4月高点回调23%，部分反映了市场对的担忧。高盛产业链调研显示，万润设备专注于（芯片与散热盖之间的界面材料），该环节未受设计变更影响。尽管供应链变动可能影响中小盘股情绪，但万润的及依然稳固。 未来增长引擎：CPO、先进封装与AOI ：预计2027/2028年营收贡献NT$47亿/NT$134亿，占比32%/67%，受益于耦合设备及CPO相关AOI设备需求。 ：更高ASP的（PLP）带来价值提升，且有望延伸至PLP前道制程。 ：可能在晶圆代工客户处获得份额，进一步增加先进封装供应链中的价值量。 高盛调整预测后，2026-2028年营收增长率分别为65%/66%/35%，毛利率逐步改善至53.1%/54.8%/57.1%。
：（维持） ：NT$1,650（前次NT$1,800），较当前股价NT$1,070有。 ：基于35倍目标市盈率（未变，由增长调整的历史估值框架得出），应用于2027年预期EPS（NT$47.13）。 ：2026/2027/2028年EPS预测下调9.9%/8.4%/上调0.4%，主因一次性RSU费用及1Q26毛利率走弱。 ：CPO业务加速放量、AOI份额突破、PLP订单落地、CoWoS产能持续扩张。
：台积电等客户CoWoS产能规划不及预期，将影响万润设备出货。 ：CPO、面板级封装等技术普及速度慢于假设，导致营收预测下调。 ：其他设备商进入TIM1或CPO耦合领域，可能侵蚀万润近100%的市占率。 ：RSU费用若常态化，将压制利润率。 ：英伟达设计变更等事件可能持续扰动中小盘股估值，导致股价波动。
总体总结
主题正文
- 高盛在万润科技（6187.TWO）1Q26业绩发布后维持评级，但将12个月目标价从NT$1,800下调至NT$1,650（基于35倍2027年预期PE）。
- 核心逻辑在于：尽管1Q26毛利率因CoWoS相关设备收入贡献下降及一次性RSU费用而不及预期，但公司长期增长驱动力（）依然强劲，预计2026-2028年营收CAGR达65%/66%/35%，毛利率稳步回升至57.1%。
- 近期股价回调（距高点跌23%）为投资者提供了介入机会。
- ：51.8%，低于高盛/彭博预期的56.6%/53.1%，主要因CoWoS设备收入占比下降。
- ：预计2027/2028年营收贡献NT$47亿/NT$134亿，占比32%/67%，受益于耦合设备及CPO相关AOI设备需求。
- 高盛调整预测后，2026-2028年营收增长率分别为65%/66%/35%，毛利率逐步改善至53.1%/54.8%/57.1%。
- ：基于35倍目标市盈率（未变，由增长调整的历史估值框架得出），应用于2027年预期EPS（NT$47.13）。
- ：2026/2027/2028年EPS预测下调9.9%/8.4%/上调0.4%，主因一次性RSU费用及1Q26毛利率走弱。