- 阿里巴巴和腾讯的AI业务加速发展，云收入增长强劲，但腾讯短期利润承压；消费股Asics、Miniso业绩超预期，科技股受AI需求推动表现强劲；日本金融股SM
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- 阿里巴巴和腾讯的AI业务加速发展，云收入增长强劲，但腾讯短期利润承压；消费股Asics、Miniso业绩超预期，科技股受AI需求推动表现强劲；日本金融股SMFG符合预期，工业股订单回升；整体看好AI相关硬件、云服务以及消费者复苏趋势。
本报告覆盖阿里巴巴、腾讯、亚瑟士、名创优品、三井金属、Resonac、三井住友金融集团、京东、谐波传动等九家亚洲主要公司，重点聚焦AI驱动的增长机遇。核心结论包括： ：AI/云业务正进入加速扩张期，MaaS（模型即服务）收入占比快速提升，预计未来12个月AI相关产品将占外部云收入50%以上，利润率结构改善驱动盈利上行。 ：1Q26业绩符合预期，但AI投资加码（资本支出大幅上修）导致短期利润率扩张暂停，估值从年初18倍回落至13倍，后续修复取决于AI叙事（如微信AI代理、腾讯云跻身中国前三）。 ：Asics 1Q26经营利润超预期27%，2H订单强劲；Miniso 1Q26收入/调整后经营利润均超指引，成本控制有效。 ：三井金属AI服务器铜箔高增长，Resonac AI材料（CCL/NCF/TIM）出货超预期，谐波传动订单回升至20%以上来自半导体设备（SPE），显示复苏信号。 ：SMFG FY3/26净利润符合预期，FY3/27指引保守但回购扩大；MSCI指数调整预计引发亚太超760亿美元双向资金流动，韩国/台湾净流入，日本/印度净流出。
阿里巴巴：云端加速，AI全栈布局 ：4QFY26云收入加速增长，AI相关产品收入已占外部云收入30%，MaaS年化经常性收入（ARR）预计6月季度达100亿人民币，年底达300亿。管理层预期未来12个月AI产品占比超50%。 ：自有平头哥芯片（T-Head）规模化、价格提升、高利润率MaaS业务占比上升，带动云毛利率扩大。同时，快速配送业务（即时零售）预计FY27-29实现盈亏平衡。 ：当前估值尚未完全反映全栈AI定位（从芯片→云→模型→应用）及国际云潜力，维持12个月目标价美股186美元/港股180港元。 腾讯：AI叙事关键期，投资换增长 ：收入、利润基本符合预期，但AI运营支出及资本支出大幅增加（FY26-27资本支出预测从1000亿/1100亿上调至1510亿/1650亿）。 ：从基础模型“追赶者”到近期推出新Hy模型、资本支出升级，以及下半年可能推出微信AI代理（GSe），战略路径逐步清晰。腾讯云目标成为中国前三超大规模云服务商。 ：年初18倍PE已回落至13倍，下行风险有限，但修复需依赖AI商业化成果，12个月目标价维持700港元。 消费与运动用品 ：1Q12/26经营利润607亿日元，超预期21%。尽管毛利率因关税及SPS产品批发占比高下降1.2ppt，但2H欧美订单同比增约30%超预期，成本纪律严格。目标价5400日元。 ：1Q26收入同比增28-29%，调整后经营利润优于指引。市场低估其多样化产品组合及升级门店网络在下行周期中的韧性。目标价美股21.3美元/港股42港元。 科技材料：AI需求驱动增长 ：4Q3/26经营利润592亿日元，超预期30%以上。AI服务器铜箔（MicroThin）和VSP业务展望强劲，但FY3/27利润指引保守（同比降31%），预计实际可达标。目标价待确认？原文未给出，但评级买入。 ：1Q核心经营利润336亿日元，同比增126%，显著超预期。AI相关材料（CCL、NCF、TIM）出货加速，管理层上调1H指引至740亿日元。维持全年预测，目标价15770日元。 ：4Q订单106亿日元超预期，FY3/27经营利润指引62亿日元高于年化值。半导体设备（SPE）订单占比从20%，工业机器人和人形机器人也贡献增长。盈利正恢复至周期峰值水平，目标价上调至10000日元。 金融与指数 ：FY3/26净利润1.58万亿日元，同比增34%，基本符合。FY3/27净利润指引1.70万亿略低于共识，但宏观假设保守。股票回购从1500亿增至1800亿日元，支撑股价。目标价上调至6400日元。 ：5月29日生效，预计亚太区总双向流量超760亿美元。净流入：澳大利亚、台湾、韩国；净流出：日本、印尼、印度。行业层面，科技硬件与半导体、金属矿业将获最大被动流入。
（12个月）： 阿里巴巴：美股186美元/港股180港元 腾讯：港股700港元 Asics：5400日元 Miniso：美股21.3美元/港股42港元 三井金属：买入（未明确目标价） Resonac：15770日元 谐波传动：10000日元 SMFG：6400日元 京东：美股43美元/港股169港元 起亚：218000韩元 DISCO：86000日元 尼得科：3200日元 第一拖拉机：港股13港元/人民币19.50元 ：多数标的当前估值未充分反映AI相关增长（阿里、腾讯、三井金属、Resonac）、消费复苏（Asics、Miniso）或盈利周期底部反转（谐波传动）。对于起亚，其8.3倍PE相对现代汽车16.8倍及摩比斯13.4倍明显折价，且持有波士顿动力17%股份未定价。
：腾讯、阿里大规模资本支出能否转化为可持续收入及利润增长存疑，若AI货币化慢于预期，估值修复可能受阻。 ：Asics毛利率受关税影响，三井金属、Resonac等日本材料公司可能受全球贸易摩擦及中国需求波动冲击。 ：三井金属、SMFG等公司给出保守指引，但若实际低于预期，可能导致股价下跌。 ：中国消费品公司（Miniso、京东健康）面临需求分化风险，如4月数据显示美容、家电同比下滑23%/22%，需关注宏观经济及季节性影响。 ：日元汇率波动影响日本出口企业盈利；美联储政策路径不确定，可能影响亚太资金流向。 ：谐波传动订单回升依赖半导体设备及机器人需求持续性，若技术路线转向（如直接驱动电机）可能侵蚀市场份额。
总体总结
主题正文
- 本报告覆盖阿里巴巴、腾讯、亚瑟士、名创优品、三井金属、Resonac、三井住友金融集团、京东、谐波传动等九家亚洲主要公司，重点聚焦AI驱动的增长机遇。
- ：AI/云业务正进入加速扩张期，MaaS（模型即服务）收入占比快速提升，预计未来12个月AI相关产品将占外部云收入50%以上，利润率结构改善驱动盈利上行。
- ：1Q26业绩符合预期，但AI投资加码（资本支出大幅上修）导致短期利润率扩张暂停，估值从年初18倍回落至13倍，后续修复取决于AI叙事（如微信AI代理、腾讯云跻身中国前三）。
- ：三井金属AI服务器铜箔高增长，Resonac AI材料（CCL/NCF/TIM）出货超预期，谐波传动订单回升至20%以上来自半导体设备（SPE），显示复苏信号。
- ：4QFY26云收入加速增长，AI相关产品收入已占外部云收入30%，MaaS年化经常性收入（ARR）预计6月季度达100亿人民币，年底达300亿。
- 尽管毛利率因关税及SPS产品批发占比高下降1.2ppt，但2H欧美订单同比增约30%超预期，成本纪律严格。
- AI服务器铜箔（MicroThin）和VSP业务展望强劲，但FY3/27利润指引保守（同比降31%），预计实际可达标。
- ：中国消费品公司（Miniso、京东健康）面临需求分化风险，如4月数据显示美容、家电同比下滑23%/22%，需关注宏观经济及季节性影响。