- 1. AI原生功能和AI代理正推动ERP供应商客户支出增长，并带来增量AI收入。2. 订阅模式转型持续优化产品组合。3. AI提升运营效率，人均收入提高。4

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• 1. AI原生功能和AI代理正推动ERP供应商客户支出增长，并带来增量AI收入。2. 订阅模式转型持续优化产品组合。3. AI提升运营效率，人均收入提高。4. 金蝶（维持中性）和用友（维持卖出）均面临企业IT支出短期压力，但AI转型是长期驱动力。

高盛于2026年5月15日发布中国ERP行业报告，指出AI代理和AI原生功能正成为驱动客户支出和ERP供应商收入增长的关键引擎。同时，向订阅模式的转型持续优化产品组合，AI集成也显著提升了运营效率。然而，企业IT支出仍面临短期压力。报告对金蝶维持中性评级，目标价11.1港元；对用友维持卖出评级，目标价8.58元人民币。

行业趋势：AI驱动的三大变革 ：报告观察到，越来越多的企业客户愿意为AI增强功能付费。例如，金蝶的AI原生产品合同在2026年第一季度已达2.3亿元人民币，用友的AI合同也在持续增长。AI代理（如智能客服、自动化流程）成为新的收入增长点。 ：金蝶2025年订阅收入占总收入51%（2024年为47%），预计2026年占比继续提升。用友的ARR（年经常性收入）在2026年一季度同比增长约29%。订阅模式带来更稳定的现金流和更高的客户粘性。 ：AI辅助代码生成显著提高了研发效率。金蝶目标2026年70%的新代码由AI生成（2025年为41%），这将降低单位开发成本，提升人均收入和利润。 金蝶（0268.HK）：中性，目标价HK$11.1 ：公司指引订阅收入同比增长20%，总收入实现两位数增长，主要驱动力来自AI产品组合扩展和全球化。订阅收入占比有望继续提升。 ：公司预计2026年AI套件收入超10亿元，长期目标是2030年AI原生解决方案和AI SaaS应用各占50%收入。 ：高盛下调2026-2028年盈利预测7%-11%，主要因为本地部署ERP收入低于预期，但看好订阅业务和AI增量收入。 ：基于DCF模型（WACC 12.1%，终值增长率2%），目标价从12.0港元下调至11.1港元。 用友（600588.SH）：卖出，目标价Rmb8.58 ：管理层的首要任务是改善盈利能力（通过产品组合升级和运营效率提升），以及AI增强产品（如Yonyou BIPv5集成AI能力）。但AI原生产品的规模化收入仍需时间。 ：高盛大幅下调2026年净利至亏损2.78亿元（此前预测盈利4.35亿元），并下调2027/28年盈利22%/18%，主因中型企业客户支出疲软，以及AI产品开发费用上升。 ：基于DCF模型（WACC 10.8%，终值增长率2%），目标价从9.03元下调至8.58元。

公司评级目标价估值方法关键假设 金蝶 中性 HK$11.1 DCF（2阶段） WACC 12.1%，终值增长率2%，第二阶段（2032-2036）FCF增长率2%-7% 用友 卖出 Rmb8.58 DCF（2阶段） WACC 10.8%，终值增长率2%，第二阶段（2032-2036）FCF增长率14%-23% 金蝶的估值基于未来现金流生成能力，但近期业绩下修导致目标价下调。用友的估值反映了对盈利能力恢复的较低预期，且当前股价可能已部分消化了AI正面因素。

： ：AI驱动客户采纳速度超预期；宏观经济改善；订阅收入贡献超预期。 ：AI采纳慢于预期；企业IT支出持续疲软；竞争加剧导致价格压力。 ： ：AI ERP快速大规模采用；大企业客户支出强劲；客户渗透率提升超预期。 ：中型企业客户需求持续低迷；AI研发投入拖累利润；云转型速度低于预期。 ： 企业IT预算受宏观不确定性影响，可能延迟或减少软件采购。 AI技术商业化不确定性，若效果不及预期，客户续费率可能下降。 中美科技竞争可能影响部分企业软件供应链。 注：本解读基于高盛2026年5月15日发布的研报，评级和观点为当时判断，投资者需结合最新动态综合决策。

总体总结

主题正文

1. 高盛于2026年5月15日发布中国ERP行业报告，指出AI代理和AI原生功能正成为驱动客户支出和ERP供应商收入增长的关键引擎。
2. 例如，金蝶的AI原生产品合同在2026年第一季度已达2.3亿元人民币，用友的AI合同也在持续增长。
3. 金蝶目标2026年70%的新代码由AI生成（2025年为41%），这将降低单位开发成本，提升人均收入和利润。
4. ：公司预计2026年AI套件收入超10亿元，长期目标是2030年AI原生解决方案和AI SaaS应用各占50%收入。
5. ：基于DCF模型（WACC 12.1%，终值增长率2%），目标价从12.0港元下调至11.1港元。
6. ：管理层的首要任务是改善盈利能力（通过产品组合升级和运营效率提升），以及AI增强产品（如Yonyou BIPv5集成AI能力）。
7. ：高盛大幅下调2026年净利至亏损2.78亿元（此前预测盈利4.35亿元），并下调2027/28年盈利22%/18%，主因中型企业客户支出疲软，以及AI产品开发费用上升。
8. 注：本解读基于高盛2026年5月15日发布的研报，评级和观点为当时判断，投资者需结合最新动态综合决策。