- AI和GPU即服务(GPUaaS)市场因需求激增与供应紧张出现价格飙升；中国数据中心行业结构性转向西部高电力资源地区（东数西算）；首次覆盖润泽科技(买入)与
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- AI和GPU即服务(GPUaaS)市场因需求激增与供应紧张出现价格飙升；中国数据中心行业结构性转向西部高电力资源地区（东数西算）；首次覆盖润泽科技(买入)与数据港(中性)，看好润泽科技凭借6GW产能储备、全栈AIDC能力及多元化融资实现高增长(2025-28年收入/EBITDA CAGR 40%/47%)，认为当前估值未充分反映其增长潜力；数据港因客户高度集中(阿里占比98%+)及保守扩张策略给予中性评级。
高盛发布中国数据中心行业深度报告，首次覆盖润泽科技（Range Intelligent）给予评级，目标价人民币117元（隐含31%上涨空间）；覆盖数据港（Shanghai Athub）给予评级，目标价人民币34元（隐含8%下跌空间）。 核心投资逻辑在于：，中美市场年内涨幅均达约30%，推动数据中心运营商向高密度、高功率的AI就绪设施转型。同时，在"东数西算"及"算电协同"政策下，行业产能扩张正向内蒙古、宁夏等西部电力枢纽转移，拥有电力配额和土地储备的企业将获得长期竞争优势。 润泽科技凭借（其中60-70%已获电力配额）、全栈AIDC技术能力（液冷、InfiniBand网络）以及低成本融资渠道，被定位为增长最快的运营商。相比之下，数据港作为国企背景运营商，客户高度依赖阿里巴巴（收入占比98%+），且在GPUaaS和西部扩张上策略保守，增长能见度有限。
- AI基础设施与GPUaaS商业模式 AI推理需求爆发（中国日均Token消耗量加速增长）导致智算资源供不应求，GPU租赁价格年内上涨约30%。GPUaaS模式为客户提供了三大优势，正从短期弹性需求转向长期基础设施定位。 报告对比了不同商业模式： ：提供物理设施权，面向一般企业 ：面向超大规模云厂商，长期租约（7-15年） （如润泽）：提供物理设施+硬件+深度调优网络（InfiniBand/RDMA），支持大集群训练 ：毛利率可达80%，但需关注利用率（盈亏平衡点约60-70%）、长期合同锁定及融资能力
- 西部枢纽与"东数西算"战略 中国数据中心电力消耗占全社会用电比例将从2025年的1.9%升至2028年的2.7%，仍远低于美国的10%+。在"东数西算"政策下，等西部枢纽凭借低电价（，年度运营成本（COGS）低约1/3。但国家发改委对新数据中心审批实施窗口指导，拥有的企业将获得行业整合先机。润泽科技在8大枢纽拥有5.4GW储备（主要为京津冀、长三角、大湾区），显著领先于GDS（3.9GW）和数据港（0.4GW）。
- 润泽科技（Range Intelligent）——高增长首选
：6GW总储备（含5.4GW中国大陆、240MW香港、360MW印尼巴淡岛），2025-28年利用IT容量CAGR达33%，收入CAGR 40% ：自研液冷技术（45kW/机柜）、Spine-Leaf网络架构，已建成行业首个100MW智算中心（平湖B园区） ：预计该业务EBITDA margin达80%，2027-28年贡献收入占比达峰值 ：香港项目（240MW）将成为香港最大数据中心，目标服务出海中企及海外云厂商；印尼项目2026年底交付 ：拥有C-REITs平台、银行间融资（利率低至1.65%）及60亿+授信额度，可支撑210亿年CAPEX ：预计2026-28年收入85/119/155亿元，EBITDA 59/86/112亿元，净利润27/33/38亿元。 4. 数据港（Shanghai Athub）——稳健但缺乏催化剂 ：401MW在运营容量，80%+利用率，但2022-24年容量零增长 ：仅依赖廊坊项目（43MW智算中心），2026-27年逐步交付，预计IRR仅10%，单位CAPEX高于同行 ：阿里贡献98%+收入，议价能力受限；2026-27年各有10MW+合同到期面临续约降价压力；AIDC转型保守（仅进行液冷改造试点，不大规模采购GPU） ：预计2026-28年收入17/18/20亿元，EBITDA 12/13/13亿元，增长近乎停滞。
公司评级目标价当前价上涨空间估值方法
买入 Rmb117 Rmb89 31% 18x 2030E EV/EBITDA折现（数据中心25x + GPUaaS 10x加权）
中性 Rmb34 Rmb37 -8% 20x 2027E EV/EBITDA（历史平均倍数） GDS 买入 US$55
30% SOTP估值（14.5x DC业务 + 23x DayOne） VNET 买入 US$15.5
86% 12x 2027E EV/EBITDA 润泽科技当前交易于22x 2027E EV/EBITDA，相比A股同业（20-25x）但增速显著更高（同业4-10% EBITDA CAGR vs 润泽47%），估值具有吸引力。数据港交易于23x 2027E EV/EBITDA，与其低增长前景匹配。
：行业竞争激烈，若无法满足客户需求或失去技术优势，将影响收入增长 ：客户上电速度若放缓，将影响IRR和财务表现 ：新签订单价格持续下行，或GPUaaS租金因供应增加而下滑 ：香港及印尼项目面临地缘政治、本地法规及竞争环境不确定性 ：先进GPU获取受限或国产芯片替代进度慢于预期 ：高CAPEX需求下，若债务融资渠道收紧或C-REITs注入延迟将影响扩张
：唯一增长项目若延迟交付或客户测试周期长，将直接影响2026年收入 ：阿里占收入98%+，若阿里战略调整或需求波动将造成重大冲击 ：国企审批流程严格，西部土地/项目收购进度可能慢于民营同行 ：保守的GPUaaS策略可能使其错失AI基础设施增长红利 ：2026-27年各有10MW+合同到期，续约价格可能低于当前水平
总体总结
主题正文
- 首次覆盖润泽科技(买入)与数据港(中性)，看好润泽科技凭借6GW产能储备、全栈AIDC能力及多元化融资实现高增长(2025-28年收入/EBITDA CAGR 40%/47%)，认为当前估值未充分反映其增长潜力；
- 核心投资逻辑在于：，中美市场年内涨幅均达约30%，推动数据中心运营商向高密度、高功率的AI就绪设施转型。
- 润泽科技凭借（其中60-70%已获电力配额）、全栈AIDC技术能力（液冷、InfiniBand网络）以及低成本融资渠道，被定位为增长最快的运营商。
- 相比之下，数据港作为国企背景运营商，客户高度依赖阿里巴巴（收入占比98%+），且在GPUaaS和西部扩张上策略保守，增长能见度有限。
- AI推理需求爆发（中国日均Token消耗量加速增长）导致智算资源供不应求，GPU租赁价格年内上涨约30%。
- ：预计2026-28年收入85/119/155亿元，EBITDA 59/86/112亿元，净利润27/33/38亿元。
- ：预计2026-28年收入17/18/20亿元，EBITDA 12/13/13亿元，增长近乎停滞。
- ：唯一增长项目若延迟交付或客户测试周期长，将直接影响2026年收入