- 高盛5月中国教育行业追踪显示，受高基数影响，6大学习平板品牌线上GMV同比下滑35%，但ASP趋势向好。AI教育应用持续扩张，豆包DAU增长加速。出国留学签
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- 高盛5月中国教育行业追踪显示，受高基数影响，6大学习平板品牌线上GMV同比下滑35%，但ASP趋势向好。AI教育应用持续扩张，豆包DAU增长加速。出国留学签证下降幅度收窄。高盛看好新东方和好未来，看空东方甄选和中公教育。
高盛在2026年6月12日发布的这份中国教育行业5月跟踪报告，揭示了几个核心趋势： ：由于去年同期的“618”大促带来的高基数，5月份6大主流学习平板品牌的线上总商品交易总额（GMV）同比下滑35%。然而，高盛观察到ASP的下滑趋势正在收窄，显示行业可能正从“以价换量”转向更健康的价值竞争。 ：以字节跳动的“豆包”为代表的AI教育应用用户增长迅猛。豆包的日活跃用户（DAU）在5月底同比增长146%。同时，好未来旗下的GAUTH（海外业务）月度账单也增长了24%。 ：加拿大、澳大利亚、英国在1Q26发给中国学生的签证总数同比下降9%，但相较于2024年和1Q25的两位数降幅，下跌趋势明显收窄，这利好新东方等留学服务企业。 ：高盛在报告中明确了对覆盖个股的评级。新东方（EDU/9901.HK）和好未来（TAL），认为其估值极具吸引力；东方甄选（1797.HK）和中公教育（002607.SZ）。
这份报告通过四个主要维度的跟踪数据，描绘了5月份中国教育行业的全景。
：字节的“豆包”DAU增长加速至146%（5月底），已成为国内第六大AI原生App。好未来的“GAUTH”月度账单同比增长24%至约110万美元，并持续巩固其变现效率（每DAU月度账单同比增39%）。 ：好未来的学而思网校MAU同比增长10%（增速较4月的22%放缓），而培优App的MAU保持19%的稳健增长。整体非学科辅导平台的MAU增长在5月减速至2%，反映出行业进入相对平稳期。
：6大品牌在主要电商平台的合计线上GMV在5月同比下降35%（vs 4月-2%）。这主要因为2025年5月初“618”预售活动带来了极高基数。高盛的跟踪数据显示，对于好未来（TAL）而言，其FY1Q26（截至5月）的平板GMV同比下降1%，低于其此前+11%的预期。 ：好未来的学习平板ASP在5月同比下降4%（跌幅较4月的-5%收窄），环比仅下降7%。这表明，尽管销量下滑，但产品均价保持坚挺，甚至有所提升，行业竞争趋于理性。 ：尽管销量下滑，但学习类设备的MAU增长强劲。好未来“学而思智能”App的MAU在5月同比增长100%至360万，显示出设备激活后的高用户粘性。
：1Q26，加拿大、澳大利亚、英国合计发给中国学生的签证数量同比下降9%，远好于2024全年的-16%和1Q25的-22%。具体来看，加拿大(-17%)、英国(-10%)、澳大利亚(-5%)均有不同程度的改善。这对以留学业务为核心的新东方是积极信号。
：5月在抖音平台的GMV同比增长38%至约10.3亿人民币。增长主要由新开的平台（抖音子账号）贡献（+246% yoy），而原三大平台（主号、美丽生活、自营）GMV同比微降2%。 ：1P（自营）产品GMV占比从4月的28%提升至5月的29%。 ：东方甄选App的MAU同比增长38%，显示出其构建私域流量的努力初显成效。
高盛在此份报告中，基于其跟踪数据，维持了对覆盖个股的明确评级，并给出了估值逻辑： ： ：当前交易在11倍 CY26E 市盈率（P/E），或3倍“现金除外”（ex-cash）市盈率。 ：估值极具吸引力，且受益于海外留学市场的回暖趋势。 ： ：当前交易在12倍 CY26E 市盈率(P/E)，或4倍“现金除外”（ex-cash）市盈率。 ：尽管1QFY27（截至5月）的平板GMV低于预期，但其AI教育领域的布局（如GAUTH、学而思智能App）显示中长期增长潜力，且ASP表现坚挺，盈利能力预期稳定。 ： ：虽然短期GMV增长强劲，但主要依赖非持续性因素（新开平台），原平台增长乏力。估值可能已透支增长预期。 ： ：未在报告中给出详细估值，但维持卖出评级，暗示对其基本面前景持悲观态度。
：对K-9学科类培训的监管政策可能进一步收紧或出现变动，影响好未来等公司的非学科业务扩张。 ：AI教育领域竞争激烈，字节“豆包”等对手的快速崛起可能冲击好未来等现有玩家。学习平板市场新品不断，价格战风险依然存在。 ：地缘政治冲突、签证政策突然收紧（如加拿大已在3月出现-34%的签证降幅）可能冲击新东方的留学业务。 ：宏观经济下行压力可能影响家长对课外辅导、学习平板等可选消费的支出意愿。 ：东方甄选过度依赖抖音单一平台，且“新平台”的GMV增长可持续性存疑；中公教育仍面临退费和业务转型压力。
总体总结
主题正文
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- 高盛5月中国教育行业追踪显示，受高基数影响，6大学习平板品牌线上GMV同比下滑35%，但ASP趋势向好。
- ：加拿大、澳大利亚、英国在1Q26发给中国学生的签证总数同比下降9%，但相较于2024年和1Q25的两位数降幅，下跌趋势明显收窄，这利好新东方等留学服务企业。
- 好未来的“GAUTH”月度账单同比增长24%至约110万美元，并持续巩固其变现效率（每DAU月度账单同比增39%）。
- ：好未来的学而思网校MAU同比增长10%（增速较4月的22%放缓），而培优App的MAU保持19%的稳健增长。
- 高盛的跟踪数据显示，对于好未来（TAL）而言，其FY1Q26（截至5月）的平板GMV同比下降1%，低于其此前+11%的预期。
- ：1Q26，加拿大、澳大利亚、英国合计发给中国学生的签证数量同比下降9%，远好于2024全年的-16%和1Q25的-22%。
- 增长主要由新开的平台（抖音子账号）贡献（+246% yoy），而原三大平台（主号、美丽生活、自营）GMV同比微降2%。
- ：尽管1QFY27（截至5月）的平板GMV低于预期，但其AI教育领域的布局（如GAUTH、学而思智能App）显示中长期增长潜力，且ASP表现坚挺，盈利能力预期稳定。