[烟花]【中信策略】"加息"涨科技？ 1）此轮AI行情是庞大投资驱动的"瓶颈交易"，更像06~07年的牛市而非互联网泡沫，加息不会是行情终点。硬件端存储、光通信
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[烟花]【中信策略】"加息"涨科技？
1）此轮AI行情是庞大投资驱动的"瓶颈交易"，更像06~07年的牛市而非互联网泡沫，加息不会是行情终点。硬件端存储、光通信、半导体设备龙头优异，平台和应用旗手偏弱；与2000年峰值对比纳指100远期PE仅25倍（当年60倍）。亚太是供需驱动而非估值驱动，KOSPI50（+160%）、日经225（+42%）跑赢美股但PE仅10/22倍。国内电容、玻纤、铜箔、碳化硅等品种两年前还是典型周期股、PB仅1~3倍，在北美AI Capex红利与国产替代叙事下转为PEG甚至PS估值。
2）加息很难影响"AI类周期股"估值，除非真的冲击到AI终端需求和资本开支增速。本周沃什首次亮相打破前瞻指引、拒绝提交利率预测，市场定价年内不降息且10月加息25bp。但加息对成长股与周期股影响路径差异较大：1999年加息后7个月纳指见顶，而2004年加息后直到38个月后牛市才结束——巨额投资推动的瓶颈交易，加息初期很难直接压估值。
3）AI与非AI的K型分化全球成立，但性质截然不同。年初至今AI相对非AI超额收益韩国+157%、中国+143%、日本+134%、美国+96%；但AI/非AI市盈率比值美国仅1.48倍、日韩1.45/1.27倍，A股高达9.8倍——韩日是"盈利暴增、估值还便宜"属健康，A股上涨中估值扩张占比最高。
4）强势美元叠加ETF净赎回，是当前压制A股非AI周期板块的关键。近7000亿美元AI投资基本由北美私人部门落地北美、建立垄断竞争优势，美元重新走强、"大缓和"叙事回归——近一个月10年美债收益率从4.6%降至4.45%、美元指数却从99升至100.8。事实上全球AI基建需求仍在增长、国防开支扩张，A股工业制造业绩普遍上修、与消费下修完全不同，但股价却趋同且弱于海外，既有提前定价负面叙事，也有流动性问题——6月15~18日汇金持有的4只沪深300ETF净赎回422亿元。
5）非AI板块的转机需要自身叙事出现积极变化，而非等AI调整，可能来自海峡通航后油价回落压低通胀预期，或全球非AI工业生产同步恢复——当前全球环境算不上衰退。配置坚持AI+能化：AI端看好低拥挤度的存储、燃气轮机、柴油发电机组及半导体设备材料；能化端，电新看好电解液及添加剂、隔膜，化工看好成本下探空间大、低估值的制冷剂、磷化工、氨纶、染料、大炼化，有色推荐算力金属锡、铜及AI小金属钨；此外增配低估值券商，流动性压制下半年有望消退、中报预告亦是催化。
总体总结
主题正文
- 1）此轮AI行情是庞大投资驱动的"瓶颈交易"，更像06~07年的牛市而非互联网泡沫，加息不会是行情终点。
- 国内电容、玻纤、铜箔、碳化硅等品种两年前还是典型周期股、PB仅1~3倍，在北美AI Capex红利与国产替代叙事下转为PEG甚至PS估值。
- 2）加息很难影响"AI类周期股"估值，除非真的冲击到AI终端需求和资本开支增速。
- 但加息对成长股与周期股影响路径差异较大：1999年加息后7个月纳指见顶，而2004年加息后直到38个月后牛市才结束——巨额投资推动的瓶颈交易，加息初期很难直接压估值。
- 但AI/非AI市盈率比值美国仅1.48倍、日韩1.45/1.27倍，A股高达9.8倍——韩日是"盈利暴增、估值还便宜"属健康，A股上涨中估值扩张占比最高。
- 近7000亿美元AI投资基本由北美私人部门落地北美、建立垄断竞争优势，美元重新走强、"大缓和"叙事回归——近一个月10年美债收益率从4.6%降至4.45%、美元指数却从99升至100.8。
- 事实上全球AI基建需求仍在增长、国防开支扩张，A股工业制造业绩普遍上修、与消费下修完全不同，但股价却趋同且弱于海外，既有提前定价负面叙事，也有流动性问题——6月15~18日汇金持有的4只沪深300ETF净赎回422亿元。
- 5）非AI板块的转机需要自身叙事出现积极变化，而非等AI调整，可能来自海峡通航后油价回落压低通胀预期，或全球非AI工业生产同步恢复——当前全球环境算不上衰退。