上午好，关于6月FOMC和沃什首秀，两个关键词“鹰派”和“改革”： （1） 会议释放鹰派信号 （1.1）6月点阵图除沃什外18人提交，当前利率水平3.5%-3.

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上午好，关于6月FOMC和沃什首秀，两个关键词“鹰派”和“改革”：

（1） 会议释放鹰派信号 （1.1）6月点阵图除沃什外18人提交，当前利率水平3.5%-3.75%，点阵图指向26年中性至3.75-4%，27年3.5-3.75%，28年3.25-3.5% （1.2）路径分歧加剧：9人支持年内加息（6人支持加息2次及以上）8人支持不变，1人支持降息 （1.3）前瞻指引强调通胀风险，取消前景展望，SEP下调今年GDP和失业率预测（分别为2.2%和4.3%）、上调今明年通胀预测（分别为3.3%和2.5%） （1.4）在新闻发布会上，沃什一是坚定维护2%目标；二是讨论联储当前政策可能并非完全限制性的，比如地产市场反应了联储政策偏紧，但金融市场并未如此，显示货币政策传导机制差异 （1.5）当日2Y美债升16bp，股和金属调整，美元走强；年内不加息计价从前日的40%降至15.7%；但10Y及长期限美债变动有限，利差收窄

（2） 沃什推进改革 （2.1）本次会议沃什直接没有提交SEP和点阵图，前瞻指引也进行了大幅简化 （2.2）将立即成立五个特别工作组，分别聚焦：美联储沟通、资产负债表、数据源使用、生产率与就业（AI的影响）、通胀框架，期望这些工作组能在今年年底前得出结论 （2.3）年底前将对联储对外沟通的所有渠道——新闻发布会、点阵图、会议、 transcripts、纪要一一审查 （2.3）缩表：本次未推进，但工作组之一旨在“审查当前充足储备制度的益处和风险以及资产负债表的构成”，研究“货币政策究竟是来自利率工具还是资产负债表工具” （2.4）政策目标：本次未确认使用某一数据作为通胀目标，沃什批评当前联储的决策基于的数据“历史的回响”，认为联储决策应该基于“正在发生的事情”

（3） 会议解读 （3.1） 影响年内决策的变量不仅是油价还有基本面。虽然参与者一般会在FOMC会议前的周五提交SEP和点阵图——即美伊协议新闻传来前；但在会议首日仍可修正，因此本次点阵图应该已经考虑了协议达成的信息，说明即使油价短期回落，但由于经济数据强劲且通胀同比读数高，联储依然倾向维持鹰派 （3.2） 紧缩定价够了吗？幅度差不多但未到转折时点。本月强非农+4以上CPI+本次鹰派指引，在此基础上进一步鹰派的信号空间有限，依然坚持认为年内加息概率极低。沃什提到点阵图随时可变，本身暗示有更多信号后联储也会有所转向。但从决策依据看，光油价不够，需要确认一二阶传导有限后、续通胀向下、经济景气度没那么高。对股债商品而言，紧缩风险实质性下降还需等待经济边际走弱信号。 （3.3） 为什么要取消指引？联储和市场的互动模式发生变化。沃什认为经济数据有滞后性，一是要改革数据统计方式，二是其认为市场定价能本身应该是对经济实时发生数据的反应，联储能从中获取信号并做出决策，而不是让市场依赖联储决策定价（沃什说会议后当天及后几天的市场变动他并不关心）对市场而言会议前后短期波动加大是无疑的，至于中期怎么走，可能要取决于沃什领导的联储是否能找到实时可依赖数据并对此作出可靠决策。

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