中芯国际调研交流要点： 一、涨价与订单需求 1. 涨价周期延长：一季度已涨价，二季度开始落地，今年下半年、明年仍会持续提价，涨价确定性延续至明年。 2. 订单增
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中芯国际调研交流要点： 一、涨价与订单需求
- 涨价周期延长：一季度已涨价，二季度开始落地，今年下半年、明年仍会持续提价，涨价确定性延续至明年。
- 订单增量充足：台积电、联电等转单带来5万片产能需求，三星、海力士存储转单带来10万片，合计15万片；叠加AI相关产能增量，总需求增量约23万片。该增量需分3年消化，年均新增产能约8万片。
- 产能格局：海外企业多收购现有成熟制程产能，基本无新增产能释放，国内成为成熟制程扩产主力；中芯国际每年成熟制程产能扩张有限，供需偏紧。 二、产能规划与财务变化
- 产线布局：公司聚焦成熟制程扩产，先进制程剥离至体外运营。
- 财务优化：先进制程前期折旧高、盈利弱，体外运作可降低上市公司资本开支（从年七八十亿美金降至五六十亿美金）。折旧占收入比逐年下滑：今年36%、明年31%、后年30%，2028年利润将充分释放。
- 资产规划：先进制程体外运营约5年，折旧完成后，计划通过定增折价并入上市公司体内。 三、先进制程远期空间
- 需求大幅上修：市场原预期先进逻辑产能15万片，受鲲鹏、麒麟、升腾等芯片堆叠需求影响，上调至30万片以上，近乎翻倍。
- 工艺增值：3D键合等中道工序由中芯旗下新三维承接，带动行业市场规模从560亿美金提升至700-800亿美金，远期成长空间扩大。该业务由华为主导推进，落地节奏偏慢但方向明确。 四、估值测算
- 2028年业绩：主业净利润接近30亿美金，港股对应约27倍估值。
- 整体估值：按EV倍数测算，成熟制程体内资产估值约1200亿美金；体外先进制程产能折价并入后估值约650亿美金，合计目标估值约2000亿美金。
- 市场对比：港股赔率高，但受流动性影响胜率一般；A股表现或更优；华虹半导体股性相对更强。
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