【国海化工】利安隆：看好润滑油添加剂放量，PI材料可用于半导体封装市场担忧抗老化助剂原材料价格上涨，我们认为Q2成本传导趋于顺畅。 1）2025年公司抗氧剂毛

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【国海化工】利安隆：看好润滑油添加剂放量，PI材料可用于半导体封装市场担忧抗老化助剂原材料价格上涨，我们认为Q2成本传导趋于顺畅。

1）2025年公司抗氧剂毛利率19.13%（yoy-0.25个pct），较同行高15个pct以上。

2）2025年公司光稳定剂毛利率33.63%（yoy+0.43个pct），较同行高15个pct以上

3）2026年1月19日，马来基地已举办奠基仪式，目前进展顺利，一期预计27Q1交付使用

润滑油添加剂：量利齐升，看好与润英联的战略合作

2026年1月20日，利安隆与润英联签订战略合作框架协议，将充分整合润英联的全球配方开发的技术优势以及利安隆持续拓展的单剂研发和制造优势。

1）2023年康泰二期5万吨单剂投产，2025年1月3万吨单剂技改投产，公司润滑油添加剂产能达到13.3万吨，2025年以来进入放量期；公司客户开拓顺利，进入国际油公司如壳牌、国际添加剂公司如四大、中石油、中石化等供应链

2）25年润滑油添加剂毛利率14.12%，yoy+4.17个pct；销量6.7万吨，yoy+15%

PTPI可用于半导体封装，宜兴基地建设顺利

1）宜兴基地一期建设YPI浆料3000吨，TPI膜1500万平方米，预计26年开始试生产。

2）公司的PTPI可用于QFN封装中，起到防渗漏和引线框架固定的作用，同时PTPI能够无残留拆除。

盈利预测与估值：预计26/27年归母净利润分别为6.5/8.1亿元，对应PE分别15/12倍，维持"买入”评级。

风险提示：下游需求低于预期、主要原材料价格波动、汇率波动、全球贸易摩擦加剧、出海低于预期等。

【国海化工团队】董伯骏/杨丽蓉/李娟廷/仲逸涵/李振方/于畅/王鹏

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