造纸：供需改善+成本支撑+库存低位，箱板瓦楞纸淡季不淡，继续推荐 玖龙纸业、太阳纸业 强箱板瓦楞纸供给收缩、需求超预期：24年以来新增产能及进口纸逐渐收缩，供需

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造纸：供需改善+成本支撑+库存低位，箱板瓦楞纸淡季不淡，继续推荐 玖龙纸业、太阳纸业 强箱板瓦楞纸供给收缩、需求超预期：24年以来新增产能及进口纸逐渐收缩，供需持续改善；3月以来受出口带动， 需求超预期改善，根据卓创，3-5月，箱板瓦楞行业产量分别同比+10%、+16%、+11%，消费量分别同比+9%、+6%、+11%

加油纸价淡季不淡：4月中下旬以来，箱板瓦楞纸持续提价，截至6月17日，箱板纸/瓦楞纸分别为3756/3069元/吨，较4月底部上涨197/362元/吨；近期雨季国废成本上涨，纸厂因原料停机检修，进一步支撑纸价，下半年为箱板瓦楞纸传统旺季，提价有望延续

烟花纸厂库存低位，提价意愿强烈：截至6月15日，玖龙、理文、山鹰纸厂库存分别为56.27、15.9、10.6万吨，对应库存天数10.6、7.2、6.4天，其中 黑纸库存天数分别为9.0、5.7、5.7天，出货顺畅，库存环比持续下降，均处于历史极低水平

玫瑰 玖龙纸业：箱板瓦楞纸绝对龙一，25年造纸产能达到2537万吨（其中箱瓦纸为1713万吨），国内十大基地布局最完善，浆纸一体、纸种多元化布局成型，资本开支临近拐点，现金流改善确定； 宣布提前赎回永续债，FY27增厚利润~5亿，预计玖龙纸业FY26-28利润分别为37.89/50.75/57.02亿元，分别同比增长110.2%/33.4%/11.6%，对应PE分别为7.5/5.6/5.0X

玫瑰 太阳纸业：林浆纸一体化布局，成本优势最显著，受益箱板纸和木浆盈利改善（利润占比~80%），新增产能持续贡献成长性（25年底投产超200万吨，26Q3预计新增60万吨木浆+70万吨箱板）；近期新发股权激励，高增长目标彰显信心。预计26-28年归母净利润分别为36.16/40.86/44.99亿元，还原激励费用后的经营性利润为37.39/42.59/45.61亿元，分别同比增长15.0%/13.9%/7.1%，对应PE分别为9.3/8.1/7.6X

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