📑 🏭作为国内营收规模最大的外包半导体封装测试（OSAT）公司，我们认为长电科技凭借自身领先的技术实力与全球化布局，能够充分把握海内外持续增长的 AI 相关市场
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🏭作为国内营收规模最大的外包半导体封装测试（OSAT）公司，我们认为长电科技凭借自身领先的技术实力与全球化布局，能够充分把握海内外持续增长的 AI 相关市场需求。 📈长期维度来看，我们预计公司 AI 相关销售收入规模将实现翻倍以上增长；同时高产能利用率叠加产品涨价，能够缓解折旧增加带来的短期利润率承压问题。 📊我们当前预测，2026 至 2028 年公司销售额、净利润年复合增长率（CAGR）分别为。 ⭐我们将公司评级上调至，并且预计在强劲盈利预期的支撑下，公司估值将持续完成重估。 💰我们设定长电科技全新目标价 110 元人民币，该估值基于 40 倍远期一年市盈率（P/E）测算。
🌍我们判断，依托领先技术与全球多地建厂布局的优势，长电科技能够充分受益全球旺盛的 AI 市场需求。 ⚙️2.5D/3D 先进封装产能持续爬坡、完成对闪迪存储封装工厂的收购、韩国厂区产品结构持续优化，都会进一步巩固公司在 AI 赛道的竞争优势。 📊2025 年长电科技和 AI 业务相关的营收（涵盖计算、存储、功率等品类），占公司总营收比重 21%，同比涨幅 43%。 📅我们预计到 2028 年，AI 相关业务营收占比将提升至约 40%。 ✨公司业绩上行潜力，主要由 NPO 这类下一代光学解决方案驱动。 💸公司今年对外公布 100 亿元人民币资本开支规划，去年资本开支规模约 80 亿元人民币。 🏗️我们判断大部分资金将用于搭建本土 AI 完整供应链，覆盖 GPU、AI 专用 ASIC 芯片、存储芯片相关封装需求，同时承接海外客户外溢的 AI 订单需求。 📉虽然加大资本开支会带来新增折旧成本，对利润形成压制，但我们预期产能利用率会高于市场预期，同时公司具备向下游传导原材料涨价成本的空间，以此缓解利润率压力。 📊我们上调 2027、2028 年度营收预测，上调幅度分别为 8%、10%，调整逻辑是 AI 相关订单需求前景向好、客户落地意愿充足。 📈受益于产品结构持续优化，我们预判公司毛利率将逐步改善，2028 年预测毛利率 16.5%，对比 2025 年 14.1% 有明显提升。 🔬新技术、新产能布局需要高额研发投入，基于该背景，我们将 2027、2028 年净利润预测分别上调 7%、13%。 🚀我们认为 AI 需求持续扩张，叠加公司提前储备充足的技术与产能，不仅会带动每股收益（EPS）持续上修，还具备估值重估的上行空间。 💰我们将目标价测算周期延长至 2027 年 12 月（原周期为 2027 年 6 月），目标价定为 110 元人民币，对应 40 倍一年远期市盈率，此前目标市盈率仅 20 倍。 📊本次目标估值倍数，约等于历史估值均值上浮 1 个标准差，和 A 股同业公司平均估值水平持平。 📑数据来源：业绩驱动数据来自摩根大通量化与衍生品策略团队；其余数据包含公司公开数据、彭博金融、摩根大通测算；备注历史股价记录可能存在残缺、偏差。 📊短期利润率走势优于市场预期 💡我们此前保持谨慎判断，核心原因是原材料成本上涨、新技术与先进封装产能爬坡带来大额支出，双重因素压制利润率。 📈如今我们预判长电科技利润率会逐步企稳并持续改善，支撑逻辑包含四点：产能利用率超预期、D YXZ0524可向下游传导原材料涨价成本、产品持续涨价、产品与客户结构持续优化。 🔭长期逻辑：技术壁垒与产能分配，充分把握 AI 行业红利 🌟依托完整的技术储备与全球化生产基地布局，公司具备多条长期核心增长驱动逻辑： 🏢子公司 JME 专注 2.5D/3D 先进封装业务，伴随本土 AI 芯片产能持续放量，业务将迎来高速增长。 📊我们预测 2026 至 2028 年该子公司销售额年复合增长率超 150%；尽管判断该子公司本年度暂无法实现盈利，但长期视角下业务利润率将显著提升。 📦存储业务 2025 年营收占比超 10%，行业增长动能充足。国内存储制造公司（长鑫存储、长江存储）加速扩产，叠加公司收购整合闪迪半导体上海工厂，得以深度参与全球存储市场竞争。 🇰🇷韩国两座工厂（SCK、JSCK）具备区位优势；JSCK 此前承接苹果 SiP 封装项目，持续优化产品线。海外客户对连接芯片、电源管理芯片（PMIC）等 AI 周边芯片需求旺盛，有望推动公司市占率持续提升。 📅我们目前预测，2028 年长电科技 AI 相关营收占总营收比重将达到 40%，2025 年该占比仅 21%；下一代光学解决方案（搭载光引擎的 2.5D/3D 封装）将打开更多业绩上行空间。 💸尽管为新技术、新产能落地投入巨额资金，我们依旧预判 AI 相关业务利润率将持续上行，2026 至 2028 年公司销售额、净利润年复合增长率分别为 16%、46%。 ⭐上调长电科技至增持评级，2027 年 12 月目标价 110 元人民币。
总体总结
主题正文
- 🏭作为国内营收规模最大的外包半导体封装测试（OSAT）公司，我们认为长电科技凭借自身领先的技术实力与全球化布局，能够充分把握海内外持续增长的 AI 相关市场需求。
- 📊我们当前预测，2026 至 2028 年公司销售额、净利润年复合增长率（CAGR）分别为。
- 🏗️我们判断大部分资金将用于搭建本土 AI 完整供应链，覆盖 GPU、AI 专用 ASIC 芯片、存储芯片相关封装需求，同时承接海外客户外溢的 AI 订单需求。
- 📊我们上调 2027、2028 年度营收预测，上调幅度分别为 8%、10%，调整逻辑是 AI 相关订单需求前景向好、客户落地意愿充足。
- 📈受益于产品结构持续优化，我们预判公司毛利率将逐步改善，2028 年预测毛利率 16.5%，对比 2025 年 14.1% 有明显提升。
- 💡我们此前保持谨慎判断，核心原因是原材料成本上涨、新技术与先进封装产能爬坡带来大额支出，双重因素压制利润率。
- 📈如今我们预判长电科技利润率会逐步企稳并持续改善，支撑逻辑包含四点：产能利用率超预期、D YXZ0524可向下游传导原材料涨价成本、产品持续涨价、产品与客户结构持续优化。
- 💸尽管为新技术、新产能落地投入巨额资金，我们依旧预判 AI 相关业务利润率将持续上行，2026 至 2028 年公司销售额、净利润年复合增长率分别为 16%、46%。