- 数据中心向800V DC转型正推动模拟半导体进入一个强劲的上升周期。花旗预计，2026年数据中心相关模拟芯片销售将同比增长86%，达到约170亿美元；到20

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• 数据中心向800V DC转型正推动模拟半导体进入一个强劲的上升周期。花旗预计，2026年数据中心相关模拟芯片销售将同比增长86%，达到约170亿美元；到2030年，数据中心模拟与功率半导体总可寻址市场将达350亿美元，年复合增长率约30%。德州仪器(TXN)是本轮周期中花旗的首选标的，其次是Monolithic Power。在模拟行业周期性复苏方面，花旗认为当前环境类似2021-2023年，产能利用率已回升至约80%，接近85-90%的优化区间，且单位出货量仍比历史峰值低30-40%，这意味着复苏仍有空间，且存在进一步的涨价弹性。花旗上调了TXN和ON Semi的盈利预测和目标价，并开启对ON Semi的90天上行催化剂观察。

花旗研究（Citi Research）在2026年6月15日发布的这篇深度行业报告中，旗帜鲜明地看多模拟半导体行业。其核心逻辑是： 报告的核心结论可以概括为几点：  数据中心将成为模拟芯片公司未来数年的关键增长引擎。花旗预测，2026年模拟芯片公司的数据中心相关收入将增长86%，市场规模从2025年的约90亿美元飙升至2030年的350亿美元。  尽管模拟行业已经历了7个季度的复苏，但花旗认为单位出货量仍远低于历史峰值，利用率和价格仍在上升通道中，因此。  在覆盖的模拟芯片公司中，花旗将 列为首选，理由是其在数据中心电源领域的份额增长以及强大的内部制造能力。此外， 也被看好，花旗对其开启了90天上行催化剂观察。

1. 800V DC转型：模拟芯片的“黄金时代” 报告的核心主题是。随着AI工作负载的增长，传统的12V或48V供电已无法满足单机柜高达1MW甚至更高的功耗需求。向800V DC（包括±400V双极性和+800V单极性两种架构）的转型势在必行。 ：更高的电压意味着更低的电流，从而降低线缆成本和损耗，是解决超高功率密度数据中心供电瓶颈的关键。 ： ：从800V降至芯片所需的亚1V，需要多级功率转换（如800V→48V→12V→亚1V），这直接增加了每个机柜中使用的模拟芯片（电源管理IC、MOSFET、GaN、SiC等）的数量和单价。 ：800V架构对半导体的耐高压性能提出了更高要求，促使氮化镓（GaN）和碳化硅（SiC）等宽禁带半导体在数据中心领域快速渗透。花旗认为，GaN更适合机架级中低压（1000V）应用中更具优势。 ：报告详细分析了电源架构从侧向供电、垂直供电到集成式稳压器的演进，指出，这为MPS等公司提供了巨大价值量提升的机会。
2. 模拟周期性复苏：共识预期或偏低 除了AI带来的结构性增长，花旗还认为传统的模拟芯片市场正处于一个强劲的周期性复苏中。 ：花旗将当前阶段比作2021-2023年周期，即先进制程产能紧张导致成熟制程产能被挤占，从而出现“奇货可居”的现象。 ： ：成熟制程的产线利用率已回升至80%左右，正逼近85-90%的优化水平，这为涨价提供了基础。 ：模拟芯片的单位出货量仍比上一个周期（2022年）的峰值低30-40%，表明下游渠道的去库存已经完成，补库需求旺盛。 ：多家模拟芯片公司（如TI、NXP、MCHP等）已启动第二轮涨价，且功率分立器件的价格在经历了30%的下跌后，有强烈的反弹预期。 ：花旗认为，当前市场。但考虑到数据中心带来的额外结构性需求以及持续的价格上涨，当前周期的增长幅度有望超越历史平均水平。
3. 公司影响解读 报告对主要模拟芯片公司进行了详细分析和排序，以下是核心观点： ： ： ：从$280上调至**$345** ：花旗认为TXN是最大受益者。其拥有高达85%的内部制造能力，在产能紧张和涨价周期中能最大化利润弹性。同时，TXN在数据中心电源领域（如高压GaN）取得了份额增长。报告提到，TXN已进入NVIDIA Rubin GPU的Stage 1和Stage 2电源供应资格阶段，预计2026年下半年开始起量。 ： ： ：从$100上调至**$120** ：尽管评级为中性，但花旗看到了ON的，并启动了为期90天的上行催化剂观察。原因是：ON在SiC和垂直GaN领域布局领先，有望在800V DC转型中显著受益。此外，其高达60%的内部制造同样为其带来了毛利率扩张空间（当前毛利率39% vs 目标模型53%）。估值从17倍远期PE上调至20倍，反映了其数据中心业务增长的预期。 ： ： ：维持**$1,820** ：MPWR是当前GPU电源模块领域的领导者。虽然面临多供应商竞争（NVIDIA引入Infineon、Renesas等），但花旗认为其在垂直供电模块等高端领域仍有优势，并且已为Google供货。

公司评级当前股价旧目标价新目标价核心投资逻辑

$301 $280

最高内部制造能力以捕捉周期上行收益；数据中心电源份额增长。

买入 $1,577 $1,820

在企业数据和通信领域获得份额。

买入 $418 $460

拥有20%AI相关敞口的最高质量增长。

$117 $100

数据中心优势初显，毛利率上行空间最大。开启90天上行催化剂观察。

买入 $305 $270

等待汽车库存补充；估值折价。

买入 $95 $113

模拟复苏；定价上行。 ：花旗主要采用 进行估值。对于TXN，估值倍数从28倍上调至 2028年预测每股收益，理由是数据中心需求将支撑更长的上升周期。对于ON，给出了 的估值倍数，高于其历史3年均值17倍，反映了数据中心业务的价值重估。

尽管花旗的报告观点非常乐观，但投资者仍需关注以下主要风险： ：虽然数据中心需求强劲，但（尤其对TXN、ON、NXP而言是非常大的终端市场）的复苏仍存在不确定性。如果这两个市场复苏缓慢或再次下行，将拖累整体收入。 ：800V DC转型尚处于早期阶段，其技术路线（如选择±400V还是+800V，或SST方案）和技术成熟度可能不及预期，导致半导体需求释放延迟。同时，GaN和SiC的产能建设与成本控制是供应商面临的重大挑战。 ：NVIDIA为了确保供应链安全，有意推动多供应商策略。这可能导致电源管理芯片市场竞争激烈，，这一点报告中也明确指出了。 ：中国作为重要的终端市场，其需求波动或贸易摩擦可能对模拟芯片公司的业绩造成冲击。全球性的经济衰退将打击所有终端市场的需求，导致库存再次积压。

总体总结

主题正文

1. 花旗预计，2026年数据中心相关模拟芯片销售将同比增长86%，达到约170亿美元；
2. 在模拟行业周期性复苏方面，花旗认为当前环境类似2021-2023年，产能利用率已回升至约80%，接近85-90%的优化区间，且单位出货量仍比历史峰值低30-40%，这意味着复苏仍有空间，且存在进一步的涨价弹性。
3. 花旗预测，2026年模拟芯片公司的数据中心相关收入将增长86%，市场规模从2025年的约90亿美元飙升至2030年的350亿美元。
4. ：从800V降至芯片所需的亚1V，需要多级功率转换（如800V→48V→12V→亚1V），这直接增加了每个机柜中使用的模拟芯片（电源管理IC、MOSFET、GaN、SiC等）的数量和单价。
5. ：多家模拟芯片公司（如TI、NXP、MCHP等）已启动第二轮涨价，且功率分立器件的价格在经历了30%的下跌后，有强烈的反弹预期。
6. 但考虑到数据中心带来的额外结构性需求以及持续的价格上涨，当前周期的增长幅度有望超越历史平均水平。
7. 报告提到，TXN已进入NVIDIA Rubin GPU的Stage 1和Stage 2电源供应资格阶段，预计2026年下半年开始起量。
8. 尽管花旗的报告观点非常乐观，但投资者仍需关注以下主要风险：