- 亚太市场经历波动后基本持平。地缘政治紧张局势缓和、美国CPI低于预期是本周关键主题。韩国和台湾仍是高盛增持市场，但需警惕杠杆ETF放大波动风险。本周资金流出
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- 亚太市场经历波动后基本持平。地缘政治紧张局势缓和、美国CPI低于预期是本周关键主题。韩国和台湾仍是高盛增持市场，但需警惕杠杆ETF放大波动风险。本周资金流出显著，韩国和台湾外资流出达113亿美元。FTSE指数调整预计为亚太带来41亿美元净流入。
本报告是高盛发布的亚太市场周报，核心观点是：亚太市场近期波动较大，但整体持平。地缘政治紧张局势（美伊）的缓和是主要驱动力。尽管市场基本面（尤其是科技板块）依然强劲，韩国和台湾仍是高盛增持市场，但不断膨胀的杠杆ETF（LETF）规模、交易商伽马对冲行为以及高额保证金贷款，已结构性放大了市场波动，尤其在韩国。此外，外资大幅流出（本周EM Asia ex-China流出130亿美元）与国内散户资金流入形成鲜明对比。
MSCI亚太（除日本）指数（MXAPJ）本周基本收平。印尼（+8%）、澳大利亚（+2%）和泰国（+1%）表现领先，而台湾（-2%）和中国内地及香港（各-1%）表现落后。 美国与伊朗冲突出现缓和迹象，推动避险情绪消退和股市反弹，但最终协议签署仍有待确认。 美国5月核心CPI低于预期，而PPI则远超预期。高盛经济学家已将美联储首次降息的时点预期推后至2027年。中国5月出口增长加速，但国内信贷需求依然疲软。 外资继续流出亚太（除中国）市场，本周流出约130亿美元，主要由台湾（-85亿）和韩国（-29亿）驱动。与此相反，韩国和台湾的国内散户资金则分别净流入36亿美元和61亿美元。
韩国和台湾的杠杆ETF资产管理规模（AUM）已分别飙升至约400亿美元和90亿美元，年初至今分别增长380%和280%。这些杠杆产品在市场波动时会迫使交易商进行伽马对冲，从而机械性地放大每日价格波动。 报告估算，若韩国和台湾市场出现5%的同向波动，将分别触发约47亿美元和10.7亿美元的交易商对冲流。在个股层面，SK海力士、三星电子和台积电的个股杠杆ETF对冲流可能超过其一个月平均日成交额的20%。 韩国市场的隐含波动率（KOSPI200 3M IV约80%）远高于台湾（TAIEX 3M IV约40%），且波动率期限结构呈现现货溢价（backwardation），表明近端压力巨大，交易商短期伽马空头头寸集中。而台湾的波动率期限结构接近升水（contango），显示其波动更为平稳和有序。 韩国保证金贷款余额达到创纪录的260亿美元，占自由流通市值比例虽有所下降（0.8%），但大幅回调时追缴保证金的风险较高。台湾保证金贷款虽未触发大规模追缴，但覆盖比率仍处于警戒线附近。 FTSE Russell公布了半年度指数审核结果，预计将为亚太市场带来约41亿美元的净被动资金流入，主要由日本（+24亿）和中国/香港（+12亿）驱动，而印尼和泰国则面临小幅流出。
韩国（2026E EPS增长284%）和台湾（2026E EPS增长42%）的盈利增长预期极为强劲，是支撑高盛增持观点的核心。MXAPJ整体的2026年EPS增长预期为58%。 当前MXAPJ的12个月远期市盈率为12.6倍，略低于10年平均值的-0.8个标准差，相对于发达国家市场（特别是美国）仍具有吸引力。但韩国（8.4倍）和台湾（24.2倍）的估值分化巨大。
报告并未对单一公司进行评级，而是对亚太各市场给出了整体投资建议： 韩国（KOSPI目标12000点，12个月总回报预期49%）、中国A股（沪深300目标5500点，总回报预期18%）、台湾（TWSE目标51000点，总回报预期18%）。 香港、中国离岸（MSCI China）、印度、马来西亚、新加坡。 印尼、菲律宾、澳大利亚、泰国。
资本品、能源、医疗保健、科技硬件与半导体。 汽车、必需消费、软件与服务、交通运输。
美伊冲突、中美科技竞争加剧（如台湾考虑对AI芯片出口实施更严格管制）、两岸关系紧张是主要尾部风险。 韩国和台湾市场杠杆水平过高（LETF、保证金贷款），可能导致市场波动急剧放大或出现流动性危机，尤其是在市场转向下跌时，可能引发正向强平螺旋。 美国通胀超预期导致美联储更长时间维持高利率，或中国经济增长持续疲软，都可能对亚太地区的出口和盈利增长构成压力。 持续的巨额外资流出，如果得不到国内资金的足够对冲，可能对市场构成下行压力。 尽管整体估值不算极端，但部分市场（如台湾）的市盈率已处于历史高位，盈利增长若不达预期，可能面临估值回调。
总体总结
主题正文
- 尽管市场基本面（尤其是科技板块）依然强劲，韩国和台湾仍是高盛增持市场，但不断膨胀的杠杆ETF（LETF）规模、交易商伽马对冲行为以及高额保证金贷款，已结构性放大了市场波动，尤其在韩国。
- 韩国和台湾的杠杆ETF资产管理规模（AUM）已分别飙升至约400亿美元和90亿美元，年初至今分别增长380%和280%。
- 韩国市场的隐含波动率（KOSPI200 3M IV约80%）远高于台湾（TAIEX 3M IV约40%），且波动率期限结构呈现现货溢价（backwardation），表明近端压力巨大，交易商短期伽马空头头寸集中。
- 韩国保证金贷款余额达到创纪录的260亿美元，占自由流通市值比例虽有所下降（0.8%），但大幅回调时追缴保证金的风险较高。
- FTSE Russell公布了半年度指数审核结果，预计将为亚太市场带来约41亿美元的净被动资金流入，主要由日本（+24亿）和中国/香港（+12亿）驱动，而印尼和泰国则面临小幅流出。
- 韩国（2026E EPS增长284%）和台湾（2026E EPS增长42%）的盈利增长预期极为强劲，是支撑高盛增持观点的核心。
- 报告并未对单一公司进行评级，而是对亚太各市场给出了整体投资建议：
- 韩国（KOSPI目标12000点，12个月总回报预期49%）、中国A股（沪深300目标5500点，总回报预期18%）、台湾（TWSE目标51000点，总回报预期18%）。