- 5月核心CPI虽低于预期，但掩盖了服务通胀上行的真实压力，核心PCE预计环比上涨0.36%。下周FOMC会议将维持利率不变，点阵图预计上调2026年通胀预测

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• 5月核心CPI虽低于预期，但掩盖了服务通胀上行的真实压力，核心PCE预计环比上涨0.36%。下周FOMC会议将维持利率不变，点阵图预计上调2026年通胀预测并暗示2027年仅降息一次。新任主席Warsh将取消前瞻指引，转向逐次会议决策模式，并启动资产负债表与沟通框架审查。经济增长放缓但仍有韧性，通胀风险偏向上行。

巴克莱（Barclays）本周发布的《》报告指出，5月CPI数据看似温和但暗藏隐忧——核心CPI环比仅涨0.21%，但剔除汽车保险等一次性因素后，服务通胀依然坚挺。更关键的PCE指标预计环比将跃升0.36%（同比3.4%），远高于CPI暗示的水平。报告认为，当前反通胀进程被夸大，实际通胀压力仍偏高且风险向上倾斜。

对于下周（6月17日）的FOMC会议，巴克莱预期将，但点阵图将显著上修通胀路径：2026年PCE预测上调约1个百分点，2027年仅隐含一次25bp降息。新任主席Warsh将大幅转变沟通策略，删除所有前瞻指引（包括此前残留的宽松倾向），改为“会议逐次决定”模式，并正式启动资产负债表规模和FOMC沟通机制的全面审查。

经济增长方面，二季度GDP跟踪预期在2.6%左右，消费和工业生产同步放缓，但整体韧性尚存。报告提醒，霍尔木兹海峡供应链扰动虽未明显传导至CPI，但PPI已展现强劲成本压力，未来数月不排除向CPI传导。

1. 通胀：表面降温，实则暗流涌动 ：5月核心CPI环比仅0.21%（前值0.38%），主要受核心商品价格下跌（新车、家具、药品）以及汽车保险一次性下降拖累。但服务通胀实际走强：租金环比上涨0.36%（OER+0.3%），机票连续第六个月上涨。 ：巴克莱基于CPI和PPI数据，测算5月核心PCE环比将达0.36%（同比3.4%），其中投资组合管理服务费用因股市反弹而大增，进一步推升服务价格。PCE才是美联储更看重的指标。 ：5月PPI环比飙升1.1%（核心+0.4%），剔除贸易后的核心PPI更是大涨0.8%，中间品价格飙升。若能源和贸易扰动持续，未来数月CPI可能重新加速。
2. FOMC会议前瞻：转向“沉默”与“审查” ：预计全票通过维持当前利率，不会出现异议。 ： 2026年核心PCE预测从2.7%大幅上修至3.1%左右，GDP微降0.1%至2.3%，失业率微降至4.3%。 利率中位路径全面上调25bp：2026年维持3.6%，2027年降至3.4%（仅一次降息），2028年维持3.4%，长期中性利率3.1%。 ： ① ：消除4月鹰派委员反对的宽松倾向，转向无预设路径的逐次会议决策。 ② ：评估最优规模和期限构成，可能为未来缩表节奏调整埋下伏笔。 ③ ：包括声明的措辞、经济预测摘要（SEP）甚至点阵图的改革方向。 ：市场将高度关注Warsh如何定位政策立场，以及是否会释放“通胀容忍度”变化的信号。
3. 经济数据跟踪：需求放缓但未失速 ：巴克莱的实时模型显示当前季度GDP增速约2.6% q/q saar，较一季度的1.6%明显回升，主要来自设备投资（+10%）、知识产权（+9%）及住宅投资（+4%）的拉动。 ：预计5月名义零售销售环比仅增0.2%（前值0.5%），控制组（剔除汽车、汽油、建材）同样放缓至0.2%。但考虑通胀下行，实际消费支出可能仍为正增长。 ：预计5月环比增0.3%（前值0.7%），制造业因汽车组装回落而减速，公用事业因气温回归正常而微降。
4. 风险点：上行风险主导 ：霍尔木兹海峡相关供应中断已在PPI中留下明显痕迹，若持续，CPI能源分项将在数月后爬升。 ：就业市场依然偏紧（5月新增就业超预期），租金在4月“统计扭曲”后重回上行趋势，构成核心通胀的粘性支撑。 ：Warsh的审查过程可能在短期内增加市场波动，尤其是资产负债表政策调整预期可能影响长端利率。

本报告为宏观经济预测，不涉及个股估值或评级。但巴克莱此前对美国经济增长和通胀的预测（最新全年GDP 2.1%、核心PCE 3.3%）与市场共识相比偏中性略鹰。报告未直接提及资产价格，但隐含的政策路径（2027年仅降息一次且风险偏紧）暗示美债收益率可能维持高位，权益市场需警惕估值压力。

：若上游成本加速传导至终端，或住房租金重新加速，可能导致美联储加息概率上升，从而冲击风险资产。 ：伊朗冲突扩大可能推动能源价格暴涨并瘫痪供应链，引发滞胀风险。 ：Warsh领导下的FOMC沟通模式转变若引发市场误解，可能造成短期利率和汇率剧烈波动。 ：需求放缓若超出预期（如消费者信心急剧恶化），将使美联储陷入“通胀仍高、但衰退逼近”的困境，政策空间受限。 本解读基于巴克莱（Barclays）2026年6月12日发布的《》报告，仅供投资者参考，不构成投资建议。

总体总结

主题正文

1. 巴克莱（Barclays）本周发布的《》报告指出，5月CPI数据看似温和但暗藏隐忧——核心CPI环比仅涨0.21%，但剔除汽车保险等一次性因素后，服务通胀依然坚挺。
2. ：5月核心CPI环比仅0.21%（前值0.38%），主要受核心商品价格下跌（新车、家具、药品）以及汽车保险一次性下降拖累。
3. ：巴克莱基于CPI和PPI数据，测算5月核心PCE环比将达0.36%（同比3.4%），其中投资组合管理服务费用因股市反弹而大增，进一步推升服务价格。
4. ：5月PPI环比飙升1.1%（核心+0.4%），剔除贸易后的核心PPI更是大涨0.8%，中间品价格飙升。
5. ：巴克莱的实时模型显示当前季度GDP增速约2.6% q/q saar，较一季度的1.6%明显回升，主要来自设备投资（+10%）、知识产权（+9%）及住宅投资（+4%）的拉动。
6. 但巴克莱此前对美国经济增长和通胀的预测（最新全年GDP 2.1%、核心PCE 3.3%）与市场共识相比偏中性略鹰。
7. 报告未直接提及资产价格，但隐含的政策路径（2027年仅降息一次且风险偏紧）暗示美债收益率可能维持高位，权益市场需警惕估值压力。
8. 本解读基于巴克莱（Barclays）2026年6月12日发布的《》报告，仅供投资者参考，不构成投资建议。