- 尽管关于近封装（NPO）与共封装（CPO）架构的采用时间存在争议，但光学内容的增长与带宽需求紧密相关，这一趋势是确定的。当前市场对LITE、COHR、GLW
- 序号：074
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
- 尽管关于近封装（NPO）与共封装（CPO）架构的采用时间存在争议，但光学内容的增长与带宽需求紧密相关，这一趋势是确定的。当前市场对LITE、COHR、GLW等公司的担忧过度，回调提供了买入机会。我们预计2028年后CPO将进入更大规模采用，但在此之前，光学内容在scale-up和scale-out网络中的渗透将持续提升。
本研报来自摩根士丹利（Morgan Stanley），由META A MARSHALL团队撰写，发布时间为2026年6月12日。报告的核心观点是：市场对光通信架构（CPO vs NPO）的争论过于聚焦于时间节点，却忽视了整个光学产业的核心驱动力——带宽需求的持续膨胀。无论最终采用何种封装形式（CPO、NPO还是其他），光学组件（特别是激光器和光引擎）的使用量都将伴随AI集群算力需求的提升而大幅增加。研报点名看好Lumentum（LITE）、Coherent（COHR）和Corning（GLW），认为近期因CPO时间点疑问引发的股价回调提供了建仓机会。
研报指出，争论CPO何时大规模采用（2027年vs2028年）意义有限，因为光学内容的需求根植于GPU之间的互联带宽。当前每GPU仅需2-4个光引擎（主要在scale-out网络），而在NVL576机架架构中，采用CPO/NPO后每GPU光引擎数量将升至17个，完全光学配置下可达35个以上。未来Feynman架构若SerDes速率不变，每GPU光引擎可能进一步翻倍至70个。
报告梳理了从可插拔光学 → 板载光学（OBO）/NPO → 2.5D CPO → 3D CPO → 片上激光器的演进路径。NPO作为中间状态，解决了CPO目前面临的封装良率低（SoIC良率50-60%、下游组装良率20-50%）、维护难（无法热插拔）以及供应链集中（主要由NVIDIA和Broadcom主导）的问题。NPO允许光学引擎从GPU/XPU独立采购，维护更便捷，生态更开放。因此短期内（2026-2028年）NPO将率先在scale-up领域放量，并成为向最终CPO过渡的桥头堡。
报告详细列举了CPO当前的四大瓶颈： ：目前CPO的ASP是传统可插拔方案的8-10倍，技术复杂度导致整体良率偏低。 ：CPO集中在NVIDIA和Broadcom手中，缺乏广泛的光模块供应商参与，可能进一步垄断网络利润。 ：CPO模块无法热插拔，维修需整机断电，增加运维成本。 ：单模光纤的纤芯仅9μm，对准公差需亚微米级，随着光纤数增至64-128根，测试速度成为生产瓶颈。
：在CPO生态中占据激光器核心地位（每台光学引擎价值150-200美元），且拥有1.6T光模块的先发优势。研报判断即使CPO推迟，NPO方案同样需要其激光器，因此下行风险有限。 ：数据中心业务受益于光纤和数据通信需求，且自身在CPO和激光器领域均有布局。近期公司访问显示需求可见度高，利润率改善苗头出现。 ：作为光纤和特种玻璃龙头，在AI数据中心的长途互联和CPO的光学基底（如玻璃基板）中拥有结构性增长机会。
研报给出了三家公司基于2028年盈利能力的估值参考： ：2028年每股收益约$11.50，目标市盈率28-30倍（高于历史区间，因AI属性对标AI科技股）。上行风险包括利率降低、1.6T AI机会加速；下行风险包括关税、SiC竞争、AI支出暂停。 ：2028年每股收益约$5.1，目标市盈率35倍（同样为AI溢价）。上行风险来自AI资本开支加速、光纤数据中心化；下行风险包括光纤部署延迟、CPO替代方案出现。 ：2028年每股收益约$30，目标市盈率30倍。上行风险来自数据通信增长、OCS业务快速放量；下行风险包括AI需求放缓、竞争加剧。 注意：研报未给出具体目标价，而是以“在回调中积极买入”为主旨，认为当前市场对CPO时间线的担忧过度。
：若主要客户（如NVIDIA）的架构路线图变更，或铜缆方案（如DAC/ACC）在高速互联中取得突破，光学内容增长可能不及预期。 ：LITE、COHR、GLW面临来自新进入者（如光模块系统厂、台湾封装厂）的竞争，价格压力可能侵蚀利润率。 ：中美贸易摩擦或汽车/消费电子需求疲软，可能间接影响光学公司非AI业务。 ：全硅光子集成或新型电互连方案可能绕过当前光互联架构，长期改变行业格局。 ：若AI训练需求放缓或DeepSeek等高效模型出现，整体网络升级节奏可能滞后，影响光学出货量。 、
总体总结
主题正文
- 我们预计2028年后CPO将进入更大规模采用，但在此之前，光学内容在scale-up和scale-out网络中的渗透将持续提升。
- 报告的核心观点是：市场对光通信架构（CPO vs NPO）的争论过于聚焦于时间节点，却忽视了整个光学产业的核心驱动力——带宽需求的持续膨胀。
- 研报点名看好Lumentum（LITE）、Coherent（COHR）和Corning（GLW），认为近期因CPO时间点疑问引发的股价回调提供了建仓机会。
- 当前每GPU仅需2-4个光引擎（主要在scale-out网络），而在NVL576机架架构中，采用CPO/NPO后每GPU光引擎数量将升至17个，完全光学配置下可达35个以上。
- NPO作为中间状态，解决了CPO目前面临的封装良率低（SoIC良率50-60%、下游组装良率20-50%）、维护难（无法热插拔）以及供应链集中（主要由NVIDIA和Broadcom主导）的问题。
- ：在CPO生态中占据激光器核心地位（每台光学引擎价值150-200美元），且拥有1.6T光模块的先发优势。
- ：作为光纤和特种玻璃龙头，在AI数据中心的长途互联和CPO的光学基底（如玻璃基板）中拥有结构性增长机会。
- ：LITE、COHR、GLW面临来自新进入者（如光模块系统厂、台湾封装厂）的竞争，价格压力可能侵蚀利润率。