【广发纺服】5月纺织制造/运动代工OEM观点： 基本面趋势：成衣代工继续强于鞋&棉纺、毛纺、辅料龙头订单增速维持高位 ①个股端：5月国内棉纺、毛纺、辅料龙头订单
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【广发纺服】5月纺织制造/运动代工OEM观点：
基本面趋势：成衣代工继续强于鞋&棉纺、毛纺、辅料龙头订单增速维持高位 ①个股端：5月国内棉纺、毛纺、辅料龙头订单增速多维持年初以来的高位；制衣订单增速多维持4月以来的高位，阿迪等服装订单高增长，维秘、李维斯等改善，此外美加墨世界杯订单亦有拉动；而制鞋增速仍承压，主要系受耐克等重要客户的订单承压影响； ②行业端：外需环比改善，内需环比有所回调但仍保持中个位数增长；但需求主要跟踪个股及具体客户订单结构及需求较为准确，社零数据仅供参考
观点：重视近期A股港股市场风格切换机会&强阿尔法公司预计领涨 ①建议重点关注上半年业绩有望领跑行业的代工龙头晶苑国际，受益下游客户业绩超预期，公司客户结构改变、业务模式改变，盈利水平不断提升，低估值高股息。 ②26H1国内棉纺、毛纺、辅料龙头订单强劲，相关公司业绩强确定性较强；同时澳毛价格持续上涨超预期； ③预计耐克渠道调整仍要到年底前后，26年代工方面更看好成衣制造企业订单，27年看好裕元
1）OEM鞋企： ①裕元集团（制造业务营收，美元）5月同比变动-6.6%，2026年4月，3月，1+2月同比变动+6.9%、-11.1%、-2.5%； ②丰泰企业（营收，新台币）5月同比变动+11.7%（受客户需求未明朗、工资调涨及固定成本摊提增加影响，一季度获利表现低迷，第二季订单仍在低档，但预期营运将优于首季；丰泰主要客户NIKE占88~90%，虽然NIKE 3Q26营运优于市场预期，但预警4Q26营收恐意外下滑，中国大陆市场持续疲软与去化库存进度缓慢，预估4Q26中国大陆销售额将下滑约2成。丰泰在主要客户NIKE出货量面临下滑，其他小型客户出货量则维持成长），2026年4月、3月、1+2月同比变动-6.2%、-7.7%、-6.9%； ③钰齐（营收，新台币）5月同比变动-19.6%，2026年4月、3月、1+2月同比变动+9.68%、+0.6%、-0.0%； ④来亿（营收，新台币）5月同比变动+0.9%，2026年4月、3月、1+2月同比变动-9.23%、-20.6%、-30.5%
2）OEM成衣： ①聚阳实业（营收，新台币）5月同比变动+8.8%（出货量提升及世界杯相关订单加持，整体表现符合预期，世界杯对其二季度经营的拉动逐步显现，相关订单贡献二季度营收的4%-5%，利好效应将延续至三季度。目前客户库存回归合理区间，叠加美国经济回暖，订单需求持续复苏，预计6月营收将优于5月），2026年4月，3月，1+2月同比变动10.2%、-9.4%、-10.9%； ②广越（营收，新台币）5月同比变动-10.0%（船期调整，部分原定5月出货的订单顺延至6月初，毛利率与营业利益率等主要营运指标均优于去年同期），2026年4月，3月，1+2月同比变动+38.3%、+5.0%、-1.7%； ③儒鸿（营收，新台币）5月同比变动+0.69%（受益于国际品牌提前备货、新品订单放量，儒鸿世界杯相关订单自一季度末进入出货高峰期，二季度经营业绩有望同比大幅改善；今年新客户下单意愿强劲，包括美国新兴品牌、大型零售渠道商以及欧亚市场的新增客户等），2026年4月，3月，1+2月同比变动-3.7%、+5.5%、+1.0%。 ④冠星（营收，新台币）5月同比变动+15.56%，2026年4月，3月，1+2月同比变动21.2%、+10.2%、-4.2%
3）国内纺织制造代表性企业 ①百隆东方（棉纺）：5月出货量+30%，4+5月出货量增长33%，5月接单量微增+3%，色纺+20%，胚纱降幅预计不到20%，因为胚纱200天以上交期到明年春节，产能受限影响； ②新澳股份（毛纺）：5月羊毛和羊绒出货量双位数增长； ③伟星股份（辅料）：5月接单中高双位数增长，毛利率受影响二季度可能加深，因为涨价主要是3、4月份，传导的体现要在三季度； ④富春染织（印染）：5月销售1.1万吨，同比增长20%
4）内需（服装社零，4月，每月中披露） 4月服装、鞋帽、针纺织品类零售额当月同比+3.6%，1-4月同比增速+8.1%；1-4月全国穿类商品网上零售额累计同比+6.8%
5）外需（服装社零，4月，每月底披露） 美国：同比+5.5%，环比+1.1pct 日本：同比-1.6%，环比+1.7pct 英国：同比+8.3%，环比+3.8pct 法国：同比-2.6%，环比-4.6pct 德国：同比-3.6%，环比+1.2pct
6）越南出口（5月） 越南鞋类出口金额同比-0.3%，1-5月同比+0.2% 越南纺织品出口金额同比-3%，1-5月同比+0.5%
总体总结
主题正文
- 制衣订单增速多维持4月以来的高位，阿迪等服装订单高增长，维秘、李维斯等改善，此外美加墨世界杯订单亦有拉动；
- ①建议重点关注上半年业绩有望领跑行业的代工龙头晶苑国际，受益下游客户业绩超预期，公司客户结构改变、业务模式改变，盈利水平不断提升，低估值高股息。
- ②丰泰企业（营收，新台币）5月同比变动+11.7%（受客户需求未明朗、工资调涨及固定成本摊提增加影响，一季度获利表现低迷，第二季订单仍在低档，但预期营运将优于首季；
- ①聚阳实业（营收，新台币）5月同比变动+8.8%（出货量提升及世界杯相关订单加持，整体表现符合预期，世界杯对其二季度经营的拉动逐步显现，相关订单贡献二季度营收的4%-5%，利好效应将延续至三季度。
- 目前客户库存回归合理区间，叠加美国经济回暖，订单需求持续复苏，预计6月营收将优于5月），2026年4月，3月，1+2月同比变动10.2%、-9.4%、-10.9%；
- ②广越（营收，新台币）5月同比变动-10.0%（船期调整，部分原定5月出货的订单顺延至6月初，毛利率与营业利益率等主要营运指标均优于去年同期），2026年4月，3月，1+2月同比变动+38.3%、+5.0%、-1.7%；
- ③儒鸿（营收，新台币）5月同比变动+0.69%（受益于国际品牌提前备货、新品订单放量，儒鸿世界杯相关订单自一季度末进入出货高峰期，二季度经营业绩有望同比大幅改善；
- ①百隆东方（棉纺）：5月出货量+30%，4+5月出货量增长33%，5月接单量微增+3%，色纺+20%，胚纱降幅预计不到20%，因为胚纱200天以上交期到明年春节，产能受限影响；