BABA观点更新_20260611 近期阿里股价已回调至2025年6月水平，当前各项指标显著好于去年同期，具备向上弹性，我们对此回应市场近期一些担忧： 1）云：
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BABA观点更新_20260611
近期阿里股价已回调至2025年6月水平，当前各项指标显著好于去年同期，具备向上弹性，我们对此回应市场近期一些担忧：
1）云：依然高景气，关注margin提升
4-5月我们预计公司云计算收入保持加速增长趋势。业内H100/H200 5月月租环比+15%/+25%，高端GPU出租率超90%；腾讯云5/9起第二轮AI算力提价落地，算力需求高景气延续。供给侧关注平头哥—此前2个月出货约9万片，导入节奏或超预期。 自研芯片放量+MaaS端占比提升，云margin改善具备确定性。
2）国内2万亿算力基建投入：结构差异大于总量竞争
市场担忧大规模国资投入压制商业化云厂商回报。根据我们草根调研，"十五五"框架下国资数据中心建设稳步推进，但受高端算力卡供给及资金到位节奏影响，整体进度较社会化投资更为审慎；同时八大节点及环京/沪/大湾区核心区域能耗指标与优质地块已被大量消化，新增项目区位条件边际趋弱。 当前以推理为主的脉冲式需求，对响应速度和模型-算力协同要求极高，短期动作更快的社会化云厂商优先获取份额；国资算力与商业化云中长期更可能分层互补而非替代，建议保持观察。
3）618：高频快递数据近期回升，618补贴反内卷有利润率稳健
5月最后两周快递揽收量同比+10.5%/+12.4%，较4月显著提速，主因今年618弱化预售，整体大盘表现稳健。根据北京市市场监管局，618前，北京市市场监管局组织对17家重点平台企业开展约谈指导。核心要求：“杜绝在“6·18”期间开展非理性大额补贴促销活动，严格落实“内卷式”竞争综合整治工作要求”。我们预测六月季度电商利润率保持稳健。
4）即时零售：“夏战”投入带来季节性波动，长期减亏节奏不变
公司此前定调即时零售为基础设施级投入，市场担忧投入再度放大。我们强调：1）投入理性化、UE改善、规模可控是过去三个季度持续验证的趋势；2）夏战是基本季节性动作，季度间波动不改全年路径；3） 维持FY27、FY28年度级别亏损减半判断。建议以年度而非季度颗粒度关注减亏节奏。
5）钉钉事件：短期舆论波动，中期是组织理顺的信号
人事变动确有内部组织管理待理顺的反馈，但参考前序案例——林俊旸离职后内部成立ATH/基础模型支持小组，此后模型迭代明显加速（3.5/3.6/3.7密集发布+HappyHorse/HappyOyster登顶）。此次接任者为内部及外部产品反馈出色的Mulerun负责人陈宇森， 组织理顺后看好钉钉作为B端AI应用核心入口承接放量。
估值：同样的价格，显著更好的基本面
股价已回调至2025年6月。 25年6月季度，即时零售处于加大投入期，环比投入增加；云增速25.8%、margin 8.8%； 26年6月季度，即时零售处于减亏期；云增速保持加速（3月季度整体38%，外部40%）、margin预计提升至双位数；
当前估值对应约7x PE电商+3x PS云，伴随下半年云盈利改善，迭代ARR放量和平头哥的资本动作，当前估值具备估值性价比和弹性，保持积极推荐。
总体总结
主题正文
- 4-5月我们预计公司云计算收入保持加速增长趋势。
- 根据我们草根调研，"十五五"框架下国资数据中心建设稳步推进，但受高端算力卡供给及资金到位节奏影响，整体进度较社会化投资更为审慎；
- 根据北京市市场监管局，618前，北京市市场监管局组织对17家重点平台企业开展约谈指导。
- 核心要求：“杜绝在“6·18”期间开展非理性大额补贴促销活动，严格落实“内卷式”竞争综合整治工作要求”。
- 人事变动确有内部组织管理待理顺的反馈，但参考前序案例——林俊旸离职后内部成立ATH/基础模型支持小组，此后模型迭代明显加速（3.5/3.6/3.7密集发布+HappyHorse/HappyOyster登顶）。
- 此次接任者为内部及外部产品反馈出色的Mulerun负责人陈宇森， 组织理顺后看好钉钉作为B端AI应用核心入口承接放量。
- 云增速保持加速（3月季度整体38%，外部40%）、margin预计提升至双位数；
- 当前估值对应约7x PE电商+3x PS云，伴随下半年云盈利改善，迭代ARR放量和平头哥的资本动作，当前估值具备估值性价比和弹性，保持积极推荐。