- 报告指出，中国科技行业呈现结构性分化：AI云业务加速增长，投资强劲；电商行业受零售疲软和高基数影响，二季度面临逆风，预期下半年复苏；广告市场整体强劲，但百度
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- 报告指出，中国科技行业呈现结构性分化：AI云业务加速增长，投资强劲；电商行业受零售疲软和高基数影响，二季度面临逆风，预期下半年复苏；广告市场整体强劲，但百度因AI搜索冲击持续下滑；外卖行业补贴趋于理性，亏损持续收窄；电动汽车盈利能力分化，下半年新车型发布成为关键。
这份巴克莱发布的《》如同其标题，旨在提供一个超越单一公司财报的宏观“森林”视角，帮助投资者把握中国科技行业的整体脉络。报告的核心观点是，中国科技行业在2026年第一季度呈现出显著的结构性分化： ：AI云业务是当前最强劲的增长点，收入加速增长，投资持续加大。以阿里巴巴、腾讯、百度为代表的公司都在大力投入AI基础设施建设。 ：受宏观经济放缓、高基数效应及内存价格上涨等因素影响，电商行业在二季度面临挑战，但多数公司预计下半年将迎来复苏。 ：广告业务表现分化加剧。腾讯、哔哩哔哩等受益于AI广告技术，增长强劲；而百度则因AI聊天机器人持续蚕食传统搜索广告，收入大幅下滑。 ：行业补贴大战趋于理性，主要玩家（美团、阿里巴巴、京东）的外卖亏损均在收窄，朝着盈亏平衡点迈进。 ：新能源汽车（NEV）厂商的盈利能力出现明显分化。理想汽车利润率承压，蔚来受益于高端车型组合，小鹏和则小米则依赖新车型驱动下半年的增长。
AI与云：增长的“参天大树” AI是本次报告中最引人注目的主题，几乎所有中国科技巨头都在积极布局。 ：阿里云是其核心亮点。外部云收入同比增长40%，其中AI收入已连续11个季度实现三位数增长，占外部云收入的30%。管理层对AI商业化前景乐观，预计6月季度模型和应用ARR将超100亿人民币，全年目标300亿。这表明阿里云的AI变现正在加速，且需求远超供给。更重要的是，阿里巴巴暗示未来五年的总投资可能远超此前3800亿人民币的三年资本开支计划，预示着AI军备竞赛进入新阶段。 ：腾讯同样加大了AI投资，1季度相关支出约90亿人民币。其AI产品（如AI编程助手CodeBuddy、AI工作助手WorkBuddy）用户留存率高，并计划向微信小程序开放AI生态。资本开支预计在下半年因国产ASIC芯片的可用性增加而进一步提升。 ：虽然整体广告业务承压，但百度AI云表现亮眼，AI云基础设施收入增速加快至79%，其中GPU云收入增长184%。AI驱动收入首次超过核心收入的50%，表明其在努力摆脱对传统搜索的依赖。 ：其AI视频生成大模型“可灵”（Kling）商业化进程超预期，1季度收入达6.5亿人民币，月均用户付费（ARR）从1月的300美元跃升至4月的500美元。这表明AI在内容生成领域的应用需求旺盛。 电商与零售：“树木”在短暂休整 报告认为，电商行业在经历春节大促的高增长后，二季度将因零售数据走弱、高基数及存储芯片价格上涨而放缓。 ：核心客户管理收入（CMR）增长稳定，剔除退款后同比增长8%，显示核心电商业务趋稳。但预计二季度CMR增速将因零售疲软而放缓。 ：1季度呈现环比复苏，但家电和电子产品受以旧换新补贴政策退坡和高基数影响，表现疲软。管理层预计3C品类将在二季度见底，下半年恢复增长，并有望推动集团整体收入在3季度实现双位数增长。 ：面临变现压力，在线营销收入增速放缓至2.5%。同时，公司加大对商家和自有品牌（三年1000亿投资计划）的投入，将持续影响利润率。 ：手机和IoT业务受内存成本上升和高基数影响，短期内面临压力，预计下半年在平均售价提升和海外扩张的推动下恢复增长。 数字广告：AI驱动的“光合作用”分化加剧 AI技术正在重塑广告行业，平台之间的差距在拉大。 ：AI驱动的自动化广告系统（AIM+）占总营销支出的30%，推动广告收入增速回升至19.8%。 ：AI赋能广告精准投放，广告点击率提升，来自AI行业的广告预算同比增长170%，推动其广告收入创下2024年二季度以来最快增速（29.6%）。 ：AI聊天机器人持续冲击传统搜索广告，导致后者收入下滑29%，是拖累整体广告收入下降21%的主因。尽管AI原生广告增长35%，但体量太小，无法弥补传统业务的萎缩。 食品外卖与本地生活：从价格战转向效率战 补贴竞赛已见顶，行业焦点转向盈利能力的改善。 ：核心本地商业利润显著收窄，预计二季度外卖业务将恢复盈亏平衡。不过，由于高基数，下半年订单增长可能放缓。 ：饿了么亏损持续收窄，管理层目标是在2027财年实现UE（单位经济模型）盈利，2029财年实现整体盈利。 ：外卖亏损也在收窄，开始通过佣金和广告等渠道实现商业化。 电动汽车（NEV）：分化明显，下半年是关键 各厂商的利润率表现差异巨大，新车型成为决定下半年成败的关键。 ：受低价车型i6占比过高影响，汽车毛利率压缩至6.1%，为2020年一季度以来最低。寄望于新款L9 Livi推动毛利率回升至10%。 ：受益于高价位ES8车型的强劲需求，汽车毛利率提升至18.8%，并连续两个季度实现盈利。但利润增长主要依赖于研发和销售管理费用的削减，可持续性存疑。 ：汽车毛利率保持稳定（12.1%），同时大幅增加在物理AI领域的投资。2季度交付指引乐观，主要依赖新车型GX和改款M03。 ：SU7车型换代使得1季度交付量环比下降44%，但毛利率依然坚挺。YU7的发布进一步拓展了市场空间，全年55万辆的交付目标保持不变。
报告未对单个公司给出明确的估值与评级。但从文本中可以看出巴克莱对各公司的态度： ：腾讯、哔哩哔哩。这些公司在AI赋能下，广告、游戏等核心业务表现强劲。 ：快手、百度。快手增长平稳但面临竞争，百度则受困于传统搜索业务下滑。 ：对其他公司如阿里、京东、拼多多、美团、理想、蔚来、小鹏、小米等，报告主要以客观分析事实和未来展望为主。 ：投资者在评估这些公司时，应重点关注其在AI领域的商业化进展、能否有效应对宏观逆风、以及核心业务的盈利能力改善情况。
：中国国内零售消费增长放缓，可能对整个电商、广告及消费相关行业造成持续压力。 ：各大公司对AI的大规模资本支出，其商业回报存在不确定性，可能对短期利润率造成拖累。 ： ：价格战、补贴战仍有反复可能，影响行业整体盈利能力。 ：市场竞争异常激烈，新车型推出不及预期或价格战再起，可能导致部分厂商陷入困境。 ：虽然补贴趋于理性，但结构性竞争依然激烈，盈利向可持续性目标过渡存疑。 ：针对平台经济、数据安全、科技行业（尤其是AI和游戏）的监管政策变化可能对相关公司产生重大影响。 ： 广告收入过度依赖AI技术，技术效果不及预期可能影响收入。 电动车新车型的市场接受度不确定，可能导致销量不达预期。 存储芯片等关键零部件价格上涨，持续挤压下游硬件厂商（如小米、京东）的利润空间。
总体总结
主题正文
- ：受宏观经济放缓、高基数效应及内存价格上涨等因素影响，电商行业在二季度面临挑战，但多数公司预计下半年将迎来复苏。
- ：核心客户管理收入（CMR）增长稳定，剔除退款后同比增长8%，显示核心电商业务趋稳。
- 管理层预计3C品类将在二季度见底，下半年恢复增长，并有望推动集团整体收入在3季度实现双位数增长。
- 同时，公司加大对商家和自有品牌（三年1000亿投资计划）的投入，将持续影响利润率。
- ：手机和IoT业务受内存成本上升和高基数影响，短期内面临压力，预计下半年在平均售价提升和海外扩张的推动下恢复增长。
- ：AI赋能广告精准投放，广告点击率提升，来自AI行业的广告预算同比增长170%，推动其广告收入创下2024年二季度以来最快增速（29.6%）。
- ：核心本地商业利润显著收窄，预计二季度外卖业务将恢复盈亏平衡。
- ：投资者在评估这些公司时，应重点关注其在AI领域的商业化进展、能否有效应对宏观逆风、以及核心业务的盈利能力改善情况。