- 英国国防大臣希利因国防资金不足辞职，政府原计划将国防支出提升至GDP的3.5%的目标可能下调至3%或2.68%。Citi假设长期仍可达3.5%，但若支出降为

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• 英国国防大臣希利因国防资金不足辞职，政府原计划将国防支出提升至GDP的3.5%的目标可能下调至3%或2.68%。Citi假设长期仍可达3.5%，但若支出降为3%，Babcock、BAE Systems、QinetiQ的估值涨幅将分别从51%/25%/18%降至37%/21%/8%，影响显著。

英国国防大臣John Healey因国防预算资金不足于2026年6月11日辞职，引发市场对英国国防支出目标能否达成的担忧。Citi认为，尽管短期政治动荡带来不确定性，但英国长期国防支出仍有望在2035年达到GDP的3.5%；然而，如果实际支出降至3%甚至2.68%，将显著影响英国主要国防公司的估值。报告通过情景分析量化了不同国防支出水平下三只主要国防股的潜在涨幅变化。

：英国在2025年秋季预算案中提出将国防支出提升至2034年达到GDP的3%，而在2025年北约峰会上承诺达到3.5%。Healey辞职直接原因是认为资金缺口过大，这削弱了市场对国防预算上行的信心。 ：Citi筛选了三家英国国防股，分别计算其对英国国防业务的暴露程度：Babcock（62%）、QinetiQ（60%）、BAE Systems（20%）。暴露度越高，对英国国防预算变化越敏感。 ： 基准情景（3.5% GDP）：Babcock目标价1554p（涨幅51%），BAE Systems 2436p（涨幅25%），QinetiQ 569p（涨幅18%）。 悲观情景（3% GDP）：Babcock目标价1416p（涨幅37%），BAE Systems 2368p（涨幅21%），QinetiQ 520p（涨幅8%）。 更悲观情景（2.68% GDP）：未直接给出目标价，但涨幅将进一步压缩。 ：报告假设这些公司运营杠杆有限，即收入下降时利润率保持不变，因此估值调整主要来自收入变化。

：Babcock 1031便士，BAE Systems 1953便士，QinetiQ 483便士。 ：基于3.5% GDP假设给出的目标价均显著高于当前股价，显示Citi长期看好。但下调预算假设后，目标价对应涨幅明显收窄，表明短期不确定性可能导致股价承压。 ：采用公平价值调整，按收入比例下调未来现金流，未考虑利润率变化。

：Healey辞职可能引发更多政治博弈，国防预算削减幅度或超预期，导致估值进一步下行。 ：英国财政空间有限，实现3.5% GDP目标需额外资金来源，若未能落实，则股价面临重估。 ：BAE Systems国际业务占比较高（英国暴露仅20%），受英国预算影响相对较小，但全球国防订单波动也是潜在风险；Babcock和QinetiQ对英国预算高度依赖，需关注本土合同续签与执行情况。 ：若实际运营杠杆高于预测，收入下降对利润的冲击可能更大，估值下修幅度将超过报告估算。

总体总结

主题正文

1. Citi假设长期仍可达3.5%，但若支出降为3%，Babcock、BAE Systems、QinetiQ的估值涨幅将分别从51%/25%/18%降至37%/21%/8%，影响显著。
2. 然而，如果实际支出降至3%甚至2.68%，将显著影响英国主要国防公司的估值。
3. ：Citi筛选了三家英国国防股，分别计算其对英国国防业务的暴露程度：Babcock（62%）、QinetiQ（60%）、BAE Systems（20%）。
4. 基准情景（3.5% GDP）：Babcock目标价1554p（涨幅51%），BAE Systems 2436p（涨幅25%），QinetiQ 569p（涨幅18%）。
5. 悲观情景（3% GDP）：Babcock目标价1416p（涨幅37%），BAE Systems 2368p（涨幅21%），QinetiQ 520p（涨幅8%）。
6. ：报告假设这些公司运营杠杆有限，即收入下降时利润率保持不变，因此估值调整主要来自收入变化。
7. ：BAE Systems国际业务占比较高（英国暴露仅20%），受英国预算影响相对较小，但全球国防订单波动也是潜在风险；
8. ：若实际运营杠杆高于预测，收入下降对利润的冲击可能更大，估值下修幅度将超过报告估算。