【东吴商社】周大福FY2026全年业绩+FY2027首两月经营数据：归母净利创历史新高，4-5月内地同店+20%延续强势 ▍业绩概览：品牌转型兑现，盈利质量跃升

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【东吴商社】周大福FY2026全年业绩+FY2027首两月经营数据：归母净利创历史新高，4-5月内地同店+20%延续强势

▍业绩概览：品牌转型兑现，盈利质量跃升

FY2026全年（截至26.3.31），集团营业额94,398百万港元（+5.3%），其中内地营业额75,974百万港元（+1.9%），港澳及其他市场18,425百万港元（+22.0%）。港澳及其他市场营业额占比从16.8%提升至19.5%。

毛利率提升至32.3%（+280bps），创集团历史较高水平，主要受益于金价上涨推升产品毛利率以及销售组合向零售业务和定价首饰倾斜。经营溢利18,850百万港元（+27.8%），经营溢利率达20.0%的五年新高。股东应佔溢利9,004百万港元（+52.2%），创历史新高。

▍分地区表现：内地稳步修复，港澳高增

内地全年同店+6.9%（直营+6.9%，加盟+6.3%）。其中定价首飾同店+11.4%，计价黄金同店+6.9%。零售营业额+13.5%，批发营业额-7.0%。定价首饰零售值占比从30.6%升至35.4%。

港澳全年同店+16.8%（香港+13.3%，澳门+29.4%），受旅游复苏及VAT改革后跨境价差扩大带动。定价首飾同店+7.0%，计价黄金同店+28.3%。经营溢利+61.0%至3,558百万港元，经营溢利率+470bps至19.3%。

内地经营溢利15,293百万港元（+22.0%），经营溢利率从16.8%升至20.1%（+330bps）。内地毛利率从28.7%升至31.5%（+280bps）。

▍门店：持续优化网络，新店生产力显著提升

截至26.3.31，周大福珠宝零售点共5,305家（内地），全年净减969家（Q4净减128家）。加盟店占比70.9%。港澳92家（Q4+1），其他市场63家（Q4+2）。预期FY2027关店数量将大幅减少，零售网络趋于稳定。

新开店效能大幅提升：店龄<2年的新店月均零售值约1.6百万港元（FY2025同龄店为1.0百万港元，+57%），达同店均值的114%（创新高），为关闭的低效门店月均销售的2-3倍。新设计高端形象门店（8间）生产力约为平均同店销售的8-10倍。

国际化布局加速：2月于香港尖沙咀广东道开设首间全球旗舰店，新加坡、泰国、澳洲三大市场新增门店。海南免税业务销售+97.7%。其他市场零售值+52.6%。

▍FY2027首两月（2026.4.1-5.31）经营数据：增长加速，内地同店+20%

集团零售值+14.7%。内地零售值+10.3%，港澳及其他市场零售值+44.1%（港澳占集团零售值16.2%）。

内地同店+19.7%（同店销量-6.0%），主要由ASP提升驱动。定价首饰同店+3.0%，计价黄金同店+35.1%。

港澳同店+40.6%（同店销量+4.6%），延续强劲走势。定价首饰同店+20.3%，计价黄金同店+57.4%。

▍FY2027业绩指引

营收与同店销售：预计集团营收实现中高个位数增长，其中中国内地同店销售增长高个位数，港澳地区同店销售增长低双位数。

利润率：假设全年金价维持在4300美元/盎司的水平，预计毛利率回落至26.5%-27.5%，营业利润率约14%。

对冲与回报：黄金对冲比例将维持与FY2026相近水平，ROE将保持在25%以上。

派息政策：派息率维持在70%-80%的区间。

▍投资建议：FY2026实现利润，FY2027首两月内地同店+20%/港澳同店+41%，增长动能强劲。看好行业龙头如【周大福】、【潮宏基】、【周大生】、【六福集团】等后续业绩增长，及高分红高股息的投资机会。

主题正文

FY2026全年（截至26.3.31），集团营业额94,398百万港元（+5.3%），其中内地营业额75,974百万港元（+1.9%），港澳及其他市场18,425百万港元（+22.0%）。
毛利率提升至32.3%（+280bps），创集团历史较高水平，主要受益于金价上涨推升产品毛利率以及销售组合向零售业务和定价首饰倾斜。
新开店效能大幅提升：店龄<2年的新店月均零售值约1.6百万港元（FY2025同龄店为1.0百万港元，+57%），达同店均值的114%（创新高），为关闭的低效门店月均销售的2-3倍。
▍FY2027首两月（2026.4.1-5.31）经营数据：增长加速，内地同店+20%
营收与同店销售：预计集团营收实现中高个位数增长，其中中国内地同店销售增长高个位数，港澳地区同店销售增长低双位数。
利润率：假设全年金价维持在4300美元/盎司的水平，预计毛利率回落至26.5%-27.5%，营业利润率约14%。
▍投资建议：FY2026实现利润，FY2027首两月内地同店+20%/港澳同店+41%，增长动能强劲。
看好行业龙头如【周大福】、【潮宏基】、【周大生】、【六福集团】等后续业绩增长，及高分红高股息的投资机会。