- 美股受科技股拖累大幅下跌，标普500和纳斯达克指数跌幅显著，波动率飙升，流动性下降。 - 5月核心CPI低于共识，但通胀结构偏强，近期收益率上涨主要由实际利
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- 美股受科技股拖累大幅下跌，标普500和纳斯达克指数跌幅显著，波动率飙升，流动性下降。
- 5月核心CPI低于共识，但通胀结构偏强，近期收益率上涨主要由实际利率推动，降息预期仍面临压力。
- 高盛认为市场对超大规模云厂商2027年资本支出预测过于保守，上行空间可达1.4万亿美元，但近期估值扩张和持仓动态将增加波动性。
标普500收跌1.62%至7266点，纳斯达克100跌1.98%至28508点，罗素2000跌1.10%，道指跌1.87%。全美股票成交208亿股，高于日均191亿股。VIX飙升11.83点至22.22，WTI原油跌2.07%至90.03美元，10年期美债收益率微升0.036个基点至4.5523%，黄金持平于4073美元，比特币跌0.35%至61511美元。 “科技七巨头”跌2%，英伟达下跌3.7%并跌破50日均线（自4月8日以来首次），逼近200美元心理关口。油价因地缘不确定性升至92美元。流动性锐减，标普500前五档挂单深度降至2025年4月以来最低（约330万美元）。个股活动相对平淡，活动评分4/10（1-10分），低于30日均值5个基点。资产管理人净卖出，供应集中在科技板块，需求分布在医疗、金融和可选消费。对冲基金基本持平，呈现类似主题轮动。目前已突破标普短期CTA阈值，距离中期阈值约3%。
5月核心CPI环比上涨0.21%，低于共识预期。高盛策略师认为该报告对市场影响相对温和，但分项构成并不支持对通胀风险的显著缓解。核心低于预期，但构成比预期更强：住房和医疗服务高于预期，部分被能源价格下跌带来的运输分项抵消。6月收益率上涨主要来自实际利率走低，而通胀定价有所缓和。结合强劲的经济活动数据与未消化的通胀压力，短期内前端利率可能仍偏向加息。
高盛全球投资研究（GIR）认为，市场对超大规模云厂商2027年资本支出的共识预测（9200亿美元，增速从2026年的84%放缓至22%）过于保守。若增量投资占GDP的2-3%，类似历史上铁路和汽车建设期的水平，则超大规模资本支出可达约1.1万亿美元（增速45%），在极端乐观情景下（基于现金流生成和信贷市场容量）可达1.4万亿美元（增速89%）。 尽管AI资本支出上行利好基础设施受益股的短期盈利和股价，但近期估值扩张和持仓动态暗示波动性增加。AI基础设施中位数的远期市盈率已扩展至26倍（ChatGPT发布以来最高），主要由半导体和电力（不含公用事业）推动。 超大规模企业杠杆极低（净债务/EBITDA为0.4倍），理论上可增加9500亿美元净债务。但美国投资级债券市场容量有限，四大超大规模企业短期发债容量约为4500亿美元，因此将转向其他融资方式（如非美元公司债、合资项目融资、私募基础设施市场、股权融资等）。物理限制（数据中心项目延迟、存储、电力、劳动力）也制约了资本支出超预期空间。 企业AI应用仍处于早期阶段。虽然54%的标普500公司在Q1财报电话会上讨论了AI生产力，但仅11%量化了具体用例的生产力提升，仅2%量化了对盈利的影响。讨论AI的公司与未讨论的在利润率或股价反应上几乎没有差异，代币成本可能是盈利提升的潜在阻力。
高盛策略师Ben团队认为，创纪录的美股发行不会在2026年破坏牛市。原因有三：第一，IPO活动上升但未极端，2026年预计约100宗，接近25年均值，远低于2021年的250宗和1999年的近400宗。第二，供给相对市场规模仍然温和，2026年企业股权发行约7000亿美元，占罗素3000市值1%，与2015-2019年均值相当。第三，1万亿美元的总回购应超过供给，并购、国际投资者和家庭提供额外需求。但2027年锁定期到期后，供需平衡将更具挑战。 指数纳入规则方面，富时罗素和纳斯达克近期允许大型IPO快速纳入，可为新股带来来自1.5万亿美元被动资产和超过3.5万亿美元主动基准资产的提前需求。标普500仍要求至少12个月交易和四个季度盈利，延迟了10万亿美元被动资产的机械需求。近几十年最大的IPO（平均约1000亿美元的发行规模）未扰乱市场或当时最大股票。
：在庞大且渗透率极低的肥胖市场背景下，公司强调下一代肥胖引擎的快速发展，管理层对retatrutide在广泛患者人群中的定位充满信心。 ：积极讨论，重点在肿瘤、免疫和神经科学管线，BD强调超越Skyrizi和Rinvoq的增长。肿瘤管线被低估，Temab-A和Etenamilg各具数十亿美元机会。 ：管理层对组合转型充满信心，由于sac-TMT进展快于预期，已在2026年实现350亿美元去风险目标中领先于原定2030年中期实现700亿美元新商业收入目标的时间表。 ：Icotyde上市进展顺利，目前约4500名处方医生（4月时约1000名），意识持续提升，DTC广告即将开始。 ：覆盖多项话题，包括肿瘤管线动力（ASCO上BNTX合作PDL1xVEGF双抗积极数据），对iza-bren充满热情。 ：展望可持续长期增长，Yeztugo上市指标达到或超过内部预期；HIV方面关注长效组合，口服每周疗法Isl+Len（与默克合作）Ph3阳性；肿瘤方面决定停止EVOKE-03 Ph3试验。 ：重点是个体化新抗原疫苗intismeran（与默克合作），Ph3辅助黑色素瘤数据今年可能公布，管理层对五年Ph2数据中的应答持久性乐观；扩展至其他肿瘤类型（肾癌和膀胱癌）；2026年营收增长可达10%，PFizer欧盟新冠合同到期为2027年带来约170亿美元机会。
总体总结
主题正文
- VIX飙升11.83点至22.22，WTI原油跌2.07%至90.03美元，10年期美债收益率微升0.036个基点至4.5523%，黄金持平于4073美元，比特币跌0.35%至61511美元。
- 高盛全球投资研究（GIR）认为，市场对超大规模云厂商2027年资本支出的共识预测（9200亿美元，增速从2026年的84%放缓至22%）过于保守。
- 若增量投资占GDP的2-3%，类似历史上铁路和汽车建设期的水平，则超大规模资本支出可达约1.1万亿美元（增速45%），在极端乐观情景下（基于现金流生成和信贷市场容量）可达1.4万亿美元（增速89%）。
- 但美国投资级债券市场容量有限，四大超大规模企业短期发债容量约为4500亿美元，因此将转向其他融资方式（如非美元公司债、合资项目融资、私募基础设施市场、股权融资等）。
- 原因有三：第一，IPO活动上升但未极端，2026年预计约100宗，接近25年均值，远低于2021年的250宗和1999年的近400宗。
- ：管理层对组合转型充满信心，由于sac-TMT进展快于预期，已在2026年实现350亿美元去风险目标中领先于原定2030年中期实现700亿美元新商业收入目标的时间表。
- ：重点是个体化新抗原疫苗intismeran（与默克合作），Ph3辅助黑色素瘤数据今年可能公布，管理层对五年Ph2数据中的应答持久性乐观；
- 2026年营收增长可达10%，PFizer欧盟新冠合同到期为2027年带来约170亿美元机会。