- 花旗在参观优必选后指出，公司将推出多款新品（仿生机器人、Walker S3等），2026年总交付量目标1万台，预计2027年盈亏平衡，维持买入评级，目标价1
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- 花旗在参观优必选后指出，公司将推出多款新品（仿生机器人、Walker S3等），2026年总交付量目标1万台，预计2027年盈亏平衡，维持买入评级，目标价190港元。
花旗在2026年6月9日参加优必选（UBTECH Robotics）工业AI与机器人中国巡回路演后发布报告，核心观点如下： 优必选即将推出多款重磅新品，包括仿生机器人U1、工业人形机器人Walker S3、商用机器人Walker C及轮式机器人Cruzr Y1，有望显著拉动收入增长。 管理层预计2026年机器人总交付量达到1万台（其中Walker S2/S3及轮式机器人5千台，Walker C+仿生机器人5千台），2027年实现盈亏平衡。 公司自研的世界模型Thinker-WM在LIBERO基准评测中表现与英伟达GROOT和Physical Intelligence相当，体现强大AI能力。 花旗维持“买入”评级，目标价190港元（基于2026年预期市销率20倍），较当前股价有69%上行空间。
新品矩阵与差异化定位 产品定位核心升级市场影响 Walker S3 工业人形机器人 比S2轻10kg，BOM成本降低20%-30%；搭载英伟达Jetson Thor GPU（2070 FP4 TFLOPS），算力是S2的7.5倍 成本更低、性能更强，有望加速工业场景渗透 Walker C 商用人形机器人 面向商业服务场景，价格更亲民 扩大应用边界 Bionic robot U1 仿生机器人（消费级） 88个自由度，主打情绪价值，预购8天达3,000台 获得消费市场验证，6月30日发布是潜在催化剂 Cruzr Y1 轮式机器人 搭载国产D-Robotics芯片 成本可控，适配特定任务场景 交付量与收入指引 公司给出2026-2028年详细营收与盈利预测： ：总收入41.81亿人民币（同比+109%），其中人形机器人收入约25亿（占比60%），净亏损收窄至2.88亿。 ：人形机器人交付量需达到3-5万台方可扭亏，预计净利润2.58亿。 ：净利润进一步增至4.92亿，毛利率提升至46.2%。 花旗预估人形机器人收入占比将从2024年的2.7%升至2028年的82.8%，表明公司正从多元化业务向核心人形机器人聚焦。 技术护城河与供应链布局 ：参数量达2.1B的Thinker-WM模型已在权威基准上对标英伟达与Physical Intelligence，为后续机器人自主决策提供基础。 ：与MetaX（688802.SS）成立合资公司，联合开发边缘GPU用于人形机器人，以应对潜在地缘政治风险；轮式机器人则采用国产D-Robotics芯片。 ：截至2025年末净现金38.56亿人民币（净负债率-52.6%），为扩产和研发提供充足弹药。
评级：买入 目标价：190港元（基于2026年预期市销率20倍） 情景目标价隐含市销率(2026E)逻辑
83港元 10x 人形机器人需求低于预期，估值压缩
190港元 20x 新品顺利放量，2027年盈利拐点确认
249港元 30x 需求超预期，行业加速渗透，利润率提升 当前股价112.40港元（2026年6月10日），对应基准目标价上行空间69%。 盈利预测关键假设 指标2025A2026E2027E2028E 营收（百万Rmb） 2,001 4,181 5,969 8,266 毛利率 37.7% 43.4% 45.3% 46.2% 净利润（百万Rmb） -655 -288 258 492 核心EPS（Rmb） -1.444 -0.573 0.513 0.977
：若工业/商用客户对人形机器人的接受度或采购节奏慢于预期，可能导致交付量目标落空，盈利拐点推迟。 ：英伟达、特斯拉等巨头持续投入机器人领域，优必选的技术领先地位面临挑战。 ：BOM成本虽计划降低20%-30%，但核心零部件（如传感器、芯片）价格波动或影响毛利率提升节奏。 ：合资开发GPU的计划若受出口管制影响，可能拖累产品迭代和供应链安全。 ：2026年仍处于亏损状态，当前市销率（20x）隐含较高增长预期，若收入未能如期兑现，估值有下修风险。 ：U1预购数据亮眼，但消费类产品存在冲动购买后的退货率、后续复购率不确定等风险。
总体总结
主题正文
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- 花旗在参观优必选后指出，公司将推出多款新品（仿生机器人、Walker S3等），2026年总交付量目标1万台，预计2027年盈亏平衡，维持买入评级，目标价190港元。
- 花旗在2026年6月9日参加优必选（UBTECH Robotics）工业AI与机器人中国巡回路演后发布报告，核心观点如下：
- 优必选即将推出多款重磅新品，包括仿生机器人U1、工业人形机器人Walker S3、商用机器人Walker C及轮式机器人Cruzr Y1，有望显著拉动收入增长。
- 管理层预计2026年机器人总交付量达到1万台（其中Walker S2/S3及轮式机器人5千台，Walker C+仿生机器人5千台），2027年实现盈亏平衡。
- ：人形机器人交付量需达到3-5万台方可扭亏，预计净利润2.58亿。
- 花旗预估人形机器人收入占比将从2024年的2.7%升至2028年的82.8%，表明公司正从多元化业务向核心人形机器人聚焦。
- ：BOM成本虽计划降低20%-30%，但核心零部件（如传感器、芯片）价格波动或影响毛利率提升节奏。
- ：2026年仍处于亏损状态，当前市销率（20x）隐含较高增长预期，若收入未能如期兑现，估值有下修风险。