📌 😐 本次报告对国内大宗商品及农业板块标的，调整依据为年内现货价格变动。 📉 其中；📈。 📊 本次目标价调整区间为 - 12% 至 20%。 ⛏️ 我们当前，
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😐 本次报告对国内大宗商品及农业板块标的，调整依据为年内现货价格变动。 📉 其中；📈。 📊 本次目标价调整区间为 - 12% 至 20%。 ⛏️ 我们当前，对铝、锂保持谨慎态度。 🐷 农产品方面，受售价走弱、原料成本上涨影响，我们下调 2026 年上半年生猪、化肥相关盈利预期。 📈 行业主线判断为：国内生猪行业迎来周期上行，。 ⭐ 我们维持紫金矿业（港股 / A 股）、江西铜业（港股 / A 股）、中煤能源（港股 / A 股）、牧原股份（港股 / A 股）、云天化的买入评级；将。 一、基础原材料板块核心观点 （一）钢铁板块 🏭 结合 2026 年上半年现货价格，我们将螺纹钢、热轧卷板、冷轧卷板的。 📉 国内钢铁行业减产、控产能的整体方向并未改变，但 2026 年产能管控、生产纪律的落地节奏有所延后。 📉 基于以上判断，行业毛利低迷的状态仍将延续。 📊 我们下调宝钢股份、马鞍山钢铁 2026 年盈利，下调幅度为 12%-40%，2027-2028 年盈利基本保持不变。 📉 鞍钢股份 2026 年预计亏损 48 亿元，此前预测亏损 40 亿元，亏损规模进一步扩大，2027-2028 年盈利预期维持不变。 📌 宝钢股份：维持中性评级，12 个月目标价调整至 6.7 元（原 7.5 元）。 📌 马鞍山钢铁（港股 / A 股）：分别维持中性、卖出评级，港股目标价 2.2 港元（原 2.5 港元），A 股目标价 2.4 元（原 2.7 元）。 📌 鞍钢股份（港股 / A 股）：均维持卖出评级，港股目标价 1.15 港元（原 1.20 港元），A 股目标价 1.65 元（原 1.70 元）。 （二）煤炭板块 🔥 结合上半年市场价格，我们将。 📊 预计 2026 年下半年动力煤现货均价为 950 元 / 吨，上半年均价为 755 元 / 吨。 ✅ 煤炭行业供需格局向好，煤化工需求提升、煤炭进口量下滑，叠加季节性旺季来临，支撑煤价走势。 ⚠️ 近期国内发生煤炭相关事故，行业或将全面收紧安全生产管控，进一步造成供给收缩。 📈 受上述因素影响，我们上调中国神华、中煤能源、兖煤 2026 年盈利，上调幅度 9%-17%，2027-2028 年盈利基本持平。 📉 尽管上调盈利预测，但，估值过于乐观。 📌 我们将兖煤 A 股目标价上调至 19.0 元（原 16.0 元），评级从中性下调为卖出；兖煤港股目标价上调至 15.0 港元（原 12.5 港元），维持中性评级。 📊 兖煤 2026 年盈利预测较市场一致预期低 11%，主要源于我们对毛利的保守假设。 📉 本次调整后，兖港股对应上涨空间为 0%，兖 A 股对应下跌空间 24%；而我们覆盖的大宗商品标的平均上涨空间为 5%。 🟢 兖煤 A 股潜在利好因素 🌍 海内外煤价超预期上涨，供需格局进一步收紧，带动毛利与利润走高。 🔋 国内可再生能源替代节奏慢于预期，煤炭消费量超出市场预期。 🛢️ 国际油价持续上涨，煤化工板块利润增厚。 🚧 国内煤矿因安全检查、环保管控出现供给中断，煤价获得支撑。 📦 旗下新矿山投产进度加快，同时存在母公司资产注入预期。 （三）水泥板块 🧱 受建筑需求疲软影响，2026 年下半年水泥价格走势偏弱，我们将。 🏗️ 中央加大基建领域资金支持力度，预计 2026 年下半年建筑需求逐步企稳，水泥利润回归常态。 📊 我们下调海螺水泥、北新建材、中国建材、西部水泥 2026 年盈利，调整幅度在 9% 至 0 之间，2027-2028 年盈利基本不变。 📉 华南、广西区域水泥价格跌幅较大，华润水泥 2026 年盈利由盈利 4.79 亿元下调至亏损 3000 万元。 📌 海螺水泥（港股 / A 股）：维持买入评级，港股目标价 27.0 港元（原 28.0 港元），A 股目标价 26.5 元（原 27.0 元）。 📌 中国建材：维持买入评级。 📌 华润水泥：维持中性评级；北新建材（港股）维持中性，北新建材（A 股）、西部水泥维持卖出评级。 （四）铝板块 🔔 当前铝现货价格为 8530 元 / 吨，我们预计 2026 年下半年铝价回落至 7000 元 / 吨，2027 年进一步跌至 4250 元 / 吨。 📈 现阶段铝行业盈利处于高位，新增产能持续投放，铝价与行业毛利逐步回归合理区间。 📊 国家统计局数据显示，受闲置产能重启、产能扩张、产能置换新增产能影响，4 月国内原铝年化产量达到 471 万吨。 📉 我们对中国铝业、宏桥集团 2026-2028 年盈利仅做出小幅调整，调整幅度在 - 1% 至 0 之间。 📌 中国铝业（港股 / A 股）、宏桥集团均维持中性评级，目标价保持不变：中国铝业港股 / A 股目标价均为 12.5 港元 / 元，宏桥集团目标价 34.0 港元。 （五）铜板块 🪙 结合年内现货价格及全球铜价最新预测，我们上调上期所铜价预期： 📈 2026 年铜价上调 4% 至每磅 6.05 美元，2027 年上调 14% 至每磅 6.26 美元。 🌍 除美国以外的全球市场，2026 年铜缺口预计为 64 万吨，2027 年为 17 万吨。 📦 美国库存增幅超预期，格拉斯贝、卡莫阿 - 卡库拉等矿山复产进度缓慢，进一步收紧供给。 📈 受铜价上调影响，我们将紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业、五矿资源 2026-2027 年盈利上调 1%-21%。 📌 上述四家公司目标价调整幅度为 0-4%，我们。 （六）黄金板块 ✨ 结合年内现货价格，我们将 2026 年金价预测下调 5%，至每盎司 4809 美元。 🌍 高盛全球大宗商品团队依旧看好黄金，预测 2026 年底金价将达到每盎司 5400 美元。 📉 我们下调招金矿业 2026 年盈利 3%，目标价下调 2%。 📌 招金矿业维持买入评级。 （七）造纸板块 📄 受年内纸价走弱影响，我们下调玖龙纸业 2026 年盈利 4%。 📉 2026 年上半年箱板纸价格环比下跌 100-200 元 / 吨，文化用纸价格环比下跌 200-400 元 / 吨。 📦 行业新增产能持续投放，国内箱板纸产能利用率不足 80%，文化用纸产能利用率低于 70%。 📌 玖龙纸业、太阳纸业均维持卖出评级，目标价不变：玖龙纸业 4.3 港元，太阳纸业 12.2 元。 三、农业板块核心观点 （一）生猪与饲料板块 🐖 2026 年上半年生猪现货价格走弱，我们将全年生猪基准售价下调 5%，至 12.8 元 / 公斤。 📉 行业周期处于低位，终端需求疲软，生猪价格承压。 📈 预计 2026 年下半年行业供给量下降 5%，叠加季节性需求回暖，生猪行业迎来周期上行，价格具备上涨空间。 📊 我们下调牧原股份、温氏股份、新希望、大北农、海大集团 2026 年盈利，下调幅度 10%-67%；2027-2028 年盈利调整幅度为 - 7% 至 + 5%。 📌 牧原股份（港股 / A 股）：维持买入评级，A 股目标价 51.5 元（原 58.0 元），港股目标价 56.5 港元（原 64.0 港元）。 📌 大北农：维持买入评级，目标价 5.0 元（原 5.5 元），公司生物育种业务具备领先优势。 📌 海大集团：维持买入评级，目标价 58.0 元（原 62.0 元）。 📌 温氏股份：维持中性评级，目标价 14.0 元（原 16.0 元）。 📌 新希望：维持中性评级，目标价 6.5 元（原 7.5 元）。 （二）化肥板块 🧪 2026 年上半年硫磺等原料价格上涨 12%，我们将磷肥企业单位毛利下调 12%-23%。 📈 预计 2026 年下半年国内化肥限价政策有所松动，种植季结束后。 📉 我们下调云天化、新洋丰 2026 年盈利 10%-13%，2027-2028 年盈利基本保持稳定。 📌 云天化：维持买入评级，目标价 43.0 元（原 45.0 元）。 📌 盐湖股份、新联鑫：维持买入评级，目标价不变，分别为 45.0 元、14.0 港元。 📌 新洋丰：维持中性评级，目标价 15.0 元（原 17.0 元）。 （三）传统种子板块 🌽 化肥价格走高，巴西农户采购意愿延后，玉米种植面积或缩减。 📉 我们将隆平高科 2026-2028 年巴西玉米种子销量下调 10%-12%，对应盈利下调 10%-27%。 📌 隆平高科、登海种业均维持卖出评级，隆平高科目标价 7.5 元（原 8.3 元），登海种业目标价 7.0 元（维持不变）。 （四）动保与饲料添加剂板块 💊 结合蛋氨酸现货价格、主要疫苗近期销售情况，我们对瑞普生物、安迪苏 2026-2028 年盈利调整幅度为 - 1% 至 2%。 📌 安迪苏维持买入评级，瑞普生物维持卖出评级。
总体总结
主题正文
- 📉 鞍钢股份 2026 年预计亏损 48 亿元，此前预测亏损 40 亿元，亏损规模进一步扩大，2027-2028 年盈利预期维持不变。
- 📈 受上述因素影响，我们上调中国神华、中煤能源、兖煤 2026 年盈利，上调幅度 9%-17%，2027-2028 年盈利基本持平。
- 🧱 受建筑需求疲软影响，2026 年下半年水泥价格走势偏弱，我们将。
- 🏗️ 中央加大基建领域资金支持力度，预计 2026 年下半年建筑需求逐步企稳，水泥利润回归常态。
- 🔔 当前铝现货价格为 8530 元 / 吨，我们预计 2026 年下半年铝价回落至 7000 元 / 吨，2027 年进一步跌至 4250 元 / 吨。
- 📉 2026 年上半年箱板纸价格环比下跌 100-200 元 / 吨，文化用纸价格环比下跌 200-400 元 / 吨。
- 📈 预计 2026 年下半年行业供给量下降 5%，叠加季节性需求回暖，生猪行业迎来周期上行，价格具备上涨空间。
- 💊 结合蛋氨酸现货价格、主要疫苗近期销售情况，我们对瑞普生物、安迪苏 2026-2028 年盈利调整幅度为 - 1% 至 2%。