💡 💡 Coherent 和 Lumentum 等光学供应商的股价较 6 月初的高点下跌了近 20%（相比之下，标普 500 指数下跌 5%）。此前，这些股票在
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💡 Coherent 和 Lumentum 等光学供应商的股价较 6 月初的高点下跌了近 20%（相比之下，标普 500 指数下跌 5%）。此前，这些股票在年内强劲上涨后，因夏季缺乏催化剂而承压，而近期市场对 CPO 采用延迟的担忧进一步加剧了跌势。 💡 虽然我们理解此前市场对夏季催化剂有限的担忧（这促使我们在 OFC 会议后更青睐铜缆相关公司），因为我们预期光学板块在估值基础上表现会相对落后源头内容加微（而铜缆的表现好于担忧），但我们认为近期对 CPO 延迟的担忧可能被夸大了。 💡 特别是根据我们最近的调研显示，英伟达 CPO 对核心供应商的放量进程正按计划进行，甚至好于预期。 💡 重要的是，随着这些动态驱动股价出现超额回调，我们看到一个更具吸引力的局面正在显现，因为曾经高企的光学板块溢价开始让投资者感到更加舒适。 💡 例如，Coherent 和 Lumentum 目前的股价平均约为 2028 日历年共识预期收益的 25 倍（在买方预期下可能更低），尽管其盈利增长预测超过 40%，这意味着 PEG 比例小于 1 倍，远低于投资者近期愿意为这些标的支付的估值倍数。 💡 因此，鉴于股价从估值角度看更具吸引力，且我们预期 CPO 以及投资组合的其他领域（收发器、DCI、EML 等）将持续向好，我们将此次抛售视为买入机会，并重申对 Coherent 和 Lumentum 的 “增持” 评级。 💡 。 💡 根据近期与主要供应商的讨论以及 Computex 展会的调研反馈，英伟达 Scale-out CPO 在 2026 年下半年的放量情况好于预期。 💡 例如，Lumentum 指出，英伟达支持 CPO 的交换机占比目前正趋向于超过 50%（此前为 40%-50%），来自二线厂商和新型云服务商（Neoclouds）的需求日益增长，同时部分超大规模云服务商也表现出新兴兴趣。 💡 因此，英伟达正积极寻求从 Lumentum 获取额外的磷化铟（InP）产能，这促使该公司暗示，甚至在当前新工厂投产之前，可能就已经在筹划另一座新的第六家工厂。 💡 。 💡 投资者此前曾担心 NPO 方案可能会推迟 CPO 的采用，并对 Coherent 和 Lumentum 等供应商产生潜在影响 源 头内容 加微；然而，我们认为这种影响有限，因为无论客户选择 NPO 还是 CPO 方案，激光器供应商所面临的组件市场机遇都将保持稳固。 💡 我们认为，更大的波动因素实际上是纵向扩展（scale-up）的采用。 💡 我们预计，相对于 2028 年及以后的机架间和机架内机会，纵向扩展的采用情况将保持不变；而纵向扩展的时间节点将为供应链提供足够的缓冲期，以解决在低出货量的横向扩展（scale-out）CPO 部署过程中出现的任何良率问题。 💡 。 💡 除英伟达外，超大规模云服务商（谷歌除外）和芯片组供应商对 NPO 和 CPO 方案的兴趣也开始增加。 💡 在我们看来，鉴于英伟达可能占据了现有预测的大部份份额，这些新需求将为目前的预测带来增量。 💡 例如，Lumentum 已经表示，预计近期将从一家寻求转向即插即用方案的非英伟达客户处获得外部激光源（ELS）订单。
总体总结
主题正文
- 💡 虽然我们理解此前市场对夏季催化剂有限的担忧（这促使我们在 OFC 会议后更青睐铜缆相关公司），因为我们预期光学板块在估值基础上表现会相对落后源头内容加微（而铜缆的表现好于担忧），但我们认为近期对 CPO 延迟的担忧可能被夸大了。
- 💡 重要的是，随着这些动态驱动股价出现超额回调，我们看到一个更具吸引力的局面正在显现，因为曾经高企的光学板块溢价开始让投资者感到更加舒适。
- 💡 例如，Coherent 和 Lumentum 目前的股价平均约为 2028 日历年共识预期收益的 25 倍（在买方预期下可能更低），尽管其盈利增长预测超过 40%，这意味着 PEG 比例小于 1 倍，远低于投资者近期愿意为这些标的支付的估值倍数。
- 💡 因此，鉴于股价从估值角度看更具吸引力，且我们预期 CPO 以及投资组合的其他领域（收发器、DCI、EML 等）将持续向好，我们将此次抛售视为买入机会，并重申对 Coherent 和 Lumentum 的 “增持” 评级。
- 💡 例如，Lumentum 指出，英伟达支持 CPO 的交换机占比目前正趋向于超过 50%（此前为 40%-50%），来自二线厂商和新型云服务商（Neoclouds）的需求日益增长，同时部分超大规模云服务商也表现出新兴兴趣。
- 💡 投资者此前曾担心 NPO 方案可能会推迟 CPO 的采用，并对 Coherent 和 Lumentum 等供应商产生潜在影响 源 头内容 加微；
- 💡 我们预计，相对于 2028 年及以后的机架间和机架内机会，纵向扩展的采用情况将保持不变；
- 💡 例如，Lumentum 已经表示，预计近期将从一家寻求转向即插即用方案的非英伟达客户处获得外部激光源（ELS）订单。