🔥【浙商大消费】中国中免深度：三渠道重构行业版图，封关+高端并购重塑免税成长天花板 🌟全球免税龙头，全牌照壁垒+全渠道布局构筑垄断优势 ◾ 国内全免税牌照央企
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🔥【浙商大消费】中国中免深度：三渠道重构行业版图，封关+高端并购重塑免税成长天花板
🌟全球免税龙头，全牌照壁垒+全渠道布局构筑垄断优势 ◾ 国内全免税牌照央企 ◽国资委实控，覆盖离岛/口岸/市内/邮轮全场景免税企业 ◽2024年国内市占率高达78.70%，绝对龙头地位稳固 ◾ 全球第二大旅游零售运营商 ◽全国200+免税门店，覆盖30+省市及海外多国 ◽合作全球1600+知名品牌，超36万SKU，会员近5300万 ◾ 全球旅游零售千亿赛道稳健扩容 ◽2024年全球旅游零售规模741亿美元，yoy+3.06% ◽2026年国内旅游零售市场规模预计突破4500亿元 ◽2022-2026年免税渠道CAGR高达54%，显著高于有税渠道
🌟三渠道协同+高端并购+供应链降本，三重逻辑重塑成长天花板 ◾ 离岛稳底盘 ◽海南离岛免税2019-2025年购物金额CAGR达14.49% ◽封关落地后零关税税目由1900项扩至6600项，成本优势再放大 ◽海南全域6家门店，卡位海口三亚核心商圈 ◾ 口岸提弹性 ◽手握16处机场免税店，覆盖2025年全国客流吞吐量前十机场中的8座 ◽依托客流复苏与规模优势实现租金议价升级，新合约提成降至 8%-24%，费用端持续优化 ◾ 市内拓增量 ◽布局13座核心城市市内免税店，行业第一 ◽2025年入境外籍旅客8203.5万人次，yoy+26.4% ◽独家打通“市内选购、机场离境提货”闭环模式 ◾ DFS港澳高端资产并表+LVMH协同 ◽2026年1月以不超3.95亿美元收购DFS港澳9家核心门店 ◽定向增发引入LVMH及Miller家族为战略股东 ◽补齐高端皮具/珠宝腕表等高毛利品类短板 ◾ 全链路供应链降本 ◽百亿集采+56.09%核心供应商集中度筑牢议价权 ◽全国8座保税物流中心，物流周转效率提升35% ◽毛利率自2022年28.4%升至26Q1的33.6%
🌟盈利能力持续修复，估值性价比突出 ◾预计2026-2028年营业收入分别为593/668/754亿元，归母净利润分别为53.0/62.9/74.2亿元，对应PE约20x/17x/14x。考虑到公司凭借独家牌照、完善品牌矩阵、集采降本等多重竞争力稳固行业地位，公司可享估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
⚠风险提示：渠道运营及点位波动风险、行业政策及免税监管风险、消费需求及市场竞争风险、供应链及品类盈利风险、宏观经济及出行复苏风险等。
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总体总结
主题正文
- ◽2026年国内旅游零售市场规模预计突破4500亿元
- ◽海南全域6家门店，卡位海口三亚核心商圈
- ◽依托客流复苏与规模优势实现租金议价升级，新合约提成降至 8%-24%，费用端持续优化
- ◽布局13座核心城市市内免税店，行业第一
- ◽2026年1月以不超3.95亿美元收购DFS港澳9家核心门店
- ◽百亿集采+56.09%核心供应商集中度筑牢议价权
- ◾预计2026-2028年营业收入分别为593/668/754亿元，归母净利润分别为53.0/62.9/74.2亿元，对应PE约20x/17x/14x。
- ⚠风险提示：渠道运营及点位波动风险、行业政策及免税监管风险、消费需求及市场竞争风险、供应链及品类盈利风险、宏观经济及出行复苏风险等。