- 光学股近期下跌近20%，主因市场对CPO（共封装光学）采用延迟的担忧被夸大。实际Nvidia的CPO量产进展正常甚至好于预期，激光含量机会不受NPO方案影响
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- 光学股近期下跌近20%，主因市场对CPO（共封装光学）采用延迟的担忧被夸大。实际Nvidia的CPO量产进展正常甚至好于预期，激光含量机会不受NPO方案影响。估值已回落至25倍CY28共识盈利以下，PEG小于1倍，提供买入机会。重申对Coherent和Lumentum的超配评级。
摩根士丹利（J.P. Morgan）发布报告指出，近期光学供应商（如Coherent、Lumentum）股价从6月初高点回调约20%（同期标普500仅跌5%），主要诱因是市场对CPO（共封装光学）采用延迟的过度担忧。报告通过供应链调研确认，Nvidia的CPO量产计划并无延迟，部分指标甚至好于预期。当前估值已回落至颇具吸引力的水平，建议投资者利用回调加仓，并重申对Coherent（COHR）和Lumentum（LITE）的超配（Overweight）评级。
近期与关键供应商沟通及Computex展会反馈显示，Nvidia计划在2026年下半年量产的scale-out CPO路线图未变，且跟踪情况好于预期。 Lumentum指出，Nvidia CPO支持交换机的混合比例已从此前40%–50%提升至超过50%，来自Tier 2云厂商和Neocloud的需求持续增长，部分超大规模客户也开始释放兴趣。 受此推动，Nvidia正积极寻求从Lumentum增加InP（磷化铟）产能，Lumentum甚至暗示，在现有新厂尚未完全量产前，第六座工厂就可能提上日程。
投资者担心NPO（近封装光学）方案会推迟CPO采用，但报告认为，无论客户选择NPO还是CPO，激光器供应商的单机价值量（content）不会受到实质性冲击。 真正的关键变量是规模化部署的时间节奏。2028年及以后的机架内/机架间光互联需求不会改变，供应链拥有充足时间解决早期良率问题。
除CPO外，Coherent和Lumentum在TRx（收发器）、DCI（数据中心互联）、EML（电吸收调制激光器）等领域仍有持续增长动力，形成多元化收入支撑。
当前Coherent和Lumentum的股价对应CY28共识盈利的平均市盈率约25倍，而考虑买方预期后实际估值更低。 两家公司盈利增速预期超过40%，对应PEG（市盈率/增长率）低于1倍，远低于近期投资者愿意支付的估值倍数。 报告认为，估值回调后风险收益比显著改善，重申超配（Overweight）评级，建议投资者视回调为买入机会。
CPO量产时间可能因技术挑战或客户需求变化而推迟。 若Nvidia或其他超大规模客户转向全铜互连方案，光学需求可能不及预期。 宏观经济下行或AI资本开支放缓将拖累光模块整体出货。 竞争格局变化（如新进入者、价格战）可能侵蚀供应商利润率。 地缘政治风险（如出口管制）或影响供应链稳定性。
总体总结
主题正文
- 实际Nvidia的CPO量产进展正常甚至好于预期，激光含量机会不受NPO方案影响。
- 摩根士丹利（J.P. Morgan）发布报告指出，近期光学供应商（如Coherent、Lumentum）股价从6月初高点回调约20%（同期标普500仅跌5%），主要诱因是市场对CPO（共封装光学）采用延迟的过度担忧。
- 当前估值已回落至颇具吸引力的水平，建议投资者利用回调加仓，并重申对Coherent（COHR）和Lumentum（LITE）的超配（Overweight）评级。
- Lumentum指出，Nvidia CPO支持交换机的混合比例已从此前40%–50%提升至超过50%，来自Tier 2云厂商和Neocloud的需求持续增长，部分超大规模客户也开始释放兴趣。
- 投资者担心NPO（近封装光学）方案会推迟CPO采用，但报告认为，无论客户选择NPO还是CPO，激光器供应商的单机价值量（content）不会受到实质性冲击。
- 除CPO外，Coherent和Lumentum在TRx（收发器）、DCI（数据中心互联）、EML（电吸收调制激光器）等领域仍有持续增长动力，形成多元化收入支撑。
- 两家公司盈利增速预期超过40%，对应PEG（市盈率/增长率）低于1倍，远低于近期投资者愿意支付的估值倍数。
- 报告认为，估值回调后风险收益比显著改善，重申超配（Overweight）评级，建议投资者视回调为买入机会。