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- Oracle云应用增速放缓（+9% vs +11%），是本财年首次减速，打破近几季稳定趋势。这对SAP等企业软件公司构成负面信号。SAP自身面临云积压订单(CCB)增速放缓、业务模式向消费/成果型转换、AI竞争加剧三大挑战。JPM维持中性评级，目标价175欧元。
摩根大通(JPM)在2026年6月11日发布了一份关于SAP的研究报告。核心观点是，在分析了竞争对手Oracle的最新财报后，认为企业软件市场的增长压力正在加大，这对SAP的短期前景构成了负面影响。报告指出，Oracle的云应用业务增速出现放缓，打破了此前的稳定增长趋势，这预示着整个行业，尤其是SAP，可能将面临类似的增长减速。基于此，JPM维持对SAP的“中性”评级。
报告从两个层次进行了分析： ：Oracle在5月季度报告中显示，其云应用业务（包括Fusion、NetSuite等）增速放缓至同比增长9%（按固定汇率），较上一季度的11%下降了2个百分点。这是本财年以来该业务的首次减速，打破了此前几个季度的稳定趋势。JPM认为，Oracle作为企业软件领域的重要玩家，其增长放缓是一个重要的领先指标，预示着行业整体的增长压力正在积聚。 ：报告详细阐述了SAP正面临的三重核心挑战： ：由于前期大规模客户迁移，SAP当前的云积压订单基数已经非常庞大，这导致未来订单的持续高增长变得困难，甚至可能进一步减速。在目前市场要求加速增长的环境下，任何减速迹象都会对股价不利。 ：SAP正在探索一种基于消费量或成果的收入模式（而非传统的订阅模式）。这种模式的转变过程通常会带来收入的波动性，给业绩预测和投资者信心增加不确定性。 ：大语言模型（LLM）提供商正在以史无前例的速度扩展AI Agen能力并实现商业化。SAP为了保持竞争力，可能需要投入更多资金，甚至进行并购，这可能会在短期内稀释公司的盈利能力并分散管理层的注意力，从而影响股价表现。
： ：JPM将SAP在2027年12月的目标价设定为。 ：该目标价基于约18倍的12个月远期市盈率（包含股权激励成本）。JPM认为，由于人工智能带来的不确定性，市场对软件公司的估值倍数已经降低。同时，SAP潜在的商业模式转型也增加了未来盈利的不确定性，因此当前较低的估值倍数具有其合理性。
报告指出了影响其评级和目标价的正面及负面风险因素：
宏观经济环境改善，加速企业数字化转型，从而推动SAP产品的采用率高于预期。 云业务收入增长速度快于预期。 成功推出S/4HANA、商业技术平台、行业云等新产品的加速开发并获得客户良好反响。
宏观经济恶化（如供应链问题、工资通胀、利率上升），导致企业IT预算收紧。 云计算市场竞争加剧，尤其是在CRM、大数据分析等领域，其他SaaS厂商提供更有竞争力的产品。 客户对从传统许可模式向S/4HANA云产品迁移的抵抗或延迟。 S/4HANA、云或网络产品（如Concur和Ariba）增长不及预期，或传统许可和支持业务下滑过快。 关键产品（如S/4HANA、BTP）开发或发布出现延迟。
总体总结
主题正文
- 核心观点是，在分析了竞争对手Oracle的最新财报后，认为企业软件市场的增长压力正在加大，这对SAP的短期前景构成了负面影响。
- 报告指出，Oracle的云应用业务增速出现放缓，打破了此前的稳定增长趋势，这预示着整个行业，尤其是SAP，可能将面临类似的增长减速。
- ：Oracle在5月季度报告中显示，其云应用业务（包括Fusion、NetSuite等）增速放缓至同比增长9%（按固定汇率），较上一季度的11%下降了2个百分点。
- JPM认为，Oracle作为企业软件领域的重要玩家，其增长放缓是一个重要的领先指标，预示着行业整体的增长压力正在积聚。
- ：由于前期大规模客户迁移，SAP当前的云积压订单基数已经非常庞大，这导致未来订单的持续高增长变得困难，甚至可能进一步减速。
- SAP为了保持竞争力，可能需要投入更多资金，甚至进行并购，这可能会在短期内稀释公司的盈利能力并分散管理层的注意力，从而影响股价表现。
- 报告指出了影响其评级和目标价的正面及负面风险因素：
- S/4HANA、云或网络产品（如Concur和Ariba）增长不及预期，或传统许可和支持业务下滑过快。