今日市场上对 CPO 以及更广泛的光学供应链存在不少悲观看法。我们认为对 CPO 实施时间表的忧虑在某种程度上有些过度。作为下一代 AI 规模扩展网络的重要演进
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今日市场上对 CPO 以及更广泛的光学供应链存在不少悲观看法。我们认为对 CPO 实施时间表的忧虑在某种程度上有些过度。作为下一代 AI 规模扩展网络的重要演进路径，CPO 自然需要经历客户验证、系统集成、可靠性测试以及供应链逐步扩大的过程。但这并不意味着该项目本身正经历实质性延迟。事实上，詹森已在 Computex 上非常明确地指出，CPO 将按计划推进。根据我们从供应链处获取的信息，规模扩展型 CPO 总体上仍进展顺利，并未反映出需求减弱或客户态度发生任何变化。
据我们所知，NCP 客户（包括 CoreWeave 和 Lambda）以及 Oracle 和一家主要云服务提供商的横向扩展 CPO 部署工作正按计划逐步迈向大规模生产阶段。供应链反馈情况也相当积极。目前的工作重点更多在于产能准备、产量提升、客户资质审核以及系统层面的整合，而非项目取消或实质性延期。因此，我们认为 CPO 部署提速不应被解读为光学需求的一个拐点。
更重要的是，光学领域的投资逻辑并不完全依赖于 CPO 路径。正如我们在之前的 NPO 简报中讨论过的，规模扩大所带来的带宽需求翻倍实际上为光学领域提供了极为强劲的推动力。无论最终架构是 CPO、NPO 还是 CPO 与 NPO 的共存模式，关键在于 AI 集群将继续在集群内外更加依赖光学互连技术。系统架构正朝着更高的带宽密度、更低的功耗、更短的传输距离以及更高的集成水平方向发展。这对整个光学供应链而言具有结构性利好效应。
对于光学产业链，尤其是 Lumentum / LITE 而言，我们认为关键问题并不在于某一特定 CPO 产品是否会在某个季度被叫停或推进。真正的问题在于，行业显然已步入 InP 和激光产能供应受限的阶段。纵观整个行业，目前最稀缺的资源是 InP 外延、InP 芯片制造、激光产能以及产量。无论这些产能最终是否会被用于 CPO 相关的高功率激光器、连续波激光器或 EML，客户都将迅速吸收产出，而供应商则拥有极强的定价能力。
正因如此，我们认为市场正在错误地评估 LITE 所面临的风险。LITE 并非单纯押注于单一的 CPO 周期。它所处的位置是 AI 光学供应链中最为紧张且定价能力最强的环节之一。即便某一特定产品的增长势头稍有波动，其他激光产品也能够迅速填补产能，并带来相似的营收与盈利能力。换言之，LITE 目前真正面临的问题并非需求不足，而是产能不足。
此外，LITE 和 COHR 不仅仅是 CPO 激光领域的故事。除了激光技术以外，这两家公司还直接受益于多个增长领域，包括 OCS、光学模块、ITLA、泵浦激光器以及 Coherent Lite。我们收到的行业反馈表明，当前面临的状况是供应短缺、客户竞相争夺产能以及交货周期紧张，而非需求见顶。因此，我们认为，如果市场对光学产业链（尤其是 LITE）的看法因围绕 CPO 时间的短期噪音而转向悲观，那么这可能忽略了更为重要的结构性现实：人工智能基础设施中的带宽瓶颈问题仍在不断加剧，而光学技术依然是解决这一瓶颈问题的核心途径之一。
总体总结
主题正文
- 据我们所知，NCP 客户（包括 CoreWeave 和 Lambda）以及 Oracle 和一家主要云服务提供商的横向扩展 CPO 部署工作正按计划逐步迈向大规模生产阶段。
- 目前的工作重点更多在于产能准备、产量提升、客户资质审核以及系统层面的整合，而非项目取消或实质性延期。
- 无论最终架构是 CPO、NPO 还是 CPO 与 NPO 的共存模式，关键在于 AI 集群将继续在集群内外更加依赖光学互连技术。
- 对于光学产业链，尤其是 Lumentum / LITE 而言，我们认为关键问题并不在于某一特定 CPO 产品是否会在某个季度被叫停或推进。
- 无论这些产能最终是否会被用于 CPO 相关的高功率激光器、连续波激光器或 EML，客户都将迅速吸收产出，而供应商则拥有极强的定价能力。
- 即便某一特定产品的增长势头稍有波动，其他激光产品也能够迅速填补产能，并带来相似的营收与盈利能力。
- 除了激光技术以外，这两家公司还直接受益于多个增长领域，包括 OCS、光学模块、ITLA、泵浦激光器以及 Coherent Lite。
- 因此，我们认为，如果市场对光学产业链（尤其是 LITE）的看法因围绕 CPO 时间的短期噪音而转向悲观，那么这可能忽略了更为重要的结构性现实：人工智能基础设施中的带宽瓶颈问题仍在不断加剧，而光学技术依然是解决这一瓶颈问题的核心途径之一。