🚀关于大摩发布的燃机报告，有几点观点需要审视，我们又如何理解昨天ATI/CRS（上游合金续创新高）、HWM同步大涨？ （1）大摩对供给侧的测算过于线性，将主机厂
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🚀关于大摩发布的燃机报告，有几点观点需要审视，我们又如何理解昨天ATI/CRS（上游合金续创新高）、HWM同步大涨？
（1）大摩对供给侧的测算过于线性，将主机厂产能规划直接等同于可交付能力。 报告将30年全口径供给上调至135GW（传统燃机97GW+替代方案38GW），并据此推导"供需平衡乃至过剩"，略有研究认知都了解，燃机交付瓶颈不在主机厂总装线，而在中上游高温合金、锻铸件等核心零部件环节，可以看看美股CRS、ATI的高温合金股价！海外中上游供应链至今仍处于深度紧缺，扩产进度远不及大摩隐含的乐观假设。 想看更多请加V：xian20210130 （2）大摩错误地将燃机当作独立市场来分析，这也是最大的问题。可以参考我们组持续外发的两机专题系列报告，高温合金、锻铸件、热端叶片的供应商就那么几家——ATI、CRS、HWM、Precision Castparts，其同时军品、航发MRO、航发OEM、燃机四个终端，需要注意燃机是他们排序最靠后的市场领域。例如，普惠为了保MRO，主动削减了新机交付；GE备件逾期未交货同比增70%；CRS不断收到客户紧急发货请求；ATI高温合金维修比重占比超50%、HWM维修业务占比接近30%，均是疫情前比重的两倍等等。即便是燃机本身，其也忽略了需求不仅仅来自新机列装，更来来自于存量燃机的更换需求，另外其需求讲述更多是重燃，而不是中小燃机。
（3）各位领导在讨论燃机需求周期的同时，更应该关注本轮全球两机产能版图的结构重构，是中国龙头企业中国动力、杰瑞股份等的产业机遇，我们0-1的增量市场啊。结构性缺口正在倒逼海外主机厂引入中国供应商，中国企业凭借成本与交付优势承接外溢份额。认证锁定叠加装机绑定，份额一旦建立替换成本极高，构成不可逆的竞争位置改善。
（4）只看燃机就会低估持续性，只看航机又会低估爆发性，只看需求又容易忽略了供给的盈利弹性，产能重估是本轮中国企业的份额扩张机会，全面补库是海外两机配套企业季度业绩上行趋势的驱动力、定价权上移是解释当前海外高温合金企业续创新高的底层逻辑。重申海外两机中上游环节季度业绩上行趋势的可能性！
限于篇幅，没法详细展开，关注燃机周期理解的，可以私信语音探讨！需要注意，不是所有的英文报告、尤其做空报告的观点 都那么有信服力的！
总体总结
主题正文
- 报告将30年全口径供给上调至135GW（传统燃机97GW+替代方案38GW），并据此推导"供需平衡乃至过剩"，略有研究认知都了解，燃机交付瓶颈不在主机厂总装线，而在中上游高温合金、锻铸件等核心零部件环节，可以看看美股CRS、ATI的高温合金股价！
- 可以参考我们组持续外发的两机专题系列报告，高温合金、锻铸件、热端叶片的供应商就那么几家——ATI、CRS、HWM、Precision Castparts，其同时军品、航发MRO、航发OEM、燃机四个终端，需要注意燃机是他们排序最靠后的市场领域。
- ATI高温合金维修比重占比超50%、HWM维修业务占比接近30%，均是疫情前比重的两倍等等。
- 即便是燃机本身，其也忽略了需求不仅仅来自新机列装，更来来自于存量燃机的更换需求，另外其需求讲述更多是重燃，而不是中小燃机。
- （3）各位领导在讨论燃机需求周期的同时，更应该关注本轮全球两机产能版图的结构重构，是中国龙头企业中国动力、杰瑞股份等的产业机遇，我们0-1的增量市场啊。
- 认证锁定叠加装机绑定，份额一旦建立替换成本极高，构成不可逆的竞争位置改善。
- （4）只看燃机就会低估持续性，只看航机又会低估爆发性，只看需求又容易忽略了供给的盈利弹性，产能重估是本轮中国企业的份额扩张机会，全面补库是海外两机配套企业季度业绩上行趋势的驱动力、定价权上移是解释当前海外高温合金企业续创新高的底层逻辑。
- 限于篇幅，没法详细展开，关注燃机周期理解的，可以私信语音探讨！