- 看好华润微（CR Micro）受益于12英寸产线产能爬坡、高利用率及2026年2月提价带来的收入增长与毛利率改善，公司正向AI服务器电源（PSU/HVDC/
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- 看好华润微（CR Micro）受益于12英寸产线产能爬坡、高利用率及2026年2月提价带来的收入增长与毛利率改善，公司正向AI服务器电源（PSU/HVDC/SST等）和光模块驱动市场拓展，预计2026年下半年量产下一代光模块驱动芯片。但由于估值过高及功率半导体市场竞争激烈，维持卖出评级，12个月目标价上调至42.69元（基于2027年预期PE 31.5倍）。
高盛（Goldman Sachs）发布了对华润微（CR Micro, 688396.SS）的最新研报，核心观点如下： ：公司12英寸产线产能持续爬坡，产能利用率维持高位，叠加2026年2月宣布的产品提价，预计将推动收入增长和毛利率回升。 ：公司正凭借IDM（垂直整合制造）模式，积极切入AI服务器电源（PSU、HVDC、SST、IBC、POL等全功率器件解决方案）、低空经济、机器人等新兴市场。此外，与一家领先的光模块厂商合作开发下一代光模块功率驱动模块，预计2026年下半年实现量产。 ：尽管基本面改善，但高盛认为当前估值过高（PE处于历史均值与均值-1倍标准差之间），且功率半导体市场竞争激烈，因此维持**卖出（Sell）**评级。将12个月目标价从37.46元上调至42.69元（基于2027年预期PE 31.5倍，此前为29.0倍）。
- 收入与盈利预测上调 高盛将2026-2027年收入预测分别上调6%和9%，主要反映公司在AI服务器、光模块、机器人等领域的扩张。毛利率预测上调0.3~0.6个百分点，受益于产品提价和代工厂高利用率。研发费用也相应上调以支持AI相关产品研发。2028年预测首次引入。 项目（百万元）2026E（新）2026E（旧）变动2027E（新）2027E（旧）变动 收入 13,235 12,470 +6% 14,808 13,634 +9% 净利润 1,476 1,457 +1% 1,797 1,711 +5% 毛利率 27.9% 27.6% +0.3ppt 28.6% 27.9% +0.6ppt
- 业务结构变化 ：MOSFET、IGBT、SiC等功率半导体仍是核心，但竞争加剧。 ：AI服务器电源（涵盖PSU、HVDC、SST、IBC、POL）和光模块驱动芯片将成为未来增长新引擎。高盛预计这些业务在未来几年贡献占比将持续上升。光模块驱动芯片采用高密度PoP封装技术，合作方为行业领先厂商。
- 估值方法更新 高盛将估值基准年滚动至2027E，目标PE从29.0倍上调至31.5倍，理由是功率半导体因AI数据中心应用而获得重新估值。该倍数介于公司历史平均远期PE与均值减1倍标准差之间，反映了对竞争环境的谨慎态度。
评级：卖出（Sell） 尽管业务前景改善，但高盛认为当前股价已充分反映了增长预期，且面临以下压制因素： 功率半导体市场参与者众多（包括国际巨头和国内竞争对手），价格压力持续。 公司历史平均市盈率约在35倍以上，当前目标PE 31.5倍仍低于历史均值，但高于行业中位数，不具备安全边际。 目标价：42.69元（基于2027E EPS 1.35元 × 31.5倍PE） 该目标价较此前37.46元上调14%，但较当前股价（假设）仍有下行空间（具体幅度需结合实时股价）。 高盛预计2026-2028年净利润复合增速约30%，但认为估值难以匹配增速。
上行风险（可能使股价高于目标价）： ：MOSFET、IGBT、SiC等产品提价幅度超预期。 ：在AI电源、光模块等领域获得更多大客户订单。 ：IGBT、电源IC等新品快速放量。 ：IGBT/SiC领域新进入者减少，价格战降温。 下行风险（维持卖出逻辑的核心）： ：当前市盈率处于A股半导体板块较高水平，一旦业绩不及预期，估值收缩压力大。 ：功率半导体行业产能过剩风险，尤其是中低端产品。 ：AI服务器电源和光模块的市场验证、量产节奏存在不确定性。 ：消费电子、工业、汽车等传统领域需求复苏缓慢。 建议投资者关注公司2026年下半年光模块驱动芯片的量产进度及AI电源客户导入情况，同时密切跟踪12英寸产线良率和利用率变化。高盛的卖出评级主要基于估值因素，适合追求安全边际的价值型投资者参考。
总体总结
主题正文
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- 看好华润微（CR Micro）受益于12英寸产线产能爬坡、高利用率及2026年2月提价带来的收入增长与毛利率改善，公司正向AI服务器电源（PSU/HVDC/SST等）和光模块驱动市场拓展，预计2026年下半年量产下一代光模块驱动芯片。
- 高盛（Goldman Sachs）发布了对华润微（CR Micro, 688396.SS）的最新研报，核心观点如下：
- ：公司12英寸产线产能持续爬坡，产能利用率维持高位，叠加2026年2月宣布的产品提价，预计将推动收入增长和毛利率回升。
- 此外，与一家领先的光模块厂商合作开发下一代光模块功率驱动模块，预计2026年下半年实现量产。
- ：尽管基本面改善，但高盛认为当前估值过高（PE处于历史均值与均值-1倍标准差之间），且功率半导体市场竞争激烈，因此维持**卖出（Sell）**评级。
- 尽管业务前景改善，但高盛认为当前股价已充分反映了增长预期，且面临以下压制因素：
- 高盛预计2026-2028年净利润复合增速约30%，但认为估值难以匹配增速。
- 建议投资者关注公司2026年下半年光模块驱动芯片的量产进度及AI电源客户导入情况，同时密切跟踪12英寸产线良率和利用率变化。