唯特偶：深圳证券交易所关注函回复超预期，光模块通胀成长逻辑再次确认，重点推荐【DBJX】~ 行业地位靠前，光模块实现销售，国产替代核心：2019年锡膏出货量全球
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唯特偶：深圳证券交易所关注函回复超预期，光模块通胀成长逻辑再次确认，重点推荐【DBJX】~
行业地位靠前，光模块实现销售，国产替代核心：2019年锡膏出货量全球前三强企业为美国爱法、日本千住和中国唯特偶；公司2019年至2021年连续三年锡膏产销量/出货量国内排名第一。高端锡膏外资占据，唯特偶光模块业务已经实现销售，是国内最有希望替代的公司。
锡膏在光模块的应用：光模块生产过程中，膏主要用在四个环节：PCB主板SMT、TOSA/ROSA光器件与COB光引擎焊接、高速FPC软板热压焊接、结构件/壳体接地焊接。主板SMT主流用T4-T6锡膏，部分客户选用T5-T6超细粉锡膏，高速产品因BGA微焊点增多，因此锡膏消耗量有所增加；光器件及COB、高速FPC焊接多使用T5-T7高端超细粉锡膏，800G/1.6T产品FPC工序进一步升级至T6-T7规格；结构件/壳体接地焊接则采用常规T4锡膏，各速率产品均少量使用。
光模块产品升级，锡膏弹性超50倍，光模块通胀核心环节。根据公司公告数据，100G光模块T4锡膏价值量0.3元，400G光模块T5锡膏价值量1.25元，1.6T光模块T7锡膏价值量72元，1.6T光模块T7锡膏价值量分别是前面两者的240倍和58倍，同时利润率应该会更高。从产业趋势上，3.2T光模块或者CPO阶段，可能还有倍数级变化可以期待。叠加各个环节锡膏损耗，锡膏收入弹性可能远远超过58倍。
利润弹性可能远超收入。从公告的利润率数据上看，公司目前光模块业务毛利率平均为72.94%，远远高于目前主业的15~20%的毛利率，同时随着公司更高级别锡膏的销售，光模块业务利润率预计还有提升空间，未来光模块放量以后利润端弹性更大。
观点：锡膏行业受益于AI驱动，光模块增量有望打开成长空间。我们此前测算400G到1.6T到3.2T，锡膏市场可实现数倍以上增长，唯特偶作为国内龙头，具备先发和卡位优势，可持续关注。
总体总结
主题正文
- 唯特偶：深圳证券交易所关注函回复超预期，光模块通胀成长逻辑再次确认，重点推荐【DBJX】~
- 行业地位靠前，光模块实现销售，国产替代核心：2019年锡膏出货量全球前三强企业为美国爱法、日本千住和中国唯特偶；
- 锡膏在光模块的应用：光模块生产过程中，膏主要用在四个环节：PCB主板SMT、TOSA/ROSA光器件与COB光引擎焊接、高速FPC软板热压焊接、结构件/壳体接地焊接。
- 主板SMT主流用T4-T6锡膏，部分客户选用T5-T6超细粉锡膏，高速产品因BGA微焊点增多，因此锡膏消耗量有所增加；
- 光器件及COB、高速FPC焊接多使用T5-T7高端超细粉锡膏，800G/1.6T产品FPC工序进一步升级至T6-T7规格；
- 根据公司公告数据，100G光模块T4锡膏价值量0.3元，400G光模块T5锡膏价值量1.25元，1.6T光模块T7锡膏价值量72元，1.6T光模块T7锡膏价值量分别是前面两者的240倍和58倍，同时利润率应该会更高。
- 从公告的利润率数据上看，公司目前光模块业务毛利率平均为72.94%，远远高于目前主业的15~20%的毛利率，同时随着公司更高级别锡膏的销售，光模块业务利润率预计还有提升空间，未来光模块放量以后利润端弹性更大。
- 我们此前测算400G到1.6T到3.2T，锡膏市场可实现数倍以上增长，唯特偶作为国内龙头，具备先发和卡位优势，可持续关注。