🇨🇳【广发军工/化工】两机上游+SST材料双主线｜ 持续推荐隆达股份、民士达 【一、 民士达——格局优化+收购中菱卡位SST、延伸PCB】 🔥 全球卡位+格局优
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🇨🇳【广发军工/化工】两机上游+SST材料双主线｜ 持续推荐隆达股份、民士达
【一、 民士达——格局优化+收购中菱卡位SST、延伸PCB】 🔥 全球卡位+格局优化。 芳纶纸市占率 仅次于杜邦， 全球唯二进入北美AI数据中心变压器供应链。25年杜邦将该业务出售给两家基金、定价预计趋利，民士达亦自 4月起全规格提价10%以上。 🔥 收购中菱，从"卖纸"升级为"卖绝缘系统"。 中菱为 全球唯二芳纶纸板及制品企业，客户含特变/日立/西门子/GE等。中压高频变压器是SST核心部件、成本占比约 32%(单项最高)，芳纶纸耐温 220°C(普通纤维素纸130°C即失效)，在SST内由"可选"变"必选"。中菱补上环氧树脂与成型件深加工， 直接卡位SST绝缘高壁垒环节。25年9月已切入SST并与头部客户验证如台达等。 🔥 PCB打开第二增长曲线、适配AI高速轻量化。 芳纶增强电路基板 线膨胀系数仅(3~7)×10⁻⁶/℃、介电常数低、更适合高速传输,比同等玻纤基板 轻约20%;多层芳纶PCB尤适高密度封装,已在军事、工业领域应用——契合AI算力对高速、轻薄基板的需求。
【二、 隆达股份——供需缺口叠加补库&涨价持续性】 🔥 供需缺口长期化、是海外两机上游高温合金创新高的核心β。 2019年以来全球合格镍基高温合金产能几乎零增长,CRS指出新增约9000吨产能仅能填补全球缺口"极小的个位数百分比",判断供需失衡将进一步加剧，当前航发、国防、燃机三线正争夺同一批产能。 🔥 下游同步提速、缓冲库存耗尽推动上游补库。 HWM指出2025年为支持LEAP/GTF增产,供应链前端缓冲库存基本耗尽,中上游 不断收到客户紧急发货请求;普惠指引全年交付爬坡"非常急剧"、宽体机交付向 H2倾斜——民航/燃机/国防同步提速,中上游材料正式进入全面补库。 🔥 涨价传导至报表、定价权上移中上游。 CRS 26Q1完成三份航空LTA,CEO直言 "30%不足以被称为显著涨价";ATI指出涨价是 长期化、合同化、写入长协,靠阶梯提价、自动上调锁定远期利润。 🔥 GRIP框架持续兑现、看好隆达量价齐升弹性。 26Q1 CRS毛利率达29.5%并续创新高(同比+4.9pct)，演绎"格局优化→定价权回归→利润率修复→ROE提升→FCF扩张"正循环。 隆达作为全球极少数具备两机镍基高温合金供应资质的企业,有望沿同一框架兑现弹性；MRO挤占OEM(ATI售后已占发动机销售约 50%)外溢缺口，亦给国产链打开产能重估空间。
🚩当前位置同步重点推荐处于全面补库&产能重估的 航亚科技，关注季度业绩上行潜力。
🇨🇳广发军工/化工团队 孟祥杰/吴坤其 13161125255
总体总结
主题正文
- 25年杜邦将该业务出售给两家基金、定价预计趋利，民士达亦自 4月起全规格提价10%以上。
- 中压高频变压器是SST核心部件、成本占比约 32%(单项最高)，芳纶纸耐温 220°C(普通纤维素纸130°C即失效)，在SST内由"可选"变"必选"。
- 芳纶增强电路基板 线膨胀系数仅(3~7)×10⁻⁶/℃、介电常数低、更适合高速传输,比同等玻纤基板 轻约20%;
- 2019年以来全球合格镍基高温合金产能几乎零增长,CRS指出新增约9000吨产能仅能填补全球缺口"极小的个位数百分比",判断供需失衡将进一步加剧，当前航发、国防、燃机三线正争夺同一批产能。
- HWM指出2025年为支持LEAP/GTF增产,供应链前端缓冲库存基本耗尽,中上游 不断收到客户紧急发货请求;
- 普惠指引全年交付爬坡"非常急剧"、宽体机交付向 H2倾斜——民航/燃机/国防同步提速,中上游材料正式进入全面补库。
- 26Q1 CRS毛利率达29.5%并续创新高(同比+4.9pct)，演绎"格局优化→定价权回归→利润率修复→ROE提升→FCF扩张"正循环。
- 🚩当前位置同步重点推荐处于全面补库&产能重估的 航亚科技，关注季度业绩上行潜力。