📉$AVGO 跌的不是财报，是市场突然开始疑虑：这条 AI connectivity 链，到底谁是真的卡脖子，谁只是喊最大声 📊Broadcom 这次如果你只看
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📉$AVGO 跌的不是财报，是市场突然开始疑虑：这条 AI connectivity 链，到底谁是真的卡脖子，谁只是喊最大声 📊Broadcom 这次如果你只看财报，其实根本没什么好嫌。Q2 FY26 营收 221.9 亿美元，年增 48%。AI 半导体收入 108 亿美元，年增 143%。semicon 半导体收入指引拉到 160 亿美元，年增接近 200%。FY26 数字放在别家公司身上，照理说应该直接喷到上头。但它盘后还是被跌。 💡所以问题不是「Broadcom 不爆」。问题是市场测量突然换了。以前只要你沾到 AI networking、AI optical、AI fabric，资金先买再说。现在不一样了，市场开始甄别：你说是 bottleneck，那你到底是真的不能替代，还是只是站在瓶颈旁收过路费？这差很多。 📌AI 基建第一阶段很简单，就是缺什么贵什么。缺 GPU，贵。缺 HBM，贵。那时候大家不太分属，反正只要你在 AI cluster 里面有一个位置，市场就先给你 premium。 📌但第二阶段就麻烦了。 📌因为突然每家公司都在说自己是关键瓶颈。Broadcom 说我是 switch、fabric、DSP、CPO、ASIC 的核心。Marvell 说我也有 ASIC，也有 optical、SerDes PAM4、DSP、AEC 也是高速传输的关键。Astera 说我们 GPU cluster 里面的 PCIe/CXL 交通没有我会乱掉。Coherent、Lumentum 说你光没有我，讯就根本送不出去。 ✅欸，全部都对。问题是全部都对，不代表全部都值同样的估值。 💡这就像一间餐厅突然外送爆掉。厨房说没有我你没菜，外场说没有你出不了餐，外送平台说没有我你送不到，包装厂说没有我你会漏汤？不是声音最大的人，是那个你真的换不掉的人。餐厅才愿意付最高给谁。 📌Broadcom 最强的地方，是它想把这整包 AI fabric 整盘吃下来。Tomahawk、Jericho、custom ASIC、1.6T DSP、CPO、silicon photonics，全部一整件，它要整的是整個 cluster scaling 的交通系统。 📌但这也正是市场开始疑黑的地方。 📌因为只要你把自己包成完整赢家，市场就会给你完整家的 premium。一旦出现替代方案，这个 premium 就会被拆。 📌你说你是 AI fabric 的主幹，好，那市场现在问你：這個主幹到底是唯一高速公路，还是旁边其实还有几条替代道路只是现在还没开通？ 💡这就是 Broadcom 这根黑棒真正有意思的地方。它不是市场不信 AI。刚好相反，是市场太信 AI 了，信到開始不想把錢亂撒给每一个说自己在 AI connectivity 的公司。 📌以前是：有瓶颈就买。 📌现在是：你這個瓶頸是真 bottleneck，還是可替代瓶頸？ ✅真卡脖子：是什麼？像 TSMC CoWoS、高階 HBM、EUV、高良率矽光事，是產能、良率、材料、封裝、熱、電，全部卡在那邊死，不是故事。 ✅可替代瓶頸不一樣。Retimer、DSP、AEC cable、switch ASIC、optical module，很多時候不是不重要，而是客戶可以在 A、B、C 之間換。功耗不同、成本不同、效能不同、整合難度不同，但不是完全沒選擇。 📌這種東西很重要，可是不能全部給 monopoly premium。不然就搞笑了。每個人都說自己是水管最後一公尺，結果最後發現整棟樓有五組水電師傅都能接，你說誰可以爽到獨佔估價？ 📌Astera 比較像機櫃裡 PCIe/CXL 的交通管理。GPU、CPU、memory pool 之間訊號不要打架，要有人控流、重整、管理。它不是單一晶片，也是在 scale-up fabric 裡面當交警。 📌Credo、SerDes、DSP、AEC。纜是表面。它真正的底層是低功耗高速 HY，SerDes 是「高速線公司」。這只是簡單，背後是底層就在短距離怎麼省電、怎麼穩、怎麼不要炸掉。 📌Marvell 更貪心，它幾乎什麼都想碰。XPU ASIC、PAM4 DSP、Ethernet、DCl optical、CXL、storage。源 头 信息加微市場有時候把它當小一號 Broadcom 不是沒道理，因為它也在講一個「我可以幫 hypersaler 客製整包」的故事。 📌Coherent、Lumentum 則偏光元件、laser、photonic supply chain。它們不是 cluster fabric 的總控，但光要出去，很多關鍵零件還是要靠這些人。 📌然後 Broadcom 站在中間說：我不只做其中一段，我要把 switch、fabric、DSP、CPO、custom ASIC 全部串起來。很猛。也很危險。 📌因為市場現在開始問一個更狠的問題：AI cluster 到底需要多少 network？ 📌以前大家很直覺地：GPU 變兩倍，network 也差不多變兩倍，算力線性，交換越多光纖越多，DSP 越多，線越多。這個推論很爽。 📌但等一下，事情可能沒那麼直。 📌如果 NVlink domain 越做越大，如果真的低 rack-scale architecture 開始吃掉部分外部連接，如果 CoWoS 真的降架構光模組需求，如果 hyperscaler 的成長速度，會不會低於 compute？ 📌這才是 connectivity trade 現在最麻煩的地方。 📌不是沒有需求。需求一定有，而且很大。問題是估值買的不是「有需求」，估值買的是「需求會爆炸，而且你吃得到，而且別人搶不走」。這三件少一件，premium 就會縮。 📌Broadcom 不好跌，其實就是市場在做價重估。不是說 Broadcom 不強，而是市場不想再讓整個 connectivity 全家桶一起漲同一個 Al，還是故事。以前大家一起上車，現在開始要。你是真 bottleneck 所以你也被捧上來？還是你剛好站一邊，現在市場大家都 nece 📌AI 基建的第一階段，是尋找瓶頸。 📌第二階段，是辨識哪些瓶頸真的不可替代。 📌Broadcom 這次下跌，比較像從第一階段進入第二階段。 📌這也是為什麼我覺得黑棒不是 Broadcom 的問題而已，而是整條 5G 問題已經太 old 了。市場不是在問「AI 會不會成長」，它現在問的是： 📌當 everyone says my connectivity is the best，到底誰真的在解 cluster scaling 的最後一公里？誰只是剛好站在路邊，趁大家塞車的時候收過路費？ 📌更狠的是，這個問題現在才剛開始。
总体总结
主题正文
- Broadcom 说我是 switch、fabric、DSP、CPO、ASIC 的核心。
- Marvell 说我也有 ASIC，也有 optical、SerDes PAM4、DSP、AEC 也是高速传输的关键。
- Tomahawk、Jericho、custom ASIC、1.6T DSP、CPO、silicon photonics，全部一整件，它要整的是整個 cluster scaling 的交通系统。
- Retimer、DSP、AEC cable、switch ASIC、optical module，很多時候不是不重要，而是客戶可以在 A、B、C 之間換。
- 源 头 信息加微市場有時候把它當小一號 Broadcom 不是沒道理，因為它也在講一個「我可以幫 hypersaler 客製整包」的故事。
- 📌然後 Broadcom 站在中間說：我不只做其中一段，我要把 switch、fabric、DSP、CPO、custom ASIC 全部串起來。
- 📌如果 NVlink domain 越做越大，如果真的低 rack-scale architecture 開始吃掉部分外部連接，如果 CoWoS 真的降架構光模組需求，如果 hyperscaler 的成長速度，會不會低於 compute？
- 📌當 everyone says my connectivity is the best，到底誰真的在解 cluster scaling 的最後一公里？