中信里昂 - 时代电气(03898.HK) - 功率半导体拐点将至：先受益于价格复苏，随后头部厂商涨价 - 2026-06-03 受益于一级厂商提价后的价格回升
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中信里昂 - 时代电气(03898.HK) - 功率半导体拐点将至：先受益于价格复苏，随后头部厂商涨价 - 2026-06-03
受益于一级厂商提价后的价格回升 由于一级生产商近期因人工智能、数据中心和功率模块的强劲需求而进行的提价（10-25%），功率半导体价格正在上涨。与此同时，时代电气的 8 英寸碳化硅（SiC）产能正在爬坡。该板块利润率在 2025 年因价格压力降至 17%，但我们预计随着行业平均售价（ASP）的复苏和产品结构的改善，利润率将回归正常水平（20% 以上）。总体而言，考虑到其稳健的铁路业务、半导体利润的复苏以及新兴业务亏损的收窄，我们估计在“十五五”规划期间，时代电气的盈利增长将处于低两位数区间。时代电气是我们覆盖范围内被低估程度最高的股票之一；我们维持目标价 43.00 港元，并重申“跑赢大市”（O-PF）评级。 供应持续紧张，迎来新一轮涨价 受人工智能、数据中心和功率模块需求的驱动，一级功率半导体生产商已开启第二轮提价，涨幅高达 10-25%。MOSFET 和 IGBT 面临严重的供应限制，交货周期已延长至 30 周。我们预计，由于供应商资本支出计划谨慎，这种紧张局势将持续至下半年。 碳化硅渗透率提升，时代电气拥有强大的 IDM 优势 在向 800V 电动汽车架构和能源系统转型的推动下，凭借高转换效率和功率密度，碳化硅的渗透率正在加速提升。我们预计功率半导体供应商将看到平均售价的复苏和产品结构的改善（碳化硅比例更高），而时代电气将受益于其株洲 8 英寸碳化硅工厂按计划顺利爬坡，满产产能约为每月 1.5 万至 2 万片晶圆。 铁路业务表现稳健 就铁路板块而言，第一季度收入同比增长 15.1%，达到 27.0 亿元人民币，表现优于中国中车和国家铁路指引所隐含的水平，这主要由维护销售（同比增长 15%）驱动。早在 4 月的管理层非交易路演（NDR）期间，公司表示今年将瞄准稳定增长。 估值 我们基于 11.6 倍 2026 年预估每股收益，维持 43.00 港元的目标价。鉴于时代电气在铁路设备领域的领先地位，并考虑到特高压（UHV）输电设备的稀缺供应，我们维持“跑赢大市”（O-PF）评级。 投资论点 我们将时代电气视为未来三年中国铁路运输升级/维护周期的关键受益者。我们预测，在经历了四年的持平增长后，其铁路板块将在 2024-2025 年实现两位数增长；而功率半导体业务在 2025 年前将以 20% 的年复合增长率增长，主要驱动力是宜兴工厂新产能的爬坡以及预计 2025 年新能源汽车渗透率达到 51%。 催化剂 维护高峰期的到来。中国国家铁路集团的新招标。海外市场（尤其是“一带一路”沿线国家）取得良好进展。新工厂和新生产线的成功爬坡，包括其宜兴工厂。 估值详情 我们的目标价是基于应用于我们2026年每股收益预估的11.6倍目标市盈率得出的。我们的目标倍数与公司五年历史市盈率平均水平一致。我们认为，作为领先的铁路/IGBT设备提供商（IGBT同行约为13倍，铁路相关提供商约为7-8倍），公司将保持稳健增长，且该倍数与同行相比是合理的。 投资风险 公司产品主要用于铁路设备，因此铁路行业的下行周期可能导致销售增长低于预期。中车时代还面临更具体的风险，如中国电网固定资产投资增速放缓、政府新能源汽车补贴政策变化以及新能源汽车竞争加剧，这些都可能导致利润率低于预期。
总体总结
主题正文
- 中信里昂 - 时代电气(03898.HK) - 功率半导体拐点将至：先受益于价格复苏，随后头部厂商涨价 - 2026-06-03
- 该板块利润率在 2025 年因价格压力降至 17%，但我们预计随着行业平均售价（ASP）的复苏和产品结构的改善，利润率将回归正常水平（20% 以上）。
- 总体而言，考虑到其稳健的铁路业务、半导体利润的复苏以及新兴业务亏损的收窄，我们估计在“十五五”规划期间，时代电气的盈利增长将处于低两位数区间。
- 我们预计功率半导体供应商将看到平均售价的复苏和产品结构的改善（碳化硅比例更高），而时代电气将受益于其株洲 8 英寸碳化硅工厂按计划顺利爬坡，满产产能约为每月 1.5 万至 2 万片晶圆。
- 就铁路板块而言，第一季度收入同比增长 15.1%，达到 27.0 亿元人民币，表现优于中国中车和国家铁路指引所隐含的水平，这主要由维护销售（同比增长 15%）驱动。
- 而功率半导体业务在 2025 年前将以 20% 的年复合增长率增长，主要驱动力是宜兴工厂新产能的爬坡以及预计 2025 年新能源汽车渗透率达到 51%。
- 我们认为，作为领先的铁路/IGBT设备提供商（IGBT同行约为13倍，铁路相关提供商约为7-8倍），公司将保持稳健增长，且该倍数与同行相比是合理的。
- 中车时代还面临更具体的风险，如中国电网固定资产投资增速放缓、政府新能源汽车补贴政策变化以及新能源汽车竞争加剧，这些都可能导致利润率低于预期。