璞泰来：负极、隔膜涨价贡献盈利弹性，估值低位持续看好 观点重申： 隔膜：公司基膜设备自供技术+成本领先、涂覆贡献稳定增量。基膜出货端，公司26年出货预计20-2
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璞泰来：负极、隔膜涨价贡献盈利弹性，估值低位持续看好
观点重申： 隔膜：公司基膜设备自供技术+成本领先、涂覆贡献稳定增量。基膜出货端，公司26年出货预计20-22亿平，满产满销，后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产，27年出货预计40-50亿平，此外一期32亿平预计27年年底投产，二期40亿平计划28年Q1落地，28年出货预计90-100亿平，连续翻倍增长。盈利端，公司设备均采用自制设备，单线产能可达5亿平，单亿平投资额下降至0.7亿元，28年预计贡献15亿+利润。涂覆端，公司今年出货预计150-160亿平，27年预计200亿平+，28年维持30%增长，单位盈利预计稳定，贡献稳定利润增量。
负极新产品26年贡献增量、成本上涨预计可传导。负极端，公司当前单月排产2万吨，四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年预计快速起量，我们预计26年出货25万吨，同增80%，后续四川基地预计扩产至30万吨，27年出货预计35万吨+，28万预计45万吨+。盈利端，公司负极当前微利，随着价格传导原材料涨价，单吨净利预计可提升会涨0.1-0.2万/吨，28年预计可贡献5-10亿利润。
PVDF增量显著。公司PVDF及含氟聚合物26年总产能预计达5万吨，28年预计产能提升至10万吨，单吨归母净利1万+，我们预计利润贡献进一步增长。
投资建议：预计公司26-28年归母净利33.3/43.8/53.5亿，同比+41%/+32%/+22%，对应PE为18x/14x/11x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予26年30x PE，目标价47元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期
总体总结
主题正文
- 基膜出货端，公司26年出货预计20-22亿平，满产满销，后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产，27年出货预计40-50亿平，此外一期32亿平预计27年年底投产，二期40亿平计划28年Q1落地，28年出货预计90-100亿平，连续翻倍增长。
- 盈利端，公司设备均采用自制设备，单线产能可达5亿平，单亿平投资额下降至0.7亿元，28年预计贡献15亿+利润。
- 涂覆端，公司今年出货预计150-160亿平，27年预计200亿平+，28年维持30%增长，单位盈利预计稳定，贡献稳定利润增量。
- 负极新产品26年贡献增量、成本上涨预计可传导。
- 负极端，公司当前单月排产2万吨，四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年预计快速起量，我们预计26年出货25万吨，同增80%，后续四川基地预计扩产至30万吨，27年出货预计35万吨+，28万预计45万吨+。
- 盈利端，公司负极当前微利，随着价格传导原材料涨价，单吨净利预计可提升会涨0.1-0.2万/吨，28年预计可贡献5-10亿利润。
- 公司PVDF及含氟聚合物26年总产能预计达5万吨，28年预计产能提升至10万吨，单吨归母净利1万+，我们预计利润贡献进一步增长。
- 投资建议：预计公司26-28年归母净利33.3/43.8/53.5亿，同比+41%/+32%/+22%，对应PE为18x/14x/11x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予26年30x PE，目标价47元，维持“买入”评级。