电投能源更新0605 1）绿电铝占比及盈利贡献： 公司合计电解铝产能将达161万吨（原有86万+白音华40万+扎铝二期35万吨），其中扎铝二期实际综合绿电占比7
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电投能源更新0605
1）绿电铝占比及盈利贡献： 公司合计电解铝产能将达161万吨（原有86万+白音华40万+扎铝二期35万吨），其中扎铝二期实际综合绿电占比70%-80%（含外购绿电），原有扎铝一期及白音华板块绿电占比约30%-40%。全口径绿电占比约40%。当前内蒙绿电配比要求为30%，预计后续比例逐年抬升。单价及成本方面，当前经认证的绿电铝现货溢价贡献有限（约10-20元/吨），成本端可下降100-200元/吨。
2）电解铝超产情况： 行业内通过电解槽强电流技改可实现小范围技术性超产，但增量空间极其有限且受严格管控，不会对供给形成显著冲击。能耗方面，强电流技改可以小幅降低单位电耗，有助于优化生产成本。
3）氧化铝采购及趋势判断： 公司氧化铝统一通过集团平台集中招标采购（山东为主货源），集采具备采购议价优势，锁定原料稳定性。全国氧化铝年产能约1.2亿吨，消耗量约9000万吨，整体偏宽松，几内亚铝土矿出口收紧短期扰动有限，中长期价格中枢维持在2800-3000元/吨区间，公司原料成本可控。
盈利预测与估值：假设2027年煤炭/电解铝吨净利分别为90/5000元/吨，资产注入完成后，公司煤炭/电解铝权益产量分别提升至6300/103.75万吨，给予13X/10X，加上电力板块资产价值，合计对应整体市值空间在1400亿元。考虑定增摊薄，综合测算12个月内目标价为45元/股，较当前存在50%上行空间。从分红水平来看，2025年公司合计每股派息1.3元（中期0.3元+末期1元），分红比例约为54%，以当前股价测算股息率为4.3%，2026年随利润体量扩张，分红总额具备进一步提升的基础。
总体总结
主题正文
- 公司合计电解铝产能将达161万吨（原有86万+白音华40万+扎铝二期35万吨），其中扎铝二期实际综合绿电占比70%-80%（含外购绿电），原有扎铝一期及白音华板块绿电占比约30%-40%。
- 当前内蒙绿电配比要求为30%，预计后续比例逐年抬升。
- 单价及成本方面，当前经认证的绿电铝现货溢价贡献有限（约10-20元/吨），成本端可下降100-200元/吨。
- 行业内通过电解槽强电流技改可实现小范围技术性超产，但增量空间极其有限且受严格管控，不会对供给形成显著冲击。
- 全国氧化铝年产能约1.2亿吨，消耗量约9000万吨，整体偏宽松，几内亚铝土矿出口收紧短期扰动有限，中长期价格中枢维持在2800-3000元/吨区间，公司原料成本可控。
- 盈利预测与估值：假设2027年煤炭/电解铝吨净利分别为90/5000元/吨，资产注入完成后，公司煤炭/电解铝权益产量分别提升至6300/103.75万吨，给予13X/10X，加上电力板块资产价值，合计对应整体市值空间在1400亿元。
- 考虑定增摊薄，综合测算12个月内目标价为45元/股，较当前存在50%上行空间。
- 从分红水平来看，2025年公司合计每股派息1.3元（中期0.3元+末期1元），分红比例约为54%，以当前股价测算股息率为4.3%，2026年随利润体量扩张，分红总额具备进一步提升的基础。