【国泰海通】珍酒李渡：白酒行业探底，珍酒李渡破局 白酒行业动销最差的时刻已过，目前处在磨底阶段。珍酒李渡业绩出清较早，随着大珍和珍十五的渠道利益共同体逐步落地，
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【国泰海通】珍酒李渡：白酒行业探底，珍酒李渡破局 白酒行业动销最差的时刻已过，目前处在磨底阶段。珍酒李渡业绩出清较早，随着大珍和珍十五的渠道利益共同体逐步落地，有望实现销售企稳回升。
创新销售模式，大珍、珍十五构建渠道利益共同体。
面对周期压力，近一年珍酒李渡对销售体系进行调整和创新，主要体现在主品牌珍酒上。一方面，推出战略新品“大珍·珍酒”并开创持续分红的万商联盟机制，通过全控价实现小商和多商运营，推出百日内签约联盟商2400+家，截至2026年4月签约联盟商已达4300+家、回款超10亿元。另一方面，针对当前渠道面临的盈利和周转困境，对核心产品珍十五也做出调整，于2026年3月发布第五代珍十五以及珍十五联盟计划，加强市场秩序维护，采用月月分红的方式保障渠道现金流。在两大单品的驱动下，有望建立起酒厂和渠道的共赢生态，应对需求侧冲击。
业绩出清较早，有望逐步企稳。
2024年中秋国庆以来白酒动销下滑趋势较为明显，公司顺应行业变化进行库存调整，致24H2、25H1、25H2业绩较大程度下滑，是行业中出清较早的。2025年全年公司实现收入36.5亿元、同比-48%，经调整净利润5.2亿元、同比-69%，基数降至较低水平。其中，珍酒品牌2025年收入19.2亿元、同比-57%，结合当前大珍签约及回款进度，我们认为大珍和珍十五的联盟商模式有望在脆弱的市场环境中构建渠道竞争力，推动珍酒品牌销售企稳，维护和巩固公司基本盘。
行业磨底中，主动求变的酒企或将率先修复。
2025年白酒行业深度调整，为应对变局，我们看到部分酒企已对经营体系进行重大调整，龙头如贵州茅台以消费者为中心的市场化改革，腰部酒企如珍酒李渡的联盟商模式，等等。至暗时刻已经过去，行业处在磨底阶段，我们认为主动应对和变革的公司有望先行走出调整。
风险提示：产品和渠道扩张不及预期、需求进一步走弱、竞争加剧。
国泰海通訾猛/颜慧菁/李美仪
总体总结
主题正文
- 珍酒李渡业绩出清较早，随着大珍和珍十五的渠道利益共同体逐步落地，有望实现销售企稳回升。
- 一方面，推出战略新品“大珍·珍酒”并开创持续分红的万商联盟机制，通过全控价实现小商和多商运营，推出百日内签约联盟商2400+家，截至2026年4月签约联盟商已达4300+家、回款超10亿元。
- 另一方面，针对当前渠道面临的盈利和周转困境，对核心产品珍十五也做出调整，于2026年3月发布第五代珍十五以及珍十五联盟计划，加强市场秩序维护，采用月月分红的方式保障渠道现金流。
- 2024年中秋国庆以来白酒动销下滑趋势较为明显，公司顺应行业变化进行库存调整，致24H2、25H1、25H2业绩较大程度下滑，是行业中出清较早的。
- 2025年全年公司实现收入36.5亿元、同比-48%，经调整净利润5.2亿元、同比-69%，基数降至较低水平。
- 其中，珍酒品牌2025年收入19.2亿元、同比-57%，结合当前大珍签约及回款进度，我们认为大珍和珍十五的联盟商模式有望在脆弱的市场环境中构建渠道竞争力，推动珍酒品牌销售企稳，维护和巩固公司基本盘。
- 2025年白酒行业深度调整，为应对变局，我们看到部分酒企已对经营体系进行重大调整，龙头如贵州茅台以消费者为中心的市场化改革，腰部酒企如珍酒李渡的联盟商模式，等等。
- 风险提示：产品和渠道扩张不及预期、需求进一步走弱、竞争加剧。