- 花旗预计甲骨文F4Q26IaaS需求强劲，RPO接近6000亿美元，FY27 EPS略高于共识（+1%）。尽管资本开支和租赁成本上升，但运营效率改善有望抵消
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- 花旗预计甲骨文F4Q26IaaS需求强劲，RPO接近6000亿美元，FY27 EPS略高于共识（+1%）。尽管资本开支和租赁成本上升，但运营效率改善有望抵消压力。维持买入评级，目标价上调至330美元（基于20倍FY30 EPS），看好AI基础设施需求驱动的增长。
花旗银行在2026年6月3日发布的研报中，维持对甲骨文（ORCL）的评级，并将目标价从之前的水平上调至（对应约43%的上行空间）。核心逻辑是：甲骨文云基础设施（OCI）的强劲需求将持续，公司更加关注资本回报率（ROIC），尽管短期资本开支和租赁成本高企，但运营效率的提升有望支撑盈利增长。花旗预计FY27每股收益（EPS）为8.10美元，略高于市场共识（8.00美元），主要得益于IaaS业务的超预期增长。
- 云业务增长强劲，RPO创历史新高 ：花旗预计甲骨文第四财季总收入约190.83亿美元（同比+20%），其中云收入约99.96亿美元（同比+48%），IaaS增速高达93%（远超SaaS的12%）。剩余履约义务（RPO）预计达到5994亿美元，环比持续增长，反映出AI基础设施的庞大积压订单。 ：预计下季度云收入增速约60%，全年资本开支将达826.55亿美元（远高于市场预期的714亿美元），以支持OCI的扩张。
- 模型调整：资本开支上修，运营费用优化 ：花旗将FY27资本开支预测上调至约826亿美元（此前未明确披露），主要因OCI产能建设加速。预计FY30年资本开支将超过1700亿美元，远高于公司初始目标约1660亿美元。 ：公司披露了2610亿美元的租赁承诺，主要在FY28-29年到期。花旗模型纳入了这部分增量利息支出，预计FY30年利息支出将从原计划的60亿美元升至约130亿美元。 ：近期裁员（RIF）和成本节约计划将抵消部分租赁成本上升，预计运营费用增速在FY30年前将小幅下降。
- 经销商调查：结果喜忧参半 花旗对15家经销商（年业务量约1.35亿美元）的调查显示：67%的经销商完成了季度配额（高于上季度），但无人超额完成，且未来12个月增长预期仍为负值（约-1%）。SaaS占经销商销售比例上升至26%，但整体云业务中IaaS增速最快。
：330美元，基于倍数，对应花旗FY30 EPS预测20.61美元（折现至当前）。花旗认为，相比自由现金流（因资本开支波动大），EPS更稳定，适合作为估值指标。 ：当前股价230.33美元，目标价对应43%上行空间。牛市情景下（EPS增速40%+），股价可达400美元；熊市情景下（EPS增速20%），股价可能跌至150美元。 ：花旗预计FY26-30年EPS分别为7.50、8.10、10.84、15.05、20.61美元，高于市场共识约1-7%，主要受益于更强的收入增长和运营效率。
：若为满足客户需求或应对竞争，公司需进一步追加资本开支，可能导致自由现金流持续为负，并侵蚀利润率。 ：如果AI基础设施投资热潮降温，OCI订单增速可能不及预期，导致RPO增长放缓。 ：来自亚马逊AWS、微软Azure等对手的竞争压力可能限制甲骨文的市场份额和定价能力。 ：高额债务和租赁负债（净负债率近200%）可能增加财务成本，影响信用评级。 ：大规模产能建设（如数据中心）的交付进度和技术可靠性存在不确定性，可能拖累收入确认。
总体总结
主题正文
- 核心逻辑是：甲骨文云基础设施（OCI）的强劲需求将持续，公司更加关注资本回报率（ROIC），尽管短期资本开支和租赁成本高企，但运营效率的提升有望支撑盈利增长。
- 花旗预计FY27每股收益（EPS）为8.10美元，略高于市场共识（8.00美元），主要得益于IaaS业务的超预期增长。
- ：花旗预计甲骨文第四财季总收入约190.83亿美元（同比+20%），其中云收入约99.96亿美元（同比+48%），IaaS增速高达93%（远超SaaS的12%）。
- 剩余履约义务（RPO）预计达到5994亿美元，环比持续增长，反映出AI基础设施的庞大积压订单。
- ：近期裁员（RIF）和成本节约计划将抵消部分租赁成本上升，预计运营费用增速在FY30年前将小幅下降。
- 花旗对15家经销商（年业务量约1.35亿美元）的调查显示：67%的经销商完成了季度配额（高于上季度），但无人超额完成，且未来12个月增长预期仍为负值（约-1%）。
- ：花旗预计FY26-30年EPS分别为7.50、8.10、10.84、15.05、20.61美元，高于市场共识约1-7%，主要受益于更强的收入增长和运营效率。
- ：如果AI基础设施投资热潮降温，OCI订单增速可能不及预期，导致RPO增长放缓。