- 全球CDMO行业复苏不均，GLP-1和ADC管线维持需求韧性，偏好规模化龙头；上调2030年全球抗肥胖药物市场预测至1140亿美元，口服药占比将达40%，礼
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- 全球CDMO行业复苏不均，GLP-1和ADC管线维持需求韧性，偏好规模化龙头；上调2030年全球抗肥胖药物市场预测至1140亿美元，口服药占比将达40%，礼来维持领先地位。
高盛（Goldman Sachs）在最新一期《》报告中，重点对全球医疗健康领域两大子行业——CDMO（合同研发生产组织）和肥胖症药物——进行了深度分析，同时简要覆盖日本策略、美团、潍柴动力、精英材料、汇丰、渣打、博通及新兴市场交易等多元主题。
： ：行业整体处于缓慢且不均衡的复苏中，1Q26业绩基本符合预期。GLP-1相关管线（肥胖症）是订单增长和产能扩张的核心驱动力，下一代ADC（抗体偶联药物）关注度上升。投资者关注点从短期订单转向需求持续性，区域分化明显——全球龙头执行力稳定，而亚洲生物药产能能见度不足。预计下半年积压订单转化和商业化项目占比提升将改善能见度。。 ：上调2030年全球抗肥胖药物（AOM）市场规模预测13%至1140亿美元（此前1010亿美元），主要由于口服药市场预期提升及美国以外地区的渗透加速。预计口服药将占2030年全球AOM收入的40%（受诺和诺德Wegovy和礼来Foundayo销售结构变化支撑）；美国以外市场扩容至480亿美元，但下调美国直接面向消费者定价假设20%。
CDMO：结构性复苏，GLP-1与ADC双主线驱动 ：1Q26季度收入普遍符合预期，但复苏节奏区域分化。全球龙头（如Lonza、三星生物）凭借商业化订单稳定增长；而亚洲CDMO（尤其中国）的产能利用率与新增订单能见度较低，市场对其利润拐点信心不足。 ：GLP-1（包括口服和注射剂型）仍是近期最大增量，带动了多肽合成、制剂灌装等产能投资。同时，ADC、双抗等新一代疗法正成为下一阶段竞争焦点，平台型CDMO（具备多技术平台）更具阿尔法。 ：下半年进入积压订单释放期，且商业化项目（尤其是GLP-1后期品种）占比提升，将改善收入和利润能见度。高盛建议优选，同时关注亚洲龙头在GLP-1出海中的机会。 肥胖药物：市场规模再上修，口服药成为关键变量 ：2030年全球AOM市场预测上调至1140亿美元，核心变化有二： ① 口服GLP-1药物（如礼来Orforglipron、诺和诺德Amycretin）上市后渗透率超预期，预计占2030年收入的40%，挤压注射剂份额但扩大整体可及人群。 ② 美国以外市场（尤其欧洲、中东、中国）因本地化生产和医保覆盖扩大，总可及市场升至480亿美元。 ：礼来凭借Zepbound和下一代表皮药物在疗效、剂型、产能上全面领先；诺和诺德面临Wegovy增速放缓挑战。高盛认为礼来在口服药和下一代管线中护城河最深，维持评级。 ：报告将美国直接面向消费者（DTC）的定价假设下调20%，反映美联储加息后私募融资收紧、远程医疗公司议价能力增强对药价的影响，但整体需求弹性较小，量增可部分抵消价格压力。
：当前估值处于历史中位，但公司间分化显著。高盛对全球CRO/CDMO龙头（如Lonza、三星生物）维持，基于其在GLP-1和ADC领域的订单可见性和现金流稳定性；对部分中国CDMO企业持，等待产能利用率拐点信号。 ：礼来（LLY）是核心推荐标的，2026年PE约31x，高于行业均值但盈利增长确定性高（2025-2030年EPS CAGR预计20%+），高盛给予评级，目标价基于DCF和PEG相结合。诺和诺德（NVO）评级为，因主力品种增速放缓且口服管线数据尚未读出，估值合理。 （美团、潍柴、精英材料、汇丰、渣打、博通）未给予具体估值更新，但从标题可见高盛正在多领域进行交易策略覆盖，投资者需关注各板块后续详细报告。
：口服药临床数据或安全性问题可能推迟上市，导致2030年AOM市场预测下调。 ：若GLP-1需求增速放缓或竞争加剧，全球CDMO新增产能可能出现利用率不足，特别是亚洲中小厂商利润压力加大。 ：美国医保价格谈判扩展至肥胖药物、联邦贸易委员会对药品定价调查，可能进一步压低利润率。 ：中美脱钩风险持续，影响中国CDMO承接全球订单能力。 ：若能效更高的基因疗法、口服小分子降糖药上市，可能分流GLP-1市场份额。 ：高盛此份报告为多资产视角的短评，核心价值在于对全球医药健康两大主线的深度判断——CDMO聚焦结构性机会，肥胖药物上调预测强化礼来龙头地位。投资者可据此调整相关板块的仓位结构，并留意后续专题报告中的详细估值和评级更新。
总体总结
主题正文
- 高盛（Goldman Sachs）在最新一期《》报告中，重点对全球医疗健康领域两大子行业——CDMO（合同研发生产组织）和肥胖症药物——进行了深度分析，同时简要覆盖日本策略、美团、潍柴动力、精英材料、汇丰、渣打、博通及新兴市场交易等多元主题。
- GLP-1相关管线（肥胖症）是订单增长和产能扩张的核心驱动力，下一代ADC（抗体偶联药物）关注度上升。
- 投资者关注点从短期订单转向需求持续性，区域分化明显——全球龙头执行力稳定，而亚洲生物药产能能见度不足。
- ：下半年进入积压订单释放期，且商业化项目（尤其是GLP-1后期品种）占比提升，将改善收入和利润能见度。
- 高盛建议优选，同时关注亚洲龙头在GLP-1出海中的机会。
- ：报告将美国直接面向消费者（DTC）的定价假设下调20%，反映美联储加息后私募融资收紧、远程医疗公司议价能力增强对药价的影响，但整体需求弹性较小，量增可部分抵消价格压力。
- ：礼来（LLY）是核心推荐标的，2026年PE约31x，高于行业均值但盈利增长确定性高（2025-2030年EPS CAGR预计20%+），高盛给予评级，目标价基于DCF和PEG相结合。
- ：高盛此份报告为多资产视角的短评，核心价值在于对全球医药健康两大主线的深度判断——CDMO聚焦结构性机会，肥胖药物上调预测强化礼来龙头地位。