- 苹果App Store 5月营收同比仅增长约3%，为年内最低增速，主要受美国市场下滑拖累；QTD增速约4%，6月面临高基数压力；生成式AI收入增速大幅放缓至

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• 苹果App Store 5月营收同比仅增长约3%，为年内最低增速，主要受美国市场下滑拖累；QTD增速约4%，6月面临高基数压力；生成式AI收入增速大幅放缓至94%；尽管App Store承压，但综合服务收入增长仍有望保持14%左右，不过上行空间有限；维持中性评级，目标价296美元，对应CY27年PE约30倍。

UBS最新报告显示，苹果App Store营收增长显著放缓——5月按报告口径仅增长约3%，为2026年以来最低月度增速。这意味着苹果服务业务（Services）面临潜在逆风，但UBS仍维持下季度服务收入约14%的同比增长预测，同时指出App Store贡献超预期的可能性较低。基于此，UBS维持对苹果的 评级，目标价 ，较当前股价（312.29美元）存在约5%的下行空间。

1. App Store增长疲态尽显 ：报告营收同比+3%（固定汇率下+2%），较4月的+4.5%放缓约150个基点，且基数效应（同比基数变硬约100个基点）加剧了压力。 ： ：同比下降7%（4月为-5%），基数更硬（-210bps），拖累最大。 ：同比+10%（固定汇率+8%），虽仍强劲但较上月亦放缓120个基点。 ：季度至今（QTD）App Store增长约4%（固定汇率+3%），6月面临同比基数约-12%（比5月容易130bps），但UBS认为仍非轻松门槛。 ：从1月的+190%骤降至5月的+94%，增速腰斩，反映AI应用变现的边际递减。
2. 服务业务韧性犹存，但上行被锁 苹果在上一季度电话会中指引：6月季度服务收入同比增长率（剔除汇率影响）将与3月季度类似。3月季度服务收入增长约16%，而当时App Store仅增长约7%，说明其他服务（广告、iCloud、Apple Music等）的强劲抵消了App Store的疲软。 UBS维持FY26服务收入增速预测 ，但强调 App Store带来的上行几率极低，尤其是6月生成式AI收入增长基数与5月持平，难以出现反弹。
3. 市场影响与投资者关注点 若App Store持续低迷，可能引发市场对苹果服务业务护城河（尤其是应用内购抽成30%）的重新评估，特别是在全球监管压力（如欧盟数字市场法案）下。 生成式AI收入增速放缓，表明苹果在AI应用商店的早期红利正在消退，而苹果自身的大模型布局（如Apple Intelligence）尚需时间贡献实质性收入。

：中性（Neutral） ：296美元（基于CY27年EPS 9.86美元的约30倍PE） ：312.29美元（06/03/2026），隐含约5%下跌空间 ：30倍PE与苹果过去12个月均值基本一致，UBS认为这一估值合理反映了“稳健需求”与“AI战略不确定性”之间的平衡。 ：FY26（截至2026年9月）EPS预计8.72美元（略低于市场共识的8.77美元），FY27 EPS 9.57美元（低于共识9.68美元），FY28 EPS 10.52美元（低于共识10.82美元），显示UBS对苹果盈利前景略偏保守。

： 6月App Store增长超预期（若生成式AI或新应用爆发） iPhone销量强劲带动服务收入基数更高 苹果AI战略取得重大突破，提振硬件与服务协同效应 ： App Store减速超预期，蔓延至其他服务科目 美国/欧洲监管导致佣金率下调 消费电子需求疲软拖累iPhone换代周期 宏观因素（汇率、通胀）压制全球App开支

总体总结

主题正文

1. UBS最新报告显示，苹果App Store营收增长显著放缓——5月按报告口径仅增长约3%，为2026年以来最低月度增速。
2. 这意味着苹果服务业务（Services）面临潜在逆风，但UBS仍维持下季度服务收入约14%的同比增长预测，同时指出App Store贡献超预期的可能性较低。
3. ：季度至今（QTD）App Store增长约4%（固定汇率+3%），6月面临同比基数约-12%（比5月容易130bps），但UBS认为仍非轻松门槛。
4. 苹果在上一季度电话会中指引：6月季度服务收入同比增长率（剔除汇率影响）将与3月季度类似。
5. 3月季度服务收入增长约16%，而当时App Store仅增长约7%，说明其他服务（广告、iCloud、Apple Music等）的强劲抵消了App Store的疲软。
6. UBS维持FY26服务收入增速预测 ，但强调 App Store带来的上行几率极低，尤其是6月生成式AI收入增长基数与5月持平，难以出现反弹。
7. 3. 市场影响与投资者关注点
8. ：FY26（截至2026年9月）EPS预计8.72美元（略低于市场共识的8.77美元），FY27 EPS 9.57美元（低于共识9.68美元），FY28 EPS 10.52美元（低于共识10.82美元），显示UBS对苹果盈利前景略偏保守。