📉下半年存储器展望：一场关于持续时间的博弈 📈我们将三星电子的目标价上调至 50 万韩元，将 SK hynix 的目标价上调至 350 万韩元。 💹2026 年
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📉下半年存储器展望：一场关于持续时间的博弈
📈我们将三星电子的目标价上调至 50 万韩元，将 SK hynix 的目标价上调至 350 万韩元。 💹2026 年的利润与市场共识相近，但。这是基于 2028 年 BPS 分别乘以 2.2 倍和 2.5 倍得出的，原因在于我们开始相信盈利将持续到 2028 年。 1️⃣我们认为 DRAM 需求的 bit growth 将在一段时间内维持在 22% 以上。(HBM40%、服务器 DRAM25%、设备端 10%) 既然 AI Agent 已成为 2028 年，晶圆产能很难再增加 10% 以上。 2️⃣到 2027 年，晶圆产能很难再增加 10% 以上，其中一半将用于 HBM。尤其 2027 年 70% 的产能将用于 HBM。2027 年的产量 bit growth 实现投资回报。产量增速有望重新提升，这就要求更高的盈利来兑现投入的资金，这样一来，也有望重新抬升账面价值 (P/B 溢价)。 🔄长期协议在强化着对长期利润的信心，特别是价格结构已转变为对存储器企业非常有利的形态，HBM 的价格也有较大可能上调，因此似乎可以进一步调高 2027 年的盈利增长预期。 💾存储器的层级化是必然趋势，如果能看到 HBM 能够管控层级化存储器之间的数据移动，为各层级提供定制优化的存储器，那么我们可以给出比当前目标价更高的评级。 📊我们认为 P/E 估值是直观且出色的辅助指标。 ⚠️不过，我们一方面强调存储器仍然是周期性的，另一方面也主张本次重估由产品晶圆盈利能力的结构性升级，因此我们仍用 P/B-ROE 方法去估值。 💴我们给出的目标价，对两家公司而言，均相当于 2026 年 P/E12.3 倍、2028 年 P/E7.5 倍的水平。
总体总结
主题正文
- 📈我们将三星电子的目标价上调至 50 万韩元，将 SK hynix 的目标价上调至 350 万韩元。
- 这是基于 2028 年 BPS 分别乘以 2.2 倍和 2.5 倍得出的，原因在于我们开始相信盈利将持续到 2028 年。
- (HBM40%、服务器 DRAM25%、设备端 10%) 既然 AI Agent 已成为 2028 年，晶圆产能很难再增加 10% 以上。
- 2027 年的产量 bit growth 实现投资回报。
- 🔄长期协议在强化着对长期利润的信心，特别是价格结构已转变为对存储器企业非常有利的形态，HBM 的价格也有较大可能上调，因此似乎可以进一步调高 2027 年的盈利增长预期。
- 💾存储器的层级化是必然趋势，如果能看到 HBM 能够管控层级化存储器之间的数据移动，为各层级提供定制优化的存储器，那么我们可以给出比当前目标价更高的评级。
- ⚠️不过，我们一方面强调存储器仍然是周期性的，另一方面也主张本次重估由产品晶圆盈利能力的结构性升级，因此我们仍用 P/B-ROE 方法去估值。
- 💴我们给出的目标价，对两家公司而言，均相当于 2026 年 P/E12.3 倍、2028 年 P/E7.5 倍的水平。