【信达消费】老铺黄金推荐更新 终端动销 首发公众号：思维纪要社 26Q1的SKP渠道销售较多，代购手中库存需要消化，叠加金价调整、市场处于冷静期，对4月店效造成
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【信达消费】老铺黄金推荐更新
终端动销 首发公众号：思维纪要社 26Q1的SKP渠道销售较多，代购手中库存需要消化，叠加金价调整、市场处于冷静期，对4月店效造成较大影响（SKP是体系中4月表现最弱的渠道）。目前消费情绪正在恢复中，5月消费情况较4月已有明显好转，预计6月会进一步改善。线上渠道，618活动从5月20日开始统计的前半程，老铺在黄金珠宝品类中排名第二，我们对消费需求恢复以及公司在竞争格局中的独特性有充足信心。 门店优化 26年公司计划完成8-10家门店的优化，目前进入装修阶段的门店包括河南大卫城、杭州大厦、深圳万象天地、上海新天地店等，预计上半年可以完成；上海区域门店除了新天地以外还有豫园店扩建，其余门店位置调整，预计在下半年推进。目前优化门店位置较25年有明显提升，25年取代的多是轻奢品牌，26年取代多是纪梵希、华伦天奴这类更高档次的品牌，届时消费者对公司的品牌定位会有更清晰的认知。 中国内地以外门店表现 26年在中国内地以外计划开出4-5家，节奏集中在Q3-Q4初。澳门计划开2家，香港也有开店规划，新加坡会在卡地亚、蒂芙尼旁边的主通道布局门店，日本开店计划有所延迟，但拓展的方向和决心不变；泰国、马来西亚、韩国的门店都在洽谈中。新加坡金沙年化销售额能达到平均水平，表现符合预期，东南亚首店验证成功，为后续出海奠定基础。 高客服务 如果看购买过LV等头部奢侈品的用户中购买过老铺的比例，渗透率还比较低，新客拓展空间很大。高客服务优化的效果预计在下半年会逐步显现，目前已完成小程序更新，优化积分获取方式，同步开展客户名单清洗工作；高客经理陆续到位，体系分为三层架构：总部设置高客总监负责整体高客策略、权益服务的制定；区域层面设置团队为店铺提供支撑；店铺层面配备相关服务人员。 财务表现 我们预计26年无需担心毛利率，在当前定价水平下，毛利率已明显高于40%，公司也有尝试新的价格体系以应对金价波动，终端反馈良好；期间费用率方面，仍保持相对合理的投入水平，预计高客服务等营销行为不会造成太大影响。 投资观点 我们预计老铺黄金2026-2028年归母净利润分别为85.3/109.5/137.4亿元人民币，对应估值分别9.6x/7.5x/6.0x，已处于底部区间，持续推荐！
总体总结
主题正文
- 26Q1的SKP渠道销售较多，代购手中库存需要消化，叠加金价调整、市场处于冷静期，对4月店效造成较大影响（SKP是体系中4月表现最弱的渠道）。
- 目前消费情绪正在恢复中，5月消费情况较4月已有明显好转，预计6月会进一步改善。
- 线上渠道，618活动从5月20日开始统计的前半程，老铺在黄金珠宝品类中排名第二，我们对消费需求恢复以及公司在竞争格局中的独特性有充足信心。
- 26年公司计划完成8-10家门店的优化，目前进入装修阶段的门店包括河南大卫城、杭州大厦、深圳万象天地、上海新天地店等，预计上半年可以完成；
- 目前优化门店位置较25年有明显提升，25年取代的多是轻奢品牌，26年取代多是纪梵希、华伦天奴这类更高档次的品牌，届时消费者对公司的品牌定位会有更清晰的认知。
- 我们预计26年无需担心毛利率，在当前定价水平下，毛利率已明显高于40%，公司也有尝试新的价格体系以应对金价波动，终端反馈良好；
- 期间费用率方面，仍保持相对合理的投入水平，预计高客服务等营销行为不会造成太大影响。
- 我们预计老铺黄金2026-2028年归母净利润分别为85.3/109.5/137.4亿元人民币，对应估值分别9.6x/7.5x/6.0x，已处于底部区间，持续推荐！