再发❗️【天风电新】万裕科技：升级+涨价，看一年五倍-0531 ———————————— 研究前情：25年数据，收入为江海1/3，市值为江海1/50；看pb，万
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再发❗️【天风电新】万裕科技：升级+涨价，看一年五倍-0531 ———————————— 研究前情：25年数据，收入为江海1/3，市值为江海1/50；看pb，万裕1x pb、江海11x。
从盈利看，25年和江海差距大，但我们认为这轮是产业红利，和铜箔等逻辑类似，企业都在调结构，往盈利更高的AI调，因此二三线也能受益，不然则没有研究的必要。
产品布局如何？ 简单来说就是 小江海，我们预计26年收入21亿，yoy+27%。 ✅液态电容10.5亿收入（牛角7+常规导针型3.5），下游家电、充电桩、逆变器、AI服务器电源等。
✅固态电容3亿，下游工控电源、LED电源等。
✅超级电容3.5亿，下游ATV、智能三表等。
✅MLPC 3.5亿，下游AI服务器、矿机等。
看点一：产业红利，产品升级， 消费级从6成占比下降至3成 2025年前五大客户：英飞源、优优绿能、明纬、金信、美的，足以说明过往不赚钱核心是消费级（充电桩、家电等）占比太高，而这些下游太卷。
今年的变化则是随着AI爆发挤占高质产能，公司也随之调整结构，目标AILL IN AI，工业占比要提升至6成、消费级下降至3成，带来巨大毛利率弹性。
看点二：涨价，从紧俏程度排序，MLPC >超电>牛角 往6月看， 预计MLPC（在服务器替代钽电容）涨10-15%、牛角涨8-10%，一部分由原材料涨价带来，更重要的是供需错配带来的。
一旦涨价毛利率弹性大，MLPC毛利率有望从50%提升到60%+。
看点三：ALL IN AI战略 从4月起公司两次提升战略高度，目前牛角在工业富联、麦米、欧陆通验证（大陆团队）、台达验证（台湾团队）；超容努力学习江海，做400微法产品，单价80-100元， 预计最晚9月底出结果。
投资建议： 保守我们预计26年21亿收入，1.5亿利润，但考虑6月全面涨价，预计净利率达10%+，则有望达2.5-3亿利润。
27年则28亿收入，yoy+36%，5亿+利润，当前3X PE，给予“重点推荐，放在A股的环境，20X PE，则目标看百亿市值。
案头&纪要，有需要欢迎私信～ ———————————— 欢迎交流：孙潇雅
总体总结
主题正文
- 从盈利看，25年和江海差距大，但我们认为这轮是产业红利，和铜箔等逻辑类似，企业都在调结构，往盈利更高的AI调，因此二三线也能受益，不然则没有研究的必要。
- 简单来说就是 小江海，我们预计26年收入21亿，yoy+27%。
- 2025年前五大客户：英飞源、优优绿能、明纬、金信、美的，足以说明过往不赚钱核心是消费级（充电桩、家电等）占比太高，而这些下游太卷。
- 今年的变化则是随着AI爆发挤占高质产能，公司也随之调整结构，目标AILL IN AI，工业占比要提升至6成、消费级下降至3成，带来巨大毛利率弹性。
- 往6月看， 预计MLPC（在服务器替代钽电容）涨10-15%、牛角涨8-10%，一部分由原材料涨价带来，更重要的是供需错配带来的。
- 超容努力学习江海，做400微法产品，单价80-100元， 预计最晚9月底出结果。
- 保守我们预计26年21亿收入，1.5亿利润，但考虑6月全面涨价，预计净利率达10%+，则有望达2.5-3亿利润。
- 27年则28亿收入，yoy+36%，5亿+利润，当前3X PE，给予“重点推荐，放在A股的环境，20X PE，则目标看百亿市值。