- 摩根士丹利维持ASML增持评级（首选股），将目标价从€1,400上调至€1,660。报告认为市场对ASML的产能瓶颈担忧过度，公司有能力在2026年交付约9
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- 摩根士丹利维持ASML增持评级（首选股），将目标价从€1,400上调至€1,660。报告认为市场对ASML的产能瓶颈担忧过度，公司有能力在2026年交付约90台EUV光刻机，并预计2028年出货量达104台。得益于AI基础设施建设和存储器长期协议（LTA）带来的结构性需求增长，ASML每股收益有望在2026-2028年实现29%的年复合增长率。当前产能担忧掩盖了强劲的盈利潜力。
摩根士丹利在2026年6月2日发布的研报中，重申对ASML（ASML.AS）的。报告大幅上调目标价，从€1,400提升至€1,660，对应2028年预期每股收益€51.92的32倍市盈率。 核心逻辑在于：。尽管公司需要扩建无尘车间，但ASML在4月股东大会上透露加速扩产计划（BIC园区），摩根士丹利由此确信ASML能够在2026年交付约90台EUV光刻机。此外，存储器领域的长期协议（LTA）正结构性改变周期动态，为ASML带来更稳定的需求和更清晰的客户可见度，从而支撑盈利增长。
- 产能瓶颈：担忧过度，实际可解 ：ASML今年迄今涨幅（+41%）落后于费城半导体指数（SOXX，+80%），主要因为投资者聚焦于管理层上一季度提及的“80+台”产能上限，担忧ASML无法满足激增的需求。 ：公司在4月股东大会上宣布加速推进埃因霍温Brainport Industries Campus（BIC）园区建设，计划从2026年Q3开始施工。分析师认为BIC只是多阶段扩建的起点，这将有效缓解产能约束，并证明ASML已克服历史上EUV产能爬坡缓慢的短板。 ：预计2026年交付EUV工具（含低NA和高NA），2028年出货量进一步提升至（其中低NA 96台、高NA 8台）。
- 存储器长期协议（LTA）带来结构性变革 三星、SK海力士、美光均宣布签署长期协议，锁定未来供应和价格。LTA稳定了客户需求，降低了存储器厂商过度建设产能的风险，有助于平滑周期波动。 对于ASML，LTA提供了更好的客户可见度，使其能更合理地规划产能扩张。摩根士丹利认为，LTA可能很快转化为2028年交付的订单，进一步提振ASML的订单储备。
- 盈利增长强劲，市场尚未充分定价 预计ASML 2028年每股收益达€51.92，对应2026-2028年。 当前产能争议掩盖了这一盈利潜力，导致股价未能反映其真实价值。随着产能担忧消退，市场将重新聚焦于AI基础设施建设、存储器涨价和先进逻辑制程（如2nm/A16）带来的持续需求。
：€1,660（前值€1,400）。 ：采用（略高于之前的31倍，但仍处于30-35倍周期峰值的低端）。该倍数与历史峰值（30倍）一致，但考虑到晶圆代工资本开支上行及存储器价格飙升，存在进一步上调空间。 ：，行业观点为“与大盘一致（In-Line）”。 ： ：DRAM及2nm/A16逻辑快速放量，预计2027年EPS约€50，对应40倍PE。 ：半导体行业低迷，订单削减，2027年EPS仅约€20，对应20倍PE。
：逻辑/晶圆代工支出显著回升（尤其是第二大和第三大客户重返投资）；HBM/DRAM支出超预期；服务利润率扩张；技术主权计划落地。 ：终端市场需求大幅走弱（尤其晶圆代工和DRAM）；通胀高企及中国经济疲软导致订单推迟；高NA EUV在DRAM领域的采用慢于预期（2028年之后），导致估值倍数承压。
总体总结
主题正文
- 报告认为市场对ASML的产能瓶颈担忧过度，公司有能力在2026年交付约90台EUV光刻机，并预计2028年出货量达104台。
- 得益于AI基础设施建设和存储器长期协议（LTA）带来的结构性需求增长，ASML每股收益有望在2026-2028年实现29%的年复合增长率。
- 尽管公司需要扩建无尘车间，但ASML在4月股东大会上透露加速扩产计划（BIC园区），摩根士丹利由此确信ASML能够在2026年交付约90台EUV光刻机。
- 此外，存储器领域的长期协议（LTA）正结构性改变周期动态，为ASML带来更稳定的需求和更清晰的客户可见度，从而支撑盈利增长。
- ：ASML今年迄今涨幅（+41%）落后于费城半导体指数（SOXX，+80%），主要因为投资者聚焦于管理层上一季度提及的“80+台”产能上限，担忧ASML无法满足激增的需求。
- ：预计2026年交付EUV工具（含低NA和高NA），2028年出货量进一步提升至（其中低NA 96台、高NA 8台）。
- 摩根士丹利认为，LTA可能很快转化为2028年交付的订单，进一步提振ASML的订单储备。
- 该倍数与历史峰值（30倍）一致，但考虑到晶圆代工资本开支上行及存储器价格飙升，存在进一步上调空间。