- 美团2026年第一季度外卖单位经济优于预期，利润恢复路径更加清晰。高盛上调长期外卖每单利润预测至1元，并基于SOTP估值将12个月目标价从112港元上调至1
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- 美团2026年第一季度外卖单位经济优于预期，利润恢复路径更加清晰。高盛上调长期外卖每单利润预测至1元，并基于SOTP估值将12个月目标价从112港元上调至116港元，隐含48%的上行空间。尽管到店、酒店及旅游业务因竞争和宏观压力估值下调，但核心本地服务领导地位及新业务成长性支撑买入评级。
高盛在2026年6月2日发布的美团（3690.HK）1Q26业绩回顾报告中，维持评级，并将12个月目标价从112港元上调至（隐含48.2%上行空间）。核心驱动力是、利润恢复路径更为清晰，同时上调长期每单利润预测。但部分上调被到店、酒店及旅游（IHT）业务估值下调所抵消。
- 外卖业务：UE显著改善，优势扩大 1Q26外卖+即时购物的单位经济亏损收窄至每单-1.0元（GSe预期更差），4-5月已实现。 公司凭借和，在整体外卖GTV份额超60%，Rmb30+客单价段份额约70%，领先第二名（阿里本地生活）的差距拉大。 高盛将长期外卖每单利润预测从0.7元上调至，并预计2Q26外卖EBIT接近盈亏平衡，全年每单亏损从-0.5元收窄至-0.2元。
- 到店、酒店及旅游：竞争与宏观压力下利润率承压 1Q26 IHT GTV增速放缓至低双位数（4Q25为双位数），EBIT利润率稳定在约（低于上年同期33%），受餐饮到店竞争、城市/品类结构下移及宏观疲软影响。 高盛下调IHT估值市盈率从12倍至，反映增长放缓和竞争格局，目标价对应部分从34港元降至26港元。
- 新业务与即时零售 ：1Q26订单量增速放缓至23% yoy（4Q25为29%），但单位经济环比改善明显，单均亏损从-0.91元收窄至-0.50元。2Q26因618大促和非食品竞争，预计亏损环比扩大。 ：1Q26新业务整体亏损好于预期（-21亿元 vs GSe -27亿元），但后续因小象加速城市扩张、Keeta进入拉美等新市场，亏损将温和增加。
- 技术/AI投入加速 1Q26股权激励支出增加主要来自AI人才，公司AI投资组合约530亿元，涵盖领先AI/科技公司。AI应用已落地消费者端（小团AI搜索、小团健康助手）和商户端（智能管家、数字员工等）。 与腾讯元宝的值得关注：用户可在元宝内通过美团智能体“小美”直接下单外卖等服务。
：SOTP（分部加总）估值，2026E预测为基础。 ：从112港元上调至： 估值从33港元升至（上调长期每单利润至1.0元，给予12倍PE） 估值从34港元降至（市盈率从12倍降至10倍） 估值维持（25倍PE） 估值维持（1.3倍EV/Revenue） 贡献约29港元，再扣除15%控股公司折扣。 ：维持。核心逻辑：美团在本地服务领域的领导地位稳固，即时零售（Quick Commerce）市场TAM快速扩大，外卖盈利拐点已至，新业务（Keeta、小象）带来长期增长期权。
：饿了么（阿里）、京东到家等加大投入，可能拖累增长或利润恢复节奏。 ：骑手成本通胀或效率提升不及预期，影响外卖单位经济。 ：食品卫生事件或政府反垄断/价格监管趋严。 ：拉美等新市场扩张导致亏损规模超预期，拉低整体盈利。
总体总结
主题正文
- 高盛上调长期外卖每单利润预测至1元，并基于SOTP估值将12个月目标价从112港元上调至116港元，隐含48%的上行空间。
- 高盛将长期外卖每单利润预测从0.7元上调至，并预计2Q26外卖EBIT接近盈亏平衡，全年每单亏损从-0.5元收窄至-0.2元。
- 1Q26 IHT GTV增速放缓至低双位数（4Q25为双位数），EBIT利润率稳定在约（低于上年同期33%），受餐饮到店竞争、城市/品类结构下移及宏观疲软影响。
- 高盛下调IHT估值市盈率从12倍至，反映增长放缓和竞争格局，目标价对应部分从34港元降至26港元。
- ：1Q26订单量增速放缓至23% yoy（4Q25为29%），但单位经济环比改善明显，单均亏损从-0.91元收窄至-0.50元。
- 1Q26股权激励支出增加主要来自AI人才，公司AI投资组合约530亿元，涵盖领先AI/科技公司。
- 核心逻辑：美团在本地服务领域的领导地位稳固，即时零售（Quick Commerce）市场TAM快速扩大，外卖盈利拐点已至，新业务（Keeta、小象）带来长期增长期权。
- ：饿了么（阿里）、京东到家等加大投入，可能拖累增长或利润恢复节奏。