- 美团即时配送（on-demand）亏损收窄速度超预期，预计2026年第二季度食品配送单位经济（UE）将实现盈亏平衡。到店酒旅业务利润率稳定，但面临抖音竞争。
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- 美团即时配送（on-demand）亏损收窄速度超预期，预计2026年第二季度食品配送单位经济（UE）将实现盈亏平衡。到店酒旅业务利润率稳定，但面临抖音竞争。维持超配（Overweight）评级，目标价120港元，基于DCF估值，预计2027年PE为18倍。
摩根士丹利发布研报认为，美团即时配送业务的亏损收窄速度超出预期，并预计其核心外卖业务的单位经济（UE）将在2026年第二季度实现盈亏平衡。尽管到店酒旅（IHT）业务利润率短期稳定，但来自抖音的竞争仍对利润率构成下行风险。维持超配评级和120港元目标价，认为风险回报具有吸引力。
：预计2026年第二季度CLC将实现盈利，营业利润达30亿元人民币（含会员投入），主要得益于即时配送亏损大幅收窄。其中，食品配送在4-5月已实现UE盈利，6月取决于618促销活动。整体竞争格局趋于稳定，美团在30元以上订单的市场份额维持在70%，综合GTV份额约60%。与阿里巴巴的UE差距进一步扩大至每单3元。 ：第二季度GTV和收入增速预计与第一季度持平（同比增长11%和9%），营业利润43亿元，OPM稳定在25%。政策支持有助于美团在高星酒店提升份额，但到店餐饮仍面临抖音的持续竞争，下半年利润率预计大体稳定，需持续关注竞争态势。 ：第二季度亏损预计环比小幅扩大至24亿元（一季度为21亿元），主要来自小象超市（已扩展至55城）和Keeta海外投资。香港业务已持续盈利，沙特UE改善显著，预计2026年年内实现盈亏平衡，2027年全面盈利。Keeta国际将更注重盈利改善而非市场扩张。 ：上调2026年CLC营业利润预测12%，以反映外卖UE亏损收窄快于预期。但下调总收入及后期利润预测，因竞争和宏观不确定性。预计2026/27/28年non-IFRS净利润分别为-14.1亿、329.7亿、437.0亿元人民币。
：超配（Overweight），行业观点：有吸引力。 ：120港元（当前股价78.25港元，潜在上涨53%）。估值基于DCF模型，WACC假设12%，终端增长率3%，隐含2027年预测PE为18倍（腾讯为16倍）。 ：熊市目标价70港元（17倍2027年PE），牛市目标价180港元（21倍2027年PE）。期权市场隐含的12个月风险中性概率显示，股价达到120港元的概率约为40%。
：食品配送及即时零售竞争加剧；新业务亏损及资产较重模式缺乏透明度；宏观经济弱于预期；反垄断监管。 ：食品配送市场份额回升且利润率改善；商户货币化（佣金+广告）提升；新业务投资回报超预期。
总体总结
主题正文
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- 美团即时配送（on-demand）亏损收窄速度超预期，预计2026年第二季度食品配送单位经济（UE）将实现盈亏平衡。
- 摩根士丹利发布研报认为，美团即时配送业务的亏损收窄速度超出预期，并预计其核心外卖业务的单位经济（UE）将在2026年第二季度实现盈亏平衡。
- ：预计2026年第二季度CLC将实现盈利，营业利润达30亿元人民币（含会员投入），主要得益于即时配送亏损大幅收窄。
- ：第二季度GTV和收入增速预计与第一季度持平（同比增长11%和9%），营业利润43亿元，OPM稳定在25%。
- 政策支持有助于美团在高星酒店提升份额，但到店餐饮仍面临抖音的持续竞争，下半年利润率预计大体稳定，需持续关注竞争态势。
- ：第二季度亏损预计环比小幅扩大至24亿元（一季度为21亿元），主要来自小象超市（已扩展至55城）和Keeta海外投资。
- 香港业务已持续盈利，沙特UE改善显著，预计2026年年内实现盈亏平衡，2027年全面盈利。
- 预计2026/27/28年non-IFRS净利润分别为-14.1亿、329.7亿、437.0亿元人民币。